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作者：@诺依曼Feng
时间：2023-11-09
自2021年2月10日大盘高位下跌，至2023年10月23日上证再次跌破3000点，医药行业随大盘加速调整，期间中证医药卫生指数（800医药）下跌50.17%，已经腰斩、申万医药生物行业指数下跌40.79%，跌幅大于沪深300指数（下跌40.18%）和上证指数（下跌19.58%）。
在本次测评的8只医药行业主题基金和指数基金中，以中证医药卫生指数为业绩比较基准的安信医药健康主题基金此期间却逆势上涨11.41%；而以申万医药生物行业指数为业绩比较基准的融通健康产业基金表现优秀，在此期间仅仅下跌5.31%。
万民远和他管理的融通健康产业A，老司基都很熟悉。
在医药行业随大盘持续下跌的2021和2022年，他管理的融通健康产业A却在这两年逆势获得14.92%和3.76%的正收益。
万民远一时声名鹊起，管理规模一年上升10倍，从22年一季度的16.24亿到2023年一季度的151.26亿元；管理基金从2只增加到4只。
融通健康产业A
的份额从22年一季度的4.20亿份增加到23年一季度的15.78亿份；机构持仓比例从21年报的29.61%增加到22年报的66.43%。
而对于池陈森和他管理的安信医药健康主题基金，很多投资者并不熟悉。
一是池陈森担任基金经理的时间较短，至今不足三年；安信医药健康主题基金是其管理的第一只基金也是至今唯一一只，该基金的规模31.62亿元（A+C）也是他管理的总规模；
二是安信医药健康主题基金的成立时间较短，该基金成立于2021年1月12日，与池陈森担任基金经理的时间相同，不足三年，关注度不高。
实际上，如果从安信医药健康主题基金成立之日（2021年1月12日）起算至今（11月8日），该基金的业绩好于融通健康产业A。
这个区间，恰恰包含了融通健康产业最出彩的两年（2021、2022），但是在这期间安信医药健康涨幅28.63%，而融通健康产业涨幅17.82%，安信医药健康竟然跑赢10.81个点！
2021年，安信医药健康成立当年，就获得高达42.16%的业绩，远高于融通健康产业。安信医药健康成立时正值股市高点，大盘回落的前夕，很容易被套牢，但这只基金却逆势大幅上涨（800医药期间下跌14.65%）；
2022年融通获得3.76%的正收益，安信医药健康下跌7.00%（800医药期间下跌22.44%），融通跑赢安信10.76个点；
今年以来（11月8日）融通下跌2.76%、安信下跌3.17%，800医药下跌7.72%。
从10月24日大盘开始反弹以来的12个交易日，安信医药健康上涨12.68%、融通健康产业上涨9.71%，均跑赢同期800医药的涨幅8.78%。
从前面分析我们看到，
安信医药健康和融通健康产业两只基金均在行业指数大幅下跌的情况下逆势而行，为投资人获得不错的正回报；而且，从两只基金的净值走势上看（如上图）几乎完全一致。
这不禁使得我们好奇：两位基金经理的投资框架是否有相同的地方？在选股思路上是否不谋而合？本文略加探讨。
一、万民远和池陈森的投资理念相近：不追热点不追高，同时注重估值与成长，在医药细分领域中掘金
1、池陈森将医药行业分为“主流赛道”（核心赛道、热门赛道）和“非主流赛道”（非核心赛道、非热门赛道）。“主流赛道”（核心赛道）为“景气度高、政策风险较低的行业”，比如医疗服务、CXO等。
在基金成立后的第一份年报（2021年）中，池陈森写道：
“2019年以来，医药行业赛道投资风格显著，景气度高、政策风险较低的主流赛道被机构集中持仓，导致很多主流赛道标的估值高企”……“当资金从主流赛道流出之后，底部非热门赛道中有高性价比的标的则成为阻力最小的流向”……“积极布局一些估值低、成长性较好的非热门赛道的个股”……“我们会坚持在好赛道中用深度研究寻找阿尔法的理念，寻找投资机会”。
池陈森的“好赛道”，即为“估值低、成长性好”的细分行业。
在2023年三季报中，池陈森仍然在“细分子行业”上做均衡配置，“从估值和成长性的性价比角度出发，寻找性价比更高的标的”。并认为“经过一轮调整之后，医药股里面能找到的成长性好、估值低估的好标的更多了”。
目前主要配置在创新药、药店、仿制药、CXO等板块。
