下载掌阅APP，畅读海量书库
立即打开
作者：@诺依曼Feng
时间：2023-12-02
距离年度收官还有整整一个月，沪深300指数今年来下跌9.90%，2023年全年收跌为大概率事件；A股大盘（沪深300）连续三年收跌，为该指数基日（2004年12月31日）以来首次，创造新纪录。
在Wind平台上按照 投资风格 统计，大盘风格基金5349只、中盘风格基金580只、小盘风格基金80只（未含QDII、股票多空）， 大盘风格基金占89.02% ；雪上加霜的是，偏股基金指数（930950）已经连续两年跑输沪深300指数（2022年-21.80%/-21.63%，2023年-12.40%/-9.90%）；所以这三年公募基金投资者大多苦不堪言、损失惨重。
而投资小盘风格基金的投资者则在这轮熊市中有不错的收益。今年8月 中证2000指数 颁布后，更多投资者开始关注小盘；而万得平台在2021年就已经发布的“ 万得微盘股指数 ”近期终于引起大家的重视，其10年超过18倍的涨幅更是让人惊掉了下巴，成为近期雪球平台讨论的热门话题。
本文对7只微盘风格基金测评活动可以帮助球友们迅速锁定优秀的微盘基金。
一、什么是微盘？
1、中证指数公司没有“微盘”的概念
A股市场上一般按照中证指数公司的规模指数区分大小盘。如沪深300指数的成分股为大盘股、中证500指数的成分股为中盘股、中证1000指数的成分股为小盘股；而中证1000指数发布于2014年，9年里股票市值的变化、新发行股票众多使得“中证1000”为“小盘股”早已名不副实；今年8月中证2000发布后市场普遍认为这2000只成分股才是小盘股。
中证指数没有“微盘”的概念，也没有微盘指数。
2、Wind平台定义的“微盘股”
Wind平台在2021年3月8日发布“万得微盘股指数”。其给“ 微盘股 ”的定义为： 全部A股中市值居于后400的个股 ，剔除ST、*ST、退市整理股、首发连板未打开的标的。
11月30日收盘统计，微盘指数成分股总市值最大24.89亿元、最小12.53亿元， 平均值21.42亿元 ，中位数21.81亿元。
3、华证指数公司定义的“微盘”
华证指数公司将A股按照规模分成了大盘、中盘、小盘、 微盘 。
“ 微盘 ”定义为： 累计流通市值占比在98%以后的所有股票 。
（华证在A股样本空间中除剔除了ST、*ST、退市整理股票外，还剔除了（1）上市不足3个月（2） 日均成交额排在最后5% （3）较高ESG尾部风险（4）过去一年亏损且已预报本年度续亏的股票，因此“A股全市场可投资性样本”只有3897只）
华证微盘股指数成分股总市值26513， 平均总市值31.90亿元 ；总流通市值14316亿元，平均流通市值17.23亿元。
华证微盘指数的成分股个数多于万得微盘指数，平均总市值规模大于万得微盘指数 。（可以简单理解为“ 华证微盘为后800只、万得微盘为后400只 ”）
一、微盘的市场表现
1、规模越小，收益越好
下表列出了2013-2023年共11个年度（今年不到1年）超大盘、大盘、中盘、中小盘、小盘、微盘指数的年度收益。
列完这张表，先让我自己吃了一惊。
（1）从胜率看，无论是五年期还是十一年期，都是规模越小、胜率越高。
近五年，万得微盘指数全部上涨，胜率100%；华证微盘和中证2000有四年上涨，胜率80%；而中证100和沪深300指数胜率只有40%；
近十一年，万得微盘指数有9年为正收益，只有2年收益为负，胜率81.82%；华证微盘指数有8年为正收益，只有3年收益为负，胜率72.73%；而超大盘中证100指数只有4年为正收益，胜率只有36.36%；沪深300指数有5年为正收益，胜率45.45%
（2）从年度收益率看，规模越小收益越高
在十一个年度中，万得微盘指数有8个年度收益率最高；华证微盘指数有5个年度收益率仅低于万得微盘，排在收益率第二；规模最大的中证100指数有5个年度的收益率垫底；万得微盘指数的年度收益率从未垫底、华证微盘指数只有1年垫底（2017年）
