5、老司基硬核测评--景顺长城价值边际灵活深度分析

作者：@谈投资品价值
时间：2023-10-11

本期老司基硬核测评的主题是深度价值基金，测评的标的分别为景顺长城价值边际灵活、大成竞争优势混合A、安信新常态股票A、中欧潜力价值灵活配、鹏华盛世创新混合、嘉实价值精选股票、工银创新动力股票。测评的标的都是近五年内业绩相对稳定的主动管理型基金。我初步对比后发现景顺长城价值边际灵活无论业绩超额收益都是其中最优秀的一只基金，所以我决定对其深度分析。

（一）如何定义深度价值基金

深度价值基金是一种追求在个股价格低于企业内在价值时买入，或在个股被相对低估并在合理估值范围内时买入，等待价值回归的投资基金。这类基金的投资策略主要是选择低市盈率、低市净率等价值型股票，重视买入时的安全性，以合适的价格买入优秀的公司并长期持有，等待价格回归时卖出。深度价值基金的特点是回撤率低、匍匐前进、不断复利，慢而走在最前面。

（二）深度价值基金有何特点

投资策略：深度价值基金的主要投资策略是寻找被低估的股票，即股票价格低于其内在价值的股票。它们通常关注公司的有形资产，而不是公司的品牌价值、管理层等无形资产。同时，相对于成长风格，深度价值基金对企业成长性的要求较低，而对估值的要求较高。

持仓特点：深度价值基金的持仓通常包括低市盈率、低市净率的股票。它们的持仓估值相对较低，通常处于市场最低的10%之列。为避免价值陷阱，深度价值基金通常会分散持仓，持仓数一般会多于40个，行业多于8个。

波动率：由于深度价值基金的投资策略较为保守，所以其波动率也相对较低。年化波动率普遍低于21%，处于全市场最低的15%之列。

收益：深度价值基金的收益可能不会像一些成长型基金那样激进，但长期来看，其稳健的投资策略和较低的波动率使得深度价值基金的收益较为稳定，通常会超过大盘指数的收益。

（三）景顺长城价值边际灵活配置混合A（008060）深度分析

基本概况：景顺长城价值边际灵活配置混合A（008060）成立于2020年8月。基金类型为混合型灵活，属于证券投资基金当中较高风险、较高预期收益的品种。一般情形下，预期收益和风险高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。基金规模21.85亿，规模中等。管理费1.2%托管费0.2%每年，作为主动管理基金1.4属于标准费率，当前限制大额申购。

业绩比较基准：沪深300指数收益率*60%+中债综合指数收益率*40%，对比业绩比较基准过去二年超额收益45.06%过去一年超额收益29.07%过去六个月超额收益14.28%（数据来源基金中报）。

投资目标：本基金在严格控制风险并保持良好流动性的前提下，追求超越业绩比较基准的投资回报。通过精选具备投资价值、盈利能力良好的股票，力争实现基金资产的长期稳定增值。

投资策略： 1、资产配置策略：本基金依据定期公布的宏观和金融数据以及投资部门对于宏观经济、股市政策、市场趋势的综合分析，运用宏观经济模型（MEM）做出对于宏观经济的评价，结合基金合同、投资制度的要求提出资产配置建议，经投资决策委员会审核后形成资产配置方案。2、股票投资策略本基金“价值边际”的股票投资理念结合了价值投资理论和安全边际投资理念，通过自下而上地精选出高安全边际且具备投资价值的优质上市公司的股票进行投资，力争在控制风险的前提下获得长期稳健的收益。3、债券投资策略债券投资在保证资产流动性的基础上，采取利率预期策略、信用策略和时机策略相结合的积极性投资方法，力求在控制各类风险的基础上获取稳定的收益。4、股指期货投资策略本基金参与股指期货交易，根据风险管理的原则，以套期保值为目的，制定相应的投资策略。5、股票期权投资策略本基金投资股票期权将按照风险管理的原则，以套期保值为主要目的，结合投资目标、比例限制、风险收益特征以及法律法规的相关限定和要求，确定参与股票期权交易的投资时机和投资比例。

业绩分析：本基金成立以来累计收益37.66%近三年35.12%近一年21.24%近6月2.31%，近三年年化收益10.55%，今年以来收益17.07%在股票型主动管理中排名第22，在权益型近2年收益排名13，业绩连续三年正收益投资风格相当稳健。

和其他深度价值测评基金对比：今年业绩是远超其他基金，按照年度收益看连续三年取得正收益也是唯一在22年取得正收益的基金，在股票主动型分类中近2年最大回撤排名第8，在权益类分类中近2年夏普率排名第5。

持仓分析：半年报显示有色金属17.32%公用事业14.91%石油石化14.47%医药生物11.69%总体持仓都是集中在低估值蓝筹股行业覆盖面比较广符合深度价值的特性，重仓股票（前10占比53.77%），从去年年底到半年报期间几个比较重大的持仓变化，减持传媒。增持医药生物、有色金属、家用电器。持仓均值：PE:9.5PB:1.4ROE:15.2%。

