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作者：@浪花远去且听风吟
时间：2023-12-10
各位球友大家好，今天给大家带来的是关于鹏华丰禄债券的研究报告。鹏华丰禄债券基金是一只五星级债券基金，自成立来每一个自然年度都取得了正收益，没有出现过“翻车”情况，穿越了债市的牛熊，无惧市场波动。并且每年都能跑赢竞争对手，取得如此战绩，实属不易。
鹏华丰禄背后的基金经理是债基名将——鹏华刘涛。目前总管理规模高达400多亿元，秒杀一众权益主题基金经理。相较于股票型基金，主动管理型的债券基金更依靠基金经理的个人实力。
刘涛的整个分析框架是自上而下，债券和做权益是不太一样，是需要择时的。可能很多权益经理更多是要择券、择板块，相比之下刘涛对选择时间是比较重点去关注的，以及包括为什么要在大的时段去做资产，这种选择是对做债非常大的考验，所以每年刘涛都会自上而下把当年整个基调做系统性的分析跟归纳，然后在过程中间不断的通过行情的走势去修正团队的观点。
关于信用环境，2020年刘涛就比较详细去阐述了未来3-5年中国整体信用可能的格局包括刘涛的一些思考。当时刘涛相对觉得可能有两块的确是存在一定压力。第一块是整个民企端包括地产债的整体压力。因为随着房住不炒的深入包括整体地产杠杆比较高，居民端、企业端都加到一个比较高的杠杆。这种前提下，随着行业下行其实是会带来相对的压力。而且目前来看，刘涛其实还是处于一个地产端的供给侧的调整（刘涛把它描述定义为一个可能的供给侧调整）。之前一些信用资质不太好还有一些杠杆比较高的企业可能逐步会退出市场，留下一些资质更好一些央国企、一些信用杠杆控制比较好的民企继续参与市场经营。所以对应到整个地产行业是一个逐步重新洗牌的过程。因此刘涛认为从供给侧的变化角度来看，还是在一个大的趋势，相对有一、两年可能会往下，有一、两年可能会走平的过程中。所以，整体刘涛对应到地产这块相对会稍微谨慎一些，这是第一块。
第二块，其实从第一届基本面大学谈到一个问题就是地方财政压力。一些省份可能整体的债务压力还是偏重些，可能财政还是有一定的压力。刘涛认为可能也会对当地的一些地方平台包括当地的一些金融机构造成压力。也会对相关的主体包括一些特定区域的主体可能带来一定压力。所以这块刘涛觉得可能也要适当去做一些区分以及前瞻性的一些信用的筛选包括防范。
风险和回撤控制方面，从2016年以来有接近三轮的牛熊。其实每一轮市场下跌的特点都会不一样。有些是大牛市转成了大熊市，像2016年到2017年这一波。有些是由于疫情的有效管控出现了一波经济的修复，像2020年这一波。所以整体几轮大的回撤，其实带来的核心点不一样。对于刘涛来说，第一是资产端这块要把久期、杠杆包括整个资产流动性层面的管控把握好。即使在一些回撤特别是赎回过程中，刘涛可以让整个资产比较顺利，快速去变现，谨防流动性的冲击，这块也比较重要。其实这几轮回撤的状况下，刘涛都还是提前把整个资产端久期控在一个偏短的水平，大概在1-1.5年水平。同时可能在行情的偏中后段，刘涛主要是去配置高等级甚至超高等级的信用债，这样也保证了流动性的安全。所以从这两个角度看，从资产端是一个比较行之有效的防守方式。
第二块负债端的管控，包括不同的组合、持有人的结构还有申赎的特性，刘涛也要做一个合理的安排。刘涛可能不太希望同一类客户在同一类的基金里占比比较高，这样在市场波动的过程中同一类资金属性客户的反应可能相似度会比较高，会造成同质性的动作，比如申购、赎回。特别是赎回的时候差不多10点赎回对整个负债端的压力是比较大。因此刘涛其实会把不同类型的资金尽量引入到同一个产品里，可以使得整个负债端比较多元化或者有多样性的特点。这样即使有赎回，不同属性的客户也会有一个错峰效应。对应到整个组合就更加进退有度同时撤退时候还是一个比较有序的状态。这样从资产端、负债端两个维度来看，可以把回撤以及流动性可能管控得更为有效一些。
风险提示：上述文章所涉及个股仅供参考，不构成投资建议，据此买入风险自负。更多优质内容可以登录雪球免费查看。