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作者：@超级定投家主理人
时间：2023-11-22
最近，万得微盘股指数（8841431）又创了新高，一下子吸引了诸多投资者的关注。
截止到2023.11.20收盘，微盘股指数2023年 年内累计收益率达44.8% ，对比其他宽基今年的表现，微盘股指数的表现确实十分亮眼。
很多投资者可能觉得，微盘股指数表现这么强势，都是因为“微盘”因子的贡献，都是由于选到了最小市值的股票。
真的是这样吗？ 其实并不是 。
今天，就来深入为大家解析一下，微盘股指数强势表现的背后究竟是什么原因。
什么是微盘股指数？
根据微盘股指数的编制方案，微盘股指数就是在全部A股（剔除ST、*ST等股票） 市值居于最末尾的400个股票，等权重配置、每日更新成分股 ，构造出来的一个概念指数（概念指数指较多应用于概念追踪，很难实际复刻投资）。
这里面有两个要素值得大家格外关注：1） 小市值 ，这也是“微盘”的意思；2） 每日更新 ，这点非常非常容易被忽略，但影响却非常大。
接下来，我们就沿着这两个特性，为大家解析微盘股指数近期强势表现的原因。
原因一：规模溢价
Fama和French在1993年首次提出了 股票三因子模型 ，在论文中，他们也首次提出了，通过 “小市值”（SMB） 因子选股构造组合，组合相比于大市值的组合可以有稳定的超额收益。
而这种现象也叫 「规模溢价」 ，即 小市值公司 的股票的收益率通常是大于 大市值公司 的。
从中国市场的实证来看，这个现象依然成立。
从上图中可以看出，基于过去的市场表现，在A股中，“小市值”因子确实也同样有效。市值最小的股票组合（小市值400），相较于市值最大的组合（中证500），跑出了明显的超额收益。
而微盘股指数就是一个 极端小市值的指数 ，和大家认知度比较高的小盘指数 中证2000 相比，微盘股指数在“市值”这个因子上的得分显著更低、市值更小。
原因二：反转效应
影响微盘股指数表现另一个非常重要、但又极易容易忽略的因素是： 每日更新 。
因为有每日更新成分股的机制，所以每天微盘股指数都会保留市值最小的400只股票。
由于这个机制，假如某只股票短期大涨，股票估值提升，市值增大，那么可能会导致指数调出此股票；而如果某只股票价格超跌，极度低估，市值减小，那么指数就会吸纳这只被低估的股票。
每日更新的机制在每天都保留市值最小400只股票的同时，也使得指数天然就可以更加高频地完成 「高抛低吸」 的动作。
而这种“高抛低吸”动作带来超额收益的现象，也被称作 “反转效应” 。
从微盘股指数最近一个月的调仓操作，我们也可以从实证层面发现这一点。
在近1个月内（2023.10.20~2023.11.20），微盘股指数总共有502条调仓记录。
从上图中可以看到，被调入的股票，在前5日整体 下跌-0.32% ；而被调入的股票，则在前5日有明显 涨幅5.03% 。
而在调整之后，之前在下跌的、被调入的股票，由于反转效应，获得2.11%的涨幅；之前被上涨、被调出的股票，在调出指数之后，则涨幅收窄。
你可能会质疑，只用了一个月的数据，是否结论不够置信？
那么，我们使用长周期的数据对比，也可以证实这一点。
上图的小市值400指数和微盘股指数的选股逻辑完全相同，均选择市值最小的400只股票。两者唯一的区别为微盘股指数采用日频调仓，而小市值400指数采用月频调仓模式。
上图的红色阴影为微盘股指数相比小市值400指数的超额收益，这也可以模糊地代表「日频调仓」机制所带来的超额收益。可以看出，日频调仓贡献的超额收益在过去近10年时间，稳步上升。
从今天的分析中，大家应该可以看出，最近强势的微盘股指数之所以表现抢眼，其实并不仅仅是由于“微盘”（市值）因子的贡献。实际上，是因为市值因子与日频更新两机制合力的结果，才导致了这个指数抢眼的表现。