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5、因时而变,跟踪微盘股指数最纯粹的基金

作者:@我不是韭菜qaq
时间:2023-11-28

长久以来,小市值公司的投资策略总有一些“硬伤”让人担心:

1,小市值公司的盈利质量和成长的确定性不高,能长大的不多;

2,小市值公司的关注低,甚至因为市值过小无法被纳入机构股票池,流动性差(尤其在17-21的核心资产大年);

3,随着管理规模增大,基金经理的小盘股策略容量会受到很大的挑战,业绩持续性存疑;

但以上情况有所改变,最近2年多市场熄火,投资微盘股的主动基金却迎来了高光时刻,不管在牛市或熊市,业绩的持续性还是超额收益的稳定性,都跑到了市场前面。

从目前市场的交易特征和微盘股指数的构成,其实也可以看到市场中主流的投资策略正遭到挑战:

1,北上资金、机构重仓的核心资产被深套,陷入基民赎回机构斩仓的循环,白马股变成存量甚至减量博弈,而微盘股是少数没有机构、外资的领域, 虽然小盘股数量多达2700多只,但其在偏股基金中的配置比例不足5%

2, 微盘股指数本身是一个“高抛低吸”指数 ,按照日度进行调仓,市值大了就会被调出,保障了在微盘股小市值因子的持续暴露,维持风格统一;

3,而且面对日益增长的规模, 微盘风格基金经理选择封盘,保障了主动管理业绩的可持续性

4, 在没有业绩的时候,微盘股的题材优势更加明显 ,没融券做空工具,赚钱效应下微盘股策略的趋势还没有走坏。

我一直非常赞同并且践行第一点,因为在人少的地方才更容易获取超额收益。但是说来惭愧,我在小盘股上的投资并不算成功,这也让我更加好奇:

这些微盘股基金是怎么做到这么优秀的业绩;

哪些微盘风格主动基金跟踪微盘股指数的表现更好;

当微盘股策略大热,拥挤度显然易见地再上升,业绩是否还有持续性?

带着这些问题,我们开启本次微盘风格基金测评。

一、最紧密跟踪微盘股指数的基金

先说结论:结果可能出乎大多数人的预期,诺安多策略脱颖而出。

可能很多人有疑问,从上表的数据来看,诺安多策略的业绩表现并不突出。但需要注意的是,诺安多策略是从今年6月份开始才跟踪微盘股指数的。如果我们从近3个月的净值走势图来看,诺安多策略毫无疑问是跟踪万得微盘股指数最紧密,也是表现最好的基金。

从量化角度看,我们从近3个月的日净值涨跌幅入手, 7只微盘风格主动基金中,诺安多策略与万得微盘股指数的相关性最强,金元顺安优质精选次之,第三是华夏新锦绣,相关度都在0.93以上,强相关 。(所以不要被华夏新锦绣的前十大重仓股骗了,从走势看妥妥地在微盘小市值因子上做了比较多的暴露)

而在这几个基金中,诺安多策略的基金经理,在近期公开分享了对该指数的跟踪心得,那么他是怎么做到的?

二、微盘股的收益来自哪里?

诺安多策略基金经理孔宪政,他也是诺安基金量化与创新投资部总经理,最近一场路演里分享了微盘股指数的四大特征,算是颠覆了我对这个指数之前的印象:

1,如果从波动率的角度,微盘股的波动的确比Wind全A大,沪深300的年化波动大概是26%,Wind全A是27%,微盘股指数的年化波动是32%。

但是从回撤的角度来看,微盘股的回撤比主要的指数都要小。也就是说如果 以天为单位的波动,确实是大一些,但是从长期来看,微盘股指数的风险反而要小一些

2,现在A股市场的总规模大概是八十多万亿,每天的成交量是八九千亿,也就是每天的换手率大概是1%左右。

微盘股的总市值大概是8000亿,每天的成交量却有150亿左右,换手率大概在2%左右。也就是说 微盘股的换手率实际上比万得全A整体还要高,对微盘股策略有一定的容纳量