2、万民远在每一期的定期报告中都会用这样一段话来阐述自己的投资理念：“本基金投资风格上坚持‘守正出奇，逆向投资’，在好的贝塔里找阿尔法，用绝对收益的理念做相对收益。即注重个股的估值安全边际，通过集中个股、分散细分领域，同时放弃估值泡沫的收益来控制组合的回撤风险”。
在2023年三季报中，仍然坚持“精选赛道及成长性较好且估值相对较低的个股进行重点配置”，重点布局创新药、高端器械、零售药店、类消费及原料药。
二、万民远和池陈森的投资风格相同，均为“中盘成长”
晨星（中国）基金官网依据两只基金2023年中报提供的数据，按照“晨星股票投资风格箱”统计，两只基金均为“中盘成长”风格基金。
三、万民远和池陈森在重点配置的细分行业和个股重合度较高
1、细分行业重合度高
池陈森在2023年中报中写道“目前整体在中药、药店、仿制药、医疗器械、特色原料药等板块配置较多”，而在三季报中写道“加大了在创新药、疫苗等相关领域的仓位配置，在中药、器械等板块降低了一些仓位。目前整体在创新药、药店、仿制药、CXO等板块配置较多。”
万民远在2023年三季报中阐述了重点配置的细分行业：“目前基金重点布局创新药及其产业链（受益于未来用药结构优化）、高端器械（受益于进口替代）、零售药店（受益于行业集中度提升及处方外流）、类消费（受益于消费复苏）及原料药（受益于成本下降及需求复苏）等资产”。
两人在创新药、药店、医疗器械、原料药等细分行业有较为一致的配置。
2、重仓股配置重合度较高
在两只基金最新公布的三季报十大重仓股中，有六只股票相同：健之佳、智飞生物、百城医药、九典制药、普洛药业和阳光诺和；重合度高达60%。
3、债券配置完全相同
两只基金均只配置了“可转债”一种债券，并且可转债均只配置了“九典转02”一只可转债。
四、安信医药健康和融通健康产业的风险回报率相差不大
1、两只基金的动态回撤走势一致、相差不大
除2021年安信医药健康刚成立的第一年回撤明显小于融通健康产业之外，2022年以来的回撤几乎完全一致。
（下图为日回撤图）
2、风险收益
（1）今年以来（至11月9日）
收益率：融通健康产业下跌3.28%，安信医药健康下跌3.66%；
波动率（标准差）：融通健康产业18.74%，安信医药健康19.40%；（橙色和蓝色竖线均在黑色纵轴右侧，两只基金的波动率均大于800医药）
融通健康产业收益略高、波动略小，因此风险回报率略高于安信医药健康。（如下右图的蓝色斜线角度略大于橙色斜线）
（2）安信医药健康成立以来（2021年1月12日起）
收益率：融通健康产业涨幅17.19%，安信医药健康涨幅27.98%；
波动率（标准差）：融通健康产业23.55%，安信医药健康21.80%；（橙色和蓝色竖线均在黑色纵轴左侧，两只基金的波动率均小于800医药）
安信医药健康收益高、波动略小，因此风险回报率略高于融通健康产业。（如下右图的橙色斜线角度大于蓝色斜线）
五、安信医药健康和融通健康产业的相关性较高
两只基金由于都是中盘成长风格，且细分行业和重仓股重合度也较高，因此两只基金的相关度高，相关系数为0.92
两只基金与申万医药生物指数的相关度明显高于与800医药指数的相关度，这是因为800医药指数从中证800指数中选股，成分股只有81只；而申万医药生物从全A中选股，成分股有473只。
六、机构持仓比例均超过50%
由于两只基金的良好表现，因此均获得机构投资者的广泛认可。2023年中报披露的投资人结构中，融通健康产业的机构投资者比例为52.02%、安信医药健康的机构投资者比例为67.25%。
小结：
1、本轮近三年的熊市，医药行业（指数）的调整力度大于大盘（宽基指数）；
2、在本轮熊市中，融通健康产业和安信医药健康两只基金表现出色，逆势上涨，依然能给投资人带来正收益；
3、融通健康产业和安信医药健康的基金经理万民远和池陈森投资理念相近，不约而同在医药细分行业中相遇。相同的“中盘成长”投资风格、相同的“估值与成长并重”选股标准，使得两只基金的主要细分行业配置、重仓股配置的重合度均较高，最后共同取得优异的业绩。
4、由于调整足够充分，使得医药行业（从10月24日开始的）反弹力度大于大盘（沪深300）；融通健康产业和安信医药健康（从10月24日开始的）表现强劲，上涨幅度依然高于行业（指数）。