10、超额收益108%！嘉实苏文杰印象最深的错误是什么？

作者：@FUND最前线
时间：2023-08-10

众所周知，资源主题基金周期特征、高贝塔值，其投资难度相对较大。目前市场上，周期主题基金经理也属于少数派。

嘉实基金的苏文杰，是一位深谙周期且业绩非常出色的基金经理。他曾在天相投资顾问有限公司、中银国际证券从事行业研究工作，2015年7月加入嘉实基金任行业研究员，2018年10月开始担任基金经理。

根据wind，截至2023年8月9日，苏文杰实现年化收益率21.95%，最大回撤-38.31%，同期沪深300指数年化收益率4.690%，最大回撤-39.58%。

截至目前，苏文杰在管理只有2只，分别是嘉实资源精选A（005600）和嘉实碳中和主题A（016568）。其中，嘉实资源精选A是其代表性作品，且成绩斐然。

下面详细分析一下这只产品：

业绩优异，超额显著

嘉实资源精选A是一只股票型基金，成立于2018年10月，彼时正值熊市末期。截至2023年8月9日，该基金今年以来取得了5.28%的正收益（同期沪深300为2.48%），最大回撤38.31%，成立以来收益率155.47% （同期业绩比较基准46.51%），超越业绩比较基准108个百分点，超额收益显著。

资料显示，2018年10月嘉实资源精选A成立时，由苏文杰与吴云峰共同管理，2020年吴云峰离开嘉实转投光大理财，肖觅开始与苏文杰共同管理该基金，2021年8月后肖觅不再管理嘉实资源精选A ,苏文杰开始独自管理。

自苏文杰管理以来，嘉实资源精选A的规模持续增长， 2023年二季度规模为5.52亿元，相比2020年四季度的2.26亿元增长了3.26亿元。

维持高仓位运行

2020年三季度以来，该基金几乎始终保持90%以上的高仓位运作。今年二季度股票仓位在 90.5% 。

嘉实资源精选A的行业配置主要集中在制造业和采矿业两大行业，去年年底行业配置为有色金属（43.93%）、基础化工（22.90%）、电力设备（13.70%）、国防军工（6.4%），还有少量的石油化工、建筑装饰、钢铁等。

个股配置上，今年二季度十大重仓股如下：

今年二季度嘉实资源精选A加仓了基础化工、有色金属、国防军工、钢铁和建筑装饰。十大重仓股市盈率较低，平均市盈率仅18.10倍。

苏文杰在管理嘉实资源精选A上表现出的出色的业绩优势来自哪呢？

近期，在一场线上调研会上，苏文杰就自己的投资理念与框架、未来市场展望等进行了深度解读。

投资理念：左侧买入，左侧卖出

作为理工科学术背景+研究周期、制造业出身的基金经理，苏文杰拥有超10年的周期产业研究经验，对行业周期、上中下游产业链等有着更为深刻的理解和认知。

苏文杰介绍，自己的投资框架为 “中观比较+守正出奇” ，即通过宏观以及微观所调研的各个企业，在中观层面得出一个结论，对应的是阶段性看好哪一个行业或者哪一类资产，并且希望偏左侧买入，左侧离场。

其中，“守正出奇”中的“正”分为两个部分。第一个“正”可以不太考虑产业、景气情况，而是更多从个股本身出发；第二个“正”是在中观选出来的行业中选择未来几年成长性较好的公司，当投资者在行业节奏判断发生错误时，这两个部分的“正”可以一定程度上给予您成长性的保护。

看好贵金属、化工等热门板块

苏文杰表示，整个投资框架里面分两个大的部分：行业研究和公司研究。其中，一个行业可以分为主题阶段、成长阶段、周期阶段。

主题阶段，这个阶段可以想到一个新兴行业它未来的预期是空间巨大的，所以在主题阶段相对来说由于没有太多可验证的东西，更多的是靠你大胆的假设，所以在主题阶段比较容易出现暴涨，暴跌。

成长阶段细分一下，可以分成早期、中期和后期。其中早期收入的增速最具有代表性，中期利润开始比较明显地体现，到了后期可以看到非常完美，收入、利润、现金流都有，并且会让大家觉得存在一个线性外推。这一段时间也是市场最火热的时候，但恰恰也是风险最大的时候。

他认为，市场弱预期、弱现实的局面已经持续了一段时间，甚至前一段时间还是非常悲观的预期，最近开始稍微有点乐观。但是这个复苏的交易短期有曲折，二季度是比较好的加强时间。对于长期看好的资产，前一段时间是一个非常好的买点，现在就算稍微有一点反弹，风险收益比依然会非常划算。

展望后市，苏文杰表示比较看好的是阶段性上行的一些资产，看好的板块是比较热的板块，包括铜、火电、贵金属、小金属、偏底部的化工、新材料。

苏文杰格外重视“错误”。据了解，他每年的年终总结都忽略过去一年取得的成功，而是反省投资方面的不足，以此不断精进自己的投资策略。

调研会上，FUND最前线向苏文杰先生问了一个问题：印象最深的一次错误是什么？

他回答，是在2021年的9月份，当时的收益率进入到了全市场比较靠前的水平，会产生能否再往前冲的思路。过高的期望可能会对操作产生一定的影响。

总结

从能力圈来看，苏文杰的能力圈集中在 “周期+制造” 。其核心能力圈为化工板块，此外能力圈也会涉及到新能源、建材、有色金属、煤炭、钢铁和军工等行业。

对于超额收益的来源，苏文杰曾表示，过去几年主要是在精选个股和行业比较上下功夫。其中，行业比较需要基金经理对宏观和中观维度有着厚实的积淀，能够了解不同阶段该关注什么数据更为关键，而周期投资出色的基金经理往往都经过市场千锤百炼，所形成的周期思维对很多事情的理解也更为犀利。因此，基金经理要让自己的思路更贴近市场实际运行的状态，需要勤奋、思考、及时纠错，以保持自身不断迭代。

资源板块相对周期性比较强，2023年以来，大宗商品价格整体承压，中证中金大宗商品指数累计下跌约9.6%。商品价格不断下跌，你认为周期板块的机会结束了吗？后续有何变化趋势？

风险提示：上述文章所涉及个股仅供参考，不构成投资建议，据此买入风险自负。更多优质内容可以登录雪球免费查看。