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作者：@雪球
时间：2023-12-22
12月16日，2023雪球嘉年华隆重举办，在第二现场“厚雪场”中，雪球首次携手小宇宙播客App，邀请《满仓以后》播客主理人文少与雪球人气用户@躺赢君进行深度主题对话，畅谈投资收益提升的窍门以及投资背后的逻辑等。
回顾躺赢君多年投资经历，在几近失明的状态下，投资业绩依旧表现不错。对于自己的投资方法与思路，躺赢君表示，看懂公司的商业逻辑，才可以安心买入然后放心持有，乃至最后“躺赢”。他提到，自己是在能看得懂的公司里选择，视力不好就需要买不太需要用视力看、不需要太关注的公司，如果一开始买入的时候需要特别跟踪才能放心，才能取得收益，可能一开始选择就错了，视力不好反而倒逼他走上一条可能更幸福，投资收益可能更好的一条路。
01 投资风格向价值投资转变
提及投资风格，躺赢君表示自己的风格从偏向基本面投机的交易模式转换到价值投资体系，这和自身经历有着很大的关系。他在2018年做了一个特别大的视力手术，手术风险特别高，他当时意识到就算手术成功了，以后也不太可能再用投机的方法做下去了，必须形成一套不需要用眼力，不需要特别花费心思或者跟踪的投资体系，比如回归到价值投资，买好公司，就像是冥冥之中的安排。
躺赢君认为文少与自己2018年的投资风格类似，谈及当时的猪周期，躺赢君表示虽然赚过猪周期的钱，生猪养殖行业长期来看整体没有给股东创造非常好的回报，整个现金流不是特别的好，赚的钱都去扩产能，买更多的猪仔，因此后来对猪周期的投资逻辑产生怀疑。正在关注猪周期的文少对此进行了解答，文少表示，自己的投资逻辑总结为三句话：坚持分散持仓，瞄准超跌白马，敢于周期布局。
文少将猪周期划在敢于周期布局这个范畴里面，他认为在这个范畴里面最需要考虑的是产业的集中度水平以及产能建设时间两个问题。我们通常会觉得猪周期波动大是因为供需失衡和错配，但实际上产能扩建需要时间，之所以看到猪周期呈现在我们面前的波峰、波谷这么明显，是人性的贪婪和公司逐利的必然性。
02 喜欢永远不被卖出的资产
躺赢君喜欢永远不被卖出的资产，他认为长期大幅的回撤是由自己的风险偏好决定的。文少则表示通常亏损有两个层面，第一是交易层面，高买低卖，但我们要承认价格是不可预测的，所以实现很难；第二是投资层面，投资一家公司，一般会用这家公司最差的情况来考量，考虑买了它需要多少年才可以收回成本，然后把它跟长期无风险利率做匹配，如果性价比确实合适，就买入持有。
在躺赢君的认知里，永远不卖出是一种思维方式，但并不是真的打死不卖，只是一种选择的标准。投资也是一种生活方式，如果一辈子不用卖出也能守住的情况下，投身进去可能就会有惊喜。投资就是生活，生活就是投资。文少补充道，投资就是要对眼前的事情稍微悲观谨慎，但是对长远要充满乐观，这就是保证投资获得成功又获得人生幸福的一个法门。
作者：@雪球
时间：2023-12-18
12月16-17日，主题为“厚雪长坡”的2023雪球嘉年华在广州举行。
作为业内具有较高影响力的投资盛宴，本届雪球嘉年华邀请业内知名经济学家、机构专业人士、热门上市公司高管、雪球人气用户，持续为投资者解读市场热点，分享、展望未来投资机遇。
近年来，港股持续低迷，市场活跃度有所下降，但从长期来看，港股的投资机会依然不少。
在17日的主会场上，雪球副总裁张舒冰对话丹书铁券基金经理陈俊涛、华安合鑫董事长兼投资总监袁巍、毕盛投资董事总经理王康宁，针对港股市场投资做出解读，就如何在市场一致预期尚未达成时找到其中的结构性机会，给出了全面解析。
雪球副总裁张舒冰对话丹书铁券基金经理陈俊涛、华安合鑫董事长兼投资总监袁巍、毕盛投资董事总经理王康宁
为什么选择港股？
雪球副总裁张舒冰表示，港股市场一直是全球投资者的重要选择，但是在过去的几年中，恒生指数连续下跌四年，恒生科技连续下跌了三年，港股的赚钱效应有所减弱，不过，仍然有机构在港股市场取得了非常好的投资业绩。
丹书铁券基金经理陈俊涛认为，港股现在仍然是非常好的市场，是便宜和正向回报市场。“以A、H股溢价指数来看，港股便宜了大概50%多。港股现在也是一个正向回报市场，所谓正向回报市场，我们从2016年到今天来看，回购以及股息超过了13000亿，而它募集资金的情况是2500亿，所以它是正向回报的市场。”
华安合鑫董事长兼投资总监袁巍表示，过去几年在香港市场取得投资收益，主要原因是香港市场在比较差的大环境之下，仍然可以从容找到穿越牛熊的投资标的。“香港市场主要分三类资产，第一类资产是金融地产类，无疑，它是驱动整个香港市场下行很重要的一个原因；第二类资产是互联网类；第三类资产是央企类分红回报很高的资产。”
