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作者：@小嘉嘉投基指北
时间：2023-07-03
这次调研了中金基金量化指数部基金经理耿帅军。耿帅军为量化指数基金经理，在管的中金中证优选300A是 跟踪中证中金优选300指数的基金 。这只指数是基于巴菲特式价值投资理念而构建的，也是由中金公司独家定制冠名的。
自基金经理任职至今该基金净值增长9.03%，最大回撤-24.80%，年化波动率14.81%；而同期沪深300指数下跌18.89%，最大回撤-39.59%，年化波动率17.08%。总的来看，这只指数基金相较于沪深300指数具备明显的超额收益，且更加稳健。
基金持仓上，前10大重仓股主要分布于银行、家电、白酒等领域，重仓股包括中国平安、招商银行、美的集团、兴业银行、泸州老窖等。
那么，为什么可以显著跑赢沪深300指数呢？
我们先了解一下市场上的超额收益主要来自于哪里。
调研过程当中，耿帅军借鉴了一个Blackrock的研究成果，对美国主动管理公募基金进行业绩归因，并得出结论： 2005-2015年，美国主动管理的公募基金平均年化跑输基准89 BP，而在10年期维度中能够战胜基准的产品不到20%。
再进一步去分析为什么这些产品能够战胜基准，或者说超额收益的来源，则发现：
（1）主要来源是静态因子溢价，即能够长期按照某一个风格或理念选股；
（2）基金经理个人能力贡献却是负的。个人能力又分为因子择时（对风格的判断）和个股选择，因子择时是主要贡献，个股选择贡献是负数。
虽然A股市场不如成熟市场有效，但基于基金经理的指数增强投资经验来看，想要在这类宽基指数上捕获超额收益已经愈加困难，反而 选对某类风格或理念更能获取超额收益 。
那么，这只基金如何获取超额收益？
这只基金跟踪中证中金优选300指数，而中证中金优选300指数的构建逻辑则 遵循了巴菲特式的价值投资理念 ，即以合理的价格买入优质的公司，而不是以便宜的价格买入平庸的公司。
因此，这里面有两个关键要素： 好公司，和好价格 。
1．如何选到好公司？
这个指数会选择各行业龙头公司，再在其中去挑选好公司。那么，如何判断呢？
（1） 选取市场中最大的公司 ，即为龙头；在指数构建当中，会排除营业总收入、过去一年日均流通市值、日均成交额排名三个指标综合排名靠后股票；
（2） 选择具备竞争优势的龙头公司 ，拥有自己的护城河，能够穿越经济周期。这里竞争优势的衡量则以ROE为基础采用了一个独家构建的计算方式，即用过去五年每个季度的ROE均值减去标准差，用以判断公司是否具备较长时间的护城河。在指数构建当中，会排除近5年ROE均值与标准差之差排名后50%的股票。
2．什么是好价格？
估值主要考虑两方面，一是成长性，用的是净利润增长指标；二是股息率。在指数构建当中，则会选取近5年平均股息率、净利润增长率综合排名高的前300只股票。
最终按此方法构建的中金优选300指数和沪深300指数之间虽相关却又不同。相较于沪深300指数，中金优选300指数有一定的市值下沉，60%的成分股权重集中在沪深300指数内，有40%的权重集中在沪深300指数外，因此虽有相关性却又能获取超额收益。
注1：除另有说明外，数据、截图来截至2023年7月3日。
注2：中金中证优选300A自成立以来总回报70.36%、同期业绩比较基准收益率20.56%，来源基金季报。
注3：该等基金自成立以来可能经历过投资目标、投资范围、投资策略或基金经理的变更。请您于申购前务必于平台查看基金详情及基金合同。