（3）在同涨同跌的4个年度中，万得微盘指数仍有3个年度收益率最高
2014、2019、2020年三个年度，所有指数均为正收益，万得微盘指数在2014、2019两个年度收益率最高；2018年所有指数均下跌，万得微盘指数跌幅最小、相对收益最高。
2、华证微盘指数与万得微盘指数的收益差异
2013.11.30-2023.11.30万得微盘指数涨幅1966.99%，华证微盘指数涨幅230.82%；虽然都大幅跑赢沪深300指数的42.57%，但两个微盘指数之间的收益差异也非常巨大。主要原因是：
（1）样本差异较大
万得微盘指数样本为市值最小的400只股票，华证微盘指数样本可以简单理解为自由流通市值最小的800只股票；
华证微盘指数的平均规模大于万得微盘指数；
（2）样本调整频率差异非常大
两个指数虽然样本数量差异较大，但是取样方法均为取“ 规模最后 ”，所以都是“ 低吸高抛 ”模式，而非其他规模指数的“ 高吸低抛 ”模式。这是两个“微盘”指数收益率高于其他指数的主要原因之一。
万得微盘指数样本 每日更新 ，而华证微盘指数样本为 每6个月更新 ；这应该是两个微盘指数之间收益率差异最主要的原因。
华证微盘指数样本“每6个月更新”的频率与大多数宽基指数的相同，也更适合做基金业绩比较 。
（3）权重分配方式差异
万得微盘指数为等权重，即市值大小的成分股权重是一样的；而华证微盘指数为规模权重，即流动市值规模大的成分股则权重大。
三、7只微盘风格基金“真假微盘”之辨
1、平台给出的投资风格
Wind平台根据基金的持仓情况，对基金的投资风格会给出一个结论。
虽然投资风格“九宫格”并没有“微盘”，但其首先应该是“小盘”。按照中报持仓数据给出的投资风格中， 南华丰汇、万家量化同顺多策略 和 东征融汇成长优选 均为“中盘”风格。
2、根据持股市值规模判断
万得微盘指数成分股的平均市值规模为21.42亿元、华证微盘指数成分股的平均市值规模为31.90亿元。
参照上述数据，从持股的个股和平均总市值规模上判断是否微盘基金最直接和有效。
如下表，按三季报公布的前十大重仓平均总市值， 南华丰汇、万家量化同顺多策略 和 东证融汇成长 平均总市值分别为75.65亿元、92.87亿元和131.24亿元，均大幅高于两个微盘指数，并符合Wind平台给出的“中盘”风格判断。
但是华夏新锦绣的前十大重仓平均总市值高达4689.82，有9只股票的市值在千亿元以上，最高达1.3万亿，均为“ 超大盘 ”；而Wind平台给出的判断却是“ 小盘平衡 ”。因此，笔者根据该基金中报公布的全部108只持仓股票，做了详细统计：
前10大持仓均为超大盘，占股票持仓比例14.26%；后26只股票均为大盘超大盘，占股票持仓比例为3.98%；大盘／超大盘合计占比18.24%；
中间72只股票 ，最大总市值77.5亿元（只有1只，除此之外最大总市值39.2亿元），最小15.35亿元， 平均总市值24.8亿元；该部分股票合计占比81.76% 。因此，Wind平台将其判断为“小盘平衡”风格是正确的。
根据其权重超过80%的持仓股票总市值分布，可以确认该基金为“ 微盘 ”。
3、四只“真”微盘基金：何时成为微盘？
金元顺安元启一直都是小盘风格 ；这也是最早被投资者挖掘出来的“微盘”风格基金，这三年熊市期间业绩优异，备受投资者追捧。早在去年8月就已经“ 闭门谢客 ”。
金元顺安优质精选 从去年四季度起由大盘风格转变为小盘风格。今年被很多投资者奉为“金元顺安元启”的替代，从而规模大涨。