业绩求解：今年上半年业绩主要是选股贡献15.14%市场贡献-0.69%，传媒贡献4.24%公用事业贡献2.79%家用电器贡献0.49%，在大环境不好的情况下就很看重基金经理的选股能力，调仓换股直接关系到基金业绩和回撤。

数据分析：近1年波动率11.62%夏普比1.7最大回撤6.88%风险收益比优于99%同类产品，抗风险波动优于79%同类产品，属于波动低收益稳定的基金。

持基感受：满2年盈利概率100%平均收益18.83%，满1年盈利概率81%平均收益9.19%，满6月盈利概率76%平均收益5.22%，基金的普遍规律持有时间越长胜率和收益就越高，这只基金的收益性价比算是比较高的。

基金规模：连续四季度持续增长，目前净资产21.85亿，持有人结构机构占比35.22%个人占比64.78%，对比上一季度净资产上升一倍机构占比有所提升，其中有1只FOF产品持有该基金，说明机构比较认可这只基金。

基金经理：鲍无可，15年证券从业经历任职回报37.66%任职年华10.89%

鲍无可，男，中国籍，15年证券从业经历，工学硕士。曾担任平安证券综合研究所研究员。2009年12月加入景顺长城基金管理有限公司，历任研究员、高级研究员职务，自2014年6月起担任股票投资部基金经理，现任股票投资部总监、基金经理。自2014年6月27日起，担任景顺长城能源基建混合型证券投资基金的基金经理。2014年10月31日至2016年1月27日，担任景顺长城公司治理混合型证券投资基金的基金经理。2015年9月1日至2017年12月4日，担任景顺长城改革机遇灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。自2016年5月28日起，担任景顺长城沪港深精选股票型证券投资基金的基金经理。自2020年2月17日至2020年9月1日代任景顺长城大中华混合型证券投资基金的基金经理。自2020年3月23日起，担任景顺长城价值领航两年持有期混合型证券投资基金的基金经理。2020年7月31日起，担任景顺长城价值稳进三年定期开放灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。2020年8月31日起，担任景顺长城价值边际灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。自2021年7月19日起，担任景顺长城价值驱动一年持有期灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。自2023年5月30日起，担任景顺长城国企价值混合型证券投资基金的基金经理。自2023年9月22日起，拟任景顺长城价值发现混合型证券投资基金的基金经理。

投资策略：上半年，国内经济温和复苏，房地产销售面积不及预期。欧美经济表现强于预期，在较高的利率环境下，4月份美国新屋销量实现正增长。上半年，A股市场最热门的方向仍是人工智能。去年底以来，ChatGPT的横空出世是重大事件，其重要性不亚于20世纪90年代互联网的出现。从长期来看，AI的发展可能会在未来几十年重塑各个行业，甚至可能颠覆当前的世界格局。那些能够把握住AI机会的公司，将有望挑战现有的行业格局，同时，这也将导致企业之间的竞争变得更加不可测。当下是AI发展的初期，中国企业处于落后的位置，无论是AI核心模型的研发、新型商业模式的迭代以及底层芯片的制造，我们都希望国内企业能在不远的将来迎头赶上。受益于AI的热度，本基金部分持仓在二季度大幅上涨，估值水平也随之提升，安全边际有所下降，我们在较高的位置获利了结，因此，本基金的总体仓位有所下降，其余持仓变化不大。展望后市，国际地缘政治的风险、居民较高的杠杆率以及国内人口老龄化或仍将是今后较长时间内的主要矛盾。但根据我们在2021年中期报告中的观点，我们认为持有现金并不是最佳的应对方法，长期持有股票或是更好的选择。当前全球总需求仍在稳定增长，一批优质的中国企业正在一些高价值行业进行全球扩张，我们已经看到这些主线中蕴含的投资机会。如果能找到更多合适的投资机会，本基金的仓位也将作相应提升。当前，本基金持有的上市公司均具有极高或较高的壁垒，且估值合理或偏低，我们相信这些公司有能力创造长期持续的回报。

公司成立于2003年6月12日，是经中国证监会证监基金字〔2003〕76号文批准设立的国内首家中美合资的基金管理公司。景顺长城基金管理有限公司由景顺集团下属景顺资产管理有限公司与长城证券股份有限公司联合开滦（集团）有限责任公司和大连实德集团有限公司共同发起设立，其中景顺资产管理有限公司和长城证券股份有限公司各持有49%的公司股份。公司注册资本1.3亿元人民币，总部设在深圳，在北京、上海、广州设有分公司。

总结：景顺长城价值边际灵活配置混合A（008060）很符合深度价值基金主题，业绩稳健回撤少波动低，从基金中报中可以看出基金经理鲍无可的投资风格偏向价值投资，基金持有的上市公司均具有极高或较高的壁垒，且估值合理或偏低。