3、如何管理微盘股投资风险？

作者：@微积分量化价投
时间：2023-11-19

最近，微盘股很火，市面上也有很多文章或者观点：微盘股为什么会涨，微盘股与哪些因素/风格有关，还能不能继续涨？我觉得这些探讨交流有几个问题，首先，即使你根据历史做了很好的归因，你也大多数没法预测这边归因未来的演变，比如你能够预测北向什么时候回来吗，汇率的走向？很多时候，我们只能够走一步看一步。其次，这些讨论忽视了最重要的一个话题：投资微盘股应该如何去管理其中的风险。微盘股有一个很大的缺陷，就是整体的盘子很小，稍微一点风吹草动，可能就会引起的惊涛骇浪，如果不重视其中的风险管理，之前做的一些归因分析，风格预判等等都是空中楼阁，尤其在当下，这个风险似乎在逐渐加大。这个有一点像木桶理论，短板决定了一个水桶的盛水量。

微盘股投资应该如何管理其中的风险，无论是已经投资了微盘股，还是准备投资微盘股的投资者，都会对于这个话题感兴趣。

流动性风险

我这里讲的流动性风险是指，我想卖掉股票，结果股票连续跌停，没法卖出，也没法止损，只能够看着股票一直下跌，参考之前股灾千古跌停。我不知道大家是否有遇到过这种流动性风险的绝望时刻？我之前投资火球产品是有这种经历的，当时的感觉知道泰坦尼克号要沉了，但你没有办法，你只能够眼睁睁看着这艘船沉下去。

无论之前微盘股上涨的原因是什么，一个大家的共识就是微盘股的资金抱团越来越多，微盘股不像其他，整体市值空间是有限的，同时，每日调整成分股，涨上去的会被踢出成分股，跌下来的会被加入，这样也会有很多被动的交易，不像其他宽基指数，差不多是买入并持有。所以，换手率有两个维度去思考，一个是本身指数成分股交易的维度，在个股层面，另外一个是指数规则层面，这种高频的调整成分股，也会消耗比较多的流动性。比如，某个个股是被剔除成分股了，然后策略都需要去卖出，大家一起去卖，就没有流动性了，卖不掉。

因为最近1-2年微盘股风格很强势，无论是公募基金，私募基金，甚至部分个人投资者，都或多或少增加了微盘股的配置。机构资金有一个缺点，那就是资金的流向很多时候并不是自己控制的，而是被动的。比如，如果投资者赎回，可能被动赎回。因为本身盘子小，没有增量资金顶上去，这很有可能引发连锁反应的。同时，微盘股很多都是小公司，公司治理可能存在一些问题，如果单个个股暴雷，也很有可能影响到其他。假设微盘股出现了流动性风险，你觉得监管会去救市吗？如果没有外部力量介入，完全靠自己消化，这个过程会比较痛苦和漫长。这种传导的连续性是可以预期的。

这就是微盘股的核心风险点就是，微盘股受制于本身的指数编制规则等，本身的市值空间是有限的，但是涌入的资金越来越多，但走进来走出去的那个门口，也就那么宽，如果到时候有人起哄要跑了，大家如果想要一起跑，根本跑不了，很容易引起践踏。尤其当涌入的资金都是一致性比较强的机构资金的时候，这种传导机制会更快。这个风险会随着涌入的资金量增长而提升，甚至是非线性的。

这个是微盘股本身的流动性风险，其次还是基金管理的流动性风险。现在，很多投资者都是通过公募基金来投资微盘股，这样其实有一个好处，那就是可以把流动性风险转嫁给后面的投资者（你想想之前债券基金为什么提出来一个侧袋机制）。即使微盘股都跌停了，你如果向基金公司提交赎回申请，就个人那点资金量，基金公司是没法拒绝你的赎回的，他们只能够把流动性好的股票变现给你，即使基金持有的股票跌停了几个也没有关系，所以只要你跑得早了，剩下的流动性就留给后面的投资者了。这变成了一个危机发生后，谁跑得快的问题，要跑得快，就得提升你的嗅觉了。但公募又有一个缺陷，相比于私募量化策略的机器的高频/算法交易，他们跑起来可能比公募更快，很有可能他们先走了，然后把烂摊子留给公募等后面的持有者了。之前靠暴露微盘风格的那些基金或者基金公司，估计得一地鸡毛了。

总结一下就是，微盘股本身的规模有限，很容易引起流动性风险的传递，而且随着更多的资金涌入这个市场，这个风险会越大，有时候可能是某个微盘股公司本身出问题，有时候可能非微盘股的原因，比如某些私募被骗了几十个亿，然后其他资金被客户赎回，所以其他客户担心风险，赎回产品引起微盘股的清仓；微盘股开始走跌，之前公募有赚钱效应的投资者开始止盈赎回产品等等，任何一个小火花，都有可能引爆这个流动性风险。