华夏新锦绣 和 诺安多策略 都是根据基金在中报披露的持仓数据判断其投资风格变化为“ 小盘平衡 ”风格。 诺安多策略在中报中也确认了投资风格的变化 ：“本基金于6月中旬调整了策略，以小盘企业增强为主，积极运用量化方法不断在市场中寻找和发掘低估机会，尤其是很多市场关注度较低、估值在前段时间市场不景气中错杀较多的机会，以获取超额收益。”但是 华夏新锦绣 在今年已经发布的四期报告 均未提及投资风格的变化 ，只是从一季报开始反复提及其“ 定增策略 ”；但是从2022年年报的 持仓高度集中 （全部持仓10只）到2023年中报的 持仓高度分散 （全部持仓108只，前十大净值占比12.6%）的变化，以及换手率的变化（2022年报50.2%、2023中报369.45%）判断投资风格的巨大变化。
从华夏新锦绣和诺安多策略今年来的净值走势和业绩回报也能判断出其投资风格变化的起始点。
如下图， 华夏新锦绣 、金元顺安元启、金元顺安优质精选三只基金 今年以来的净值走势和万得微盘指数完全一致 ；三只基金的业绩分别为28.50%、24.86%、22.28%相差也不大；说明 华夏新锦绣在今年初已经完成持仓风格的变化 。
诺安多策略在上半年的净值走势与万得微盘指数相悖，收益为负；从六月底开始，其净值走势才与万得微盘指数及其他三只微盘基金一致，调仓到位。净值走势与该基金在2023年中报里的描述“6月中旬调整了策略，以小盘企业增强为主”完全一致。
四、微盘基金详解
1、基本信息
基本信息前面已经展示，这里强调两点：
一是规模。
金元顺安元启 ，由于从基金成立以来即深耕微盘，可以说是微盘基金的“鼻祖”，现在已经成为微盘基金的标志。在去年被投资者广泛认可、基金规模快速膨胀之后，该基金即鸣金收兵、停止申购， 当前规模14.93亿元 ，在四只基金中规模最大。
金元顺安优质精选 的规模为6.42亿元，是四只微盘基金中份额增长最快的一只。该基金的份额逐季快速增长，从2022年年报的4,345,856.71份，增长到三季报的375,009,958.94份， 基金份额增长85.3倍！
该基金份额的快速增长，一方面得益于 “转型”早 ；在三只可申购的微盘基金中，该基金是最早完成投资风格转换的，去年下半年就已经完成转型；另一方面得益于同一公司的“金元顺安元启”停止申购，很多投资者将其视为“元启”的替代。
诺安多策略 的基金规模在二季度末完成转型后也迅速增长，当前规模虽然只有1.02亿元，但其三季度披露的基金份额为375,009,958.94份，是中报披露份额38,278,392.56份的9.8倍， 三个月份额增长8.8倍！
华夏新锦绣 的当前规模为0.85亿元，是四只基金中唯一份额大幅下降的基金。
二是评级。
四只基金中金元顺安元启、华夏新锦绣、金元顺安优质精选均为 Wind五星评级 ；诺安多策略由于 “转型”晚 ，投资策略到六月底才转为“微盘”，导致今年业绩较差， Wind评级为三星 。
2、业绩表现
（1）下半年的业绩表现
之所以比较下半年来的业绩表现，是因为诺安多策略到6月中旬才完成转型，作为“微盘基金”的比较更有意义。
从6月30日-11月30日的五个月时间，万得微盘股指数上涨22.12%；刚刚完成转型的 诺安多策略表现最好，涨幅19.22% ；其次为金元顺安元启和华夏新锦绣，涨幅分别为14.71%和13.90%；最后为金元顺安优质精选，涨幅9.80%；
四只基金均跑输万得微盘股指数。
（2）阶段性收益
从四只基金的短期阶段性收益（近1月、3月、6月），其收益率具有较高的一致性，差异不大。金元顺安优质精选稍差。
（3）回撤
四只微盘基金在6月30日-11月30日期间的回撤走势和幅度几乎完全一致，并且和万得微盘股基金也保持高度的一致性。
3、资产配置
金元顺安公元启和优质精选均为灵活配置型混合基金，典型的“股+债”配置；前者股债配比76.52%+12.70%，后者股债配比72.99%+19.65%；华夏新锦绣和诺安多策略则超配股票，股票配置均超过90%，谦和90.45%后者92.77%。
4、行业配置
四只微盘基金的行业配置“一致性”较高：