3,微盘股指数的收益和交易频率是密切相关的。如果从日频调仓改到月频调仓,它的收益会大幅下降,然后降到季频,降到半年频它会再往下降。

如果从2000年一直把当时的微盘股拿到现在,年化收益实际上很低,也就是说 微盘股的这个主要收益是靠交易,而不是长期持有

4,微盘股平时缺少基本面研究员的关注,它里面很少有机构,也基本没有外资,也很难融券做空。所以说这个就决定了 如果市场上存在注意力机制,它是最受关注的一批股票,这个是他独有的交易价值

这样也解释了为什么在港股和美股里面看不到这样的现象,因为港股和美股的散户相对较少,主要交易来自于机构,并且也没有涨跌停板,就没有办法形成交易的合力。

简单总结一下: 微盘股的流动性目前有一定安全的策略容量,大幅波动的属性提供了交易空间,通过交易最终呈现出了低回撤和绝对收益的收益特征,而业绩真空期使得题材股(注意力机制)的优势凸显,以上收益特征得到了延续

这和我们长期接触的大多数传统投资理念不同,比如常见的buy&hold策略,选择基本面优秀的公司,长期持有以兑现价值,而不是从交易中获利。

但这个策略目前受到了较大挑战,过去10年最大的外部增量资金外资撤退,主动管理连续两年出现负超额,机构重仓股大幅跑输指数(过去10年来看,机构重仓股是长期跑赢了大盘)。

目前市场的交易特征都与我们过去所总结的长期规律相悖,而微盘股指数则是在变局之下,一部分基金经理的解题答案。

三、为什么跟踪微盘股指数是一件不容易的事情?

但要解决好跟踪微盘股指数这个课题,却并不简单。孔宪政也分享了在跟踪微盘股指数中遇到的部分困难。

1,微盘股指数是每日调仓并且每日再平衡的,而 没有考虑到其中的交易费用和冲击成本 。对公募基金而言,这一点就会对收益造成5个点以上的损耗。

2, 微盘股指数不考虑涨跌停板 ,这一点正常情况下影响不大,但是在指数剧烈波动的时候损耗会比较大。

3,另外就是为了应对申赎,公募基金至少要保留5%的现金,实践中为了谨慎起见, 可能一般仓位会在93%左右。对于满仓运作的指数,长期跟踪的收益自然会有较大的偏差

5, 基金的申赎对不同的仓位也会带来影响 ,这个影响可能正面也可能负面,在指数整体上涨的情况下,申购对指数的影响整体是偏负面的,张茜老师也算了规模增长对基金净值造成的冲击成本还是比较大的,合适的规模大概在10亿以下。

6, 基金公司的可投资股票池也不一定能包括所有的微盘股公司 ,因为很多公司的有比较严格的入池的标准,所以可投资股票的比重远低于在沪深300或者中证500里面可投资股票的比重。

总的来说,微盘风格主动基金要完全复制微盘股指数是不可能的,有各种各样客观条件的约束,比如小市值公司的流动性问题,再加上交易费用、成本冲击等各种损耗,年化损失个10%都是很正常的事情,这是投资者需要理性看待的。

四、因时而变,没有对错的微盘股策略能走多远?

多数人投资的核心目的就是可持续地赚到钱,换句话说就是冒着更低的风险去持续获得收益。目前来看,微盘风格在现在市场中是占优的,比如:

1, 微盘股和经济相关度低,走势和宏观变量关系不大 ,不像沪深300指数和这些经济变量紧密相关,更多的是题材和热点机会。

2,外资、机构持仓高的股票在整体经济走势一般的时候,常常遇到公司业绩低于预期而机构出逃,股价崩盘的情况,主动超额收益的递减, 这几年机构票在存量、减量博弈,而微盘成为目前的新蓝海

3,微盘股的投资者基本面关注度较低,同时它也难以通过融券卖空,没有对标的衍生品,不会受雪球敲入的影响, 更容易受到量价、情绪的影响 ,收益波动较大。

4, 目前微盘股的换手率和大盘持平,交易拥挤度还没有过热

当然,微盘风格基金目前一帆风顺的业绩会吸引很多投资者,当规模快速上涨,很可能会影响到投资策略本身的有效性。

同样地,当以上四个条件反转的时刻,或许就是我们要警惕微盘股策略的时候了。 d4G2WGCd4twmU4wnCMSBH3BEVUZKHOCnRvTx6DYPjVj0Ilgu07Mgm1UTzhzl738S

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