“但是你仔细看这三类资产就会发现，如果以2021年为界限，这三类资产呈现出完全不同的走势，金融地产和互联网是持续下行的，但真正央企类的资产在2021年反而作为一个上涨的起点。从2021年来看，像中移动、中海油这些公司其实都获得了不错的收益，我们就是通过投资这些公司穿越了周期。”袁巍补充道。
毕盛投资董事总经理王康宁表示，毕盛有一个“4Alpha”视角的投资体系，投资是按照成长型、价值型、周期型和机会型这四种不同的Alpha类型来做的。在过去几年，毕盛整个投资是以成长型和价值型为主，相对来说比较平均、比较均衡。对于周期型的资产，因为考虑到周期在下行，也只是近期在布局，之前一直是成长和价值为主，今年全年是这样的状态。
“我们要做的就是在各种不同的Alpha类型上，找到最多能够创造超额收益的机会。”王康宁表示。
不要掉进便宜的陷阱
众所周知，港股一直是以低估值为特色吸引投资者，但是在雪球嘉年华的这场对话中，各位嘉宾也提醒，不要掉进便宜的陷阱，因为便宜是相对的。
袁巍解释道，一些房地产股的股价也很便宜，甚至达到了0.2倍的PE，但是商业模式是会坍塌的，如果资产端出了问题，负债是刚性的，那么便宜就是假的。很多央企好的地方在于不仅便宜，且当时的基本面也并不差。
“基本面非常重要，如果你纯粹找价格便宜，你就很容易掉进价值陷阱，价值陷阱对人的杀伤力是更大的，很难从里面抽身而退，很有可能把你深深套在里面。”袁巍表示。
陈俊涛对袁巍的观点表示认同，他认为，所谓的便宜，就是不要掉进便宜陷阱里面，优秀的公司便宜才是真的便宜，比如在几年前买地产股，如果地产股它的商业模式已经出现了问题，所谓的便宜反而掉入了价值的陷阱，这种便宜并不是真的便宜。
市场下跌的时候不一定是逆向投资
每一个投资者在投资过程中，都会面对股票下跌，也会面对逆向投资的选择。
例如，面对利空消息，袁巍认为，“倒过来想一想，就算这些利空都是对的，难道这个公司就一文不值吗？这句话可以送给现在很多股票。”
王康宁认为，真正的逆向投资，就是在大家恐惧的时候你贪婪，大家贪婪的时候你恐惧。
“这个道理大家恐怕都是知道的，那么什么时候应该去贪婪，什么时候去恐惧，要自己做功课。一个公司的基本面是什么样的，未来前景怎么样，未来利润率怎么样，心里一定要清楚”，王康宁认为，不要去追随市场的主流思维，主流思维往往是造成市场错误定价的主要原因。
王康宁还以医药行业作为逆向投资案例进行了分享：有一个经常被大家忽略的细分领域——OTC（非处方药）。OTC药是非常有特色的品种，大家对它的价格敏感度非常低。OTC的药企每两年都会加价4%~5%，所以基本上这么多年都是跑赢通胀的，消费属性又非常强，估值还比创新药便宜很多。
当白酒或者调味品达到40或50倍市盈率的时候，OTC这种抗通胀和消费属性相结合的品种却很便宜，因为在那个阶段，大家的目光都集中在创新药，去追求爆发式成长，忽略了OTC药这种稳健成长的品种，如果这个时候你关注到了OTC品种，就是逆向投资。
“OTC是药也是消费品，作为一个消费品不会有爆发式成长，很难像新药刚上市就有30、40%的成长，是比较平稳的成长，但是平稳成长是非常可持续性的成长。”王康宁表示，逆向投资的方法可能会给大家带来超越市场的回报。
他认为，此前一直提到港股是无效市场，但是在某些领域其实是有效的，比如港股在消费品领域就是比较有效的。
2024年港股投资机会
尽管2023年港股呈现了下跌趋势，但是几位嘉宾都对2024年的港股市场充满期待。
陈俊涛直言，从投资收益以及确定性的角度来说，看好公共事业板块特别是电力行业，原因有三：
首先，在CPI比较低增长甚至负增长的时候，公用事业有它的表现空间，所谓表现空间就是过去40年公用事业特别是电力是没涨价的，当CPI比较低的时候，反而有上涨的空间；
第二，过往电力是快速增长的时间，比如过往几年都是4-5%，以后可能增速就更低，可能只有2%~3%，这会使得用煤减少，那么电力的定价体系会得到改善；
第三，因为新能源发展，有一些电力运营商同时也是新能源电力的运营商，这会改善成本结构。
王康宁认为，港股消费股目前还是存在不少机会，“港股这个市场其实是更能够获得超额收益的。”他表示，像啤酒、乳制品、食品、餐饮这些领域，过去两年港股下跌过程中，这些消费品公司其实股价并没有下跌，还是比较稳的，是因为外资对消费是比较理解的。但他也提醒，现在在港股中，外资的占比仍比较大，因此，港股不能忽视外资的影响。
袁巍认为，行情总在绝望中诞生。如果说行情是个钟摆，现在就是钟摆比较极致的位置，只要熬得过去最终会有一个大机会摆在面前。“我们有一个最大的利好是无风险利率的大幅下行，我甚至认为整个周期相关的品种都会有比较大的投资机会。”
“现在的市场是黎明前的黑暗，在我的理念当中，明年是一个资本市场的大年。”陈俊涛表示。