（1） 电力及公用事业、房地产、纺织服装、机械、基础化工、建材、建筑、汽车、轻工制造 等九大行业，配置比例均较高。金元顺安元启、华夏新锦绣、诺安多策略、金元顺安优质精选在这九大行业的合计配置比例分别为62.84%、47.59%、66.35%和57.87%
（2）前三大行业配置的一致性较高： 机械 行业为三只基金的第一大、一只基金的第二大； 基础化工 行业为三只基金的第二大、一只基金的第一大； 轻工制造 行业为三只基金的第三大；
5、重仓股对比
（1）重仓股集中度
四只基金的重仓股集中度均比较低，前十大重仓股合计净值占比最高的金元顺安元启也只有11.43%，最低的金元顺安优质精选则不足5%，只有4.48%
（2）重仓股近三月胜率
胜率最高的为金元顺安优质精选，10只重仓股近三个月上涨的有7只，胜率70%；诺安多策略胜率60%；金元顺安元启和华夏新锦绣胜率均为50%
（3）重仓股收益贡献率
重仓股收益贡献率=∑净值占比i*近三月涨幅i(i=1-10）
诺安多策略 的重仓股收益贡献率 最高 ，达到0.83%；虽然重仓股累计权重较低（5.02%），但是有3只重仓股近三月的涨幅巨大：日盈电子67.90%、如通股份42.23%、三超新材52.22%；
华夏新锦绣 的重仓股收益贡献率 最低 ，为负收益（-0.48%）贡献；在胜率50%的情况下，五只正收益重仓股只有1只涨幅超过10%，而五只负收益重仓股却有4只跌幅大于10%，且其中1只跌幅高达29.99%；
6、持有人结构
金元顺安元启和诺安多策略以个人持有为主，个人持有比例均超过90%；金元顺安优质精选个人和机构持有比例相当，个人略高（56.82%）；华夏新锦绣以机构持有为主，机构持有占比为76.47%。
7、换手率
（1）金元顺安元启
金元顺安元启从成立起即为缪玮彬管理，是较早专注微盘股投资的基金经理，且为“价值”投资（小盘价值风格），基金换手率较低，基本保持在100%-250%的为顶区间。
（2）华夏新锦绣和诺安多策略
张城源的华夏新锦绣在从“大盘平衡”向“小盘平衡”投资风格转变时换手率大增；王海畅在2022年11月才接手诺安多策略，在接手后的半年时间里，基金持仓也是经过了从别人的“大盘平衡”向自己的“小盘平衡”投资风格转变，期间换手率较高
（3）金元顺安优质精选
周博洋从2018年2月起即管理该基金，其投资风格的每一次变化，换手率都有一次明显的改变（如下图）；2022年年报之前，都是“大盘”风格，从“价值”到“成长”再到“平衡”；2022年四季度开始变为“小盘”（微盘）风格，持股数量也大幅增加，换手率增加。
五、小结
1、 本次测评的7只微盘风格基金中，有4只“真”微盘基金： 金元顺安元启、华夏新锦绣、诺安多策略和金元顺安优质精选；
2、金元顺安元启为“老牌”微盘基金 ；华夏新锦绣、诺安多策略和金元顺安优质精选均为新近“转型”而来；
3、四只微盘基金的 行业配置一致性较高，前三大行业基本相同，均在九大行业中有较高配置；
4、四只微盘基金的近期（下半年）净值走势趋于一致，业绩、回撤差别不大；且与万得微盘股基金走势保持一致；
5、对于关注微盘基金的朋友， 金元顺安元启 当然 是首选 ，但是该基金暂停申购；同一家公司的 金元顺安优质精选 逐渐被更多投资者认可；
华夏新锦绣的基金经理投资风格多变，且近期持仓虽然总体为“微盘”，但仍夹杂着36只超大盘股，并不纯粹；定期报告中关于投资策略的描述为“定增”而非“小盘”；
诺安多策略的基金经理王海畅担任基金经理时间较短（一年有余），投资经验不足，但近期（下半年）业绩表现不错，值得多关注；
6、 另外三只微盘基金可否成为金元顺安元启的替代？
（1）从相关系数矩阵来看
金元顺安优质精选、华夏新锦绣和金元顺安元启的相关性较高，且与万得微盘股指数的相关性高；如下图
（2）从行业配置看，四只基金的行业配置一致性较高
（3）从近期（下半年）的净值走势看，一致性比较高；上涨幅度、回撤走势的一致性也比较高