以上场景分析，虽然在未来并不一定会100%发生，但这种场景是完全可以预期的，具体怎么去应对，就看你的风险偏好了。就看你自己是踩着油门狂奔，还是系好安全带，紧握方向盘慢慢开了。

风险管理

在微盘股的风险管理上，主要有两个风险点，一个是产品选择，一个是微盘股的流动性监控。

产品挑选

因为你的投资目标是微盘股，但微盘股天然容量有限，基金规模大了，没法给你继续加，多余的资金只能够加到其他仓位，这个与你的投资目标是不一致的，所以你的市场关注一下，基金持仓的“含微量”，如果这个数值低了，或者基金规模迅速扩大了，估计你就得换一个基金了。这种“偷天换日”的手法，在公募基金中很常见的，比如之前的国金量化多因子，在微盘股成分股就有显著减少。反而是在国证2000成分股有所增加。

对应的金元顺安元启，微盘股最近反而是增加的。

下面是我整理的最近报告期含微量最高的一些基金。

7000多个基金-万得微盘股-指数成分股重合度方便各位快速查阅，各个基金在中报和年报“含微量”的成分股权重。（包括三个指数：万得微盘股，中证1000和国证2000，中证2000指数早期没有权重数据所以没有考虑）

基金的全部持仓只有中报和年报才可以观察到，这部分数据更新比较慢，但规模数据季度就可以更新，这部分数据可以高频跟踪一下。这里，我想强调一下：中证2000/国证2000，不是微盘股。

你对比一下收益，就知道这两者差别巨大。

流动性监控

正如前面提到了，如果通过公募投资微盘股，很多时候就是谁跑得快的问题，跑慢了，就得一个人留下来承担所有了。要想跑得快，就得提高一下敏锐度了。

顺着之前的逻辑，有很多可以去关注，比如公司的治理，舆情数据，从level2的高频数据去分析买卖力量等。但我认为比较简单，频率也比较高的更多的是关注微盘股的一些量价数据：

指数层面

• 指数成分股的跌停个股数，如果非市场极端行情，跌停股个数增加的话，可能需要关注一下风险传导了；

• 指数最近涨跌幅，比如最近一个月的跌幅比较大，可能会有人开始止损，或者部分动量类的策略退出，可能后续赎回的压力会增加；

• 指数放量下跌，换手率增加。成交量显著放大，说明机构很有可能在调仓了，如果碰上大阴线，这可能是一个不好的信号了；

个股层面

类似于指数，主要是监控个股的跌停情况和最近的涨跌幅情况。不过指数成分股调入或者调出比较频繁，即使跌停，也有可能调出成分股，所以这个估算可能会有一些偏差。

我简单拉了一下，万得微盘股指数成分股历史个股跌停数，某些极端行情，比如2015-2016年，2020年2月，2022年4-5月，跌停个股数会比较多。

剔除一些异常的情况，平时的话，如果有10个以上个股跌停的话，就需要开始小心了。

指数的成交额趋向于稳定

最近指数的换手率也在提升。

在最近21个交易日涨跌幅，如果最近21天（差不多1个月）跌了10%，这也是一个危险的信号了。

关于最近一段时间涨跌幅这个信号，是作为一个止损信号还是反转信号呢？从之前的规律来看，如果最近1个月都跌了20%了，基本就到底了，反而是加仓的时候，而不是止损的时候。但，我觉得你应该往前看，之前的历史数据的前提是没有流动性危机发生的情况下，现在抱团的情况和市场关注度跟以前很不一样，如果下跌这么多，开始引发流动性危机了，那估计就不是这个结果了，所以我是建议偏谨慎，作为一个止损信号的，尤其是你已经有足够的浮盈的时候，更加没有必要贪恋。

下面是个股

下面是汇总的监控页面，我会定期公布数据，大家可以持续关注一下。重点关注几个点：

• 最近跌停股票数量和跌停数量；

• 最近N个涨跌幅，是不是开始连续转跌了，连续转跌可能开始有止盈；

• 最近的成交量和换手率是否显著放大，如果放大可能是有密集调仓；

• 看成分股涨跌幅比例，如果大部分成分股都是转跌，而且跌幅比较大，也需要小心了。

总结

无论微盘股过去，现在和未来有多好，其流动性风险是一直存在的，而且这个风险随着资金的抱团会越来越大，这个风险点是不得不重视的，因为这个风险如果爆发了，其他的所谓利好因素，都是空中楼阁。

如何管控这个风险呢？最简单，最直接的方法，可能就是关注微盘股指数和个股层面的涨跌幅了，发现不对，三十六计走为上计。

以上，是我自己的一些思考，并不构成投资建议。我自己没有持有微盘股基金，也没有打算后续持有，反而我强烈建议大家关注风险。