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作者：@浪花远去且听风吟
时间：2023-10-15
各位球友大家好，今天给大家带来的是关于大成竞争优势的研究报告。大成基金人才辈出，之前写过苏秉毅、韩创、齐炜中、谢家乐等基金经理，球友们可以回顾一下。
大成苏秉毅——被低估的量化老将；
大成韩创——不拘一格的周期成长选手；
大成齐炜中——穿越牛熊的全能选股王；
大成谢家乐——低调的科创投资猎手。
大成竞争优势是徐彦的代表作，作为一只长期业绩不错的产品，大成竞争优势的特点比较鲜明。在牛市阶段，它的业绩表现与指数相比并无突出之处。但当指数进入震荡或调整阶段时，徐彦能够很好地把握结构性的机会，做出比较高的超额收益。徐彦的投资风格一直是比较偏价值的。不过，由于管理规模并不是特别大，他仍能将不少仓位分配给中小市值个股，因而不仅能适应2021-2022年的调整，也能适应2023年以来的结构性牛市。
徐彦管理大成竞争优势的时间主要集中在2014年-2018年，2020年至今。2016年的熊市和2017年的结构性牛市，徐彦作为价值投资者都抓住了机会，取得了不错的收益。尽管在2020年的成长股大牛市中表现一般，但抓住了2021年的周期股行情、2022年的价值股行情、2023年的国企改革行情，成绩亮眼。
目前徐彦的持仓几乎全部集中在工业生产领域。但从过去的持仓中，徐彦的能力圈范围其实是比较大的，本质上还是个偏轮动的基金经理，调仓频率也不算很低。这几年的核心板块中，像是煤炭、TMT等，徐彦都有涉猎。除此之外，他也买过银行、品牌家居、化肥、医药、汽车等。
让我们先了解一下徐彦总的过往履历。——复旦大学管理学硕士，2006年毕业。2006年9月至2007年7月任职于中国东方资产管理公司；2007年7月至2018年9月任职于大成基金，先后担任研究员、研究主管。2018年10月至2019年7月任正心谷创新资本研究团队负责人。2019年8月重回大成基金，任股票投资部总监，2019年12月再度管理公募基金。2021年2月起任公司首席权益投资官。
徐彦就是一位坚定的价值投资者，不同之处在于，徐彦不简单地将价值投资等同于低估值投资，而是选择紧跟时代的企业。他是一位与时俱进的价值投资者。在9年多的投资实战中，徐彦逐渐形成了自己的选股框架与投资理念——自上而下：把握社会、时代发展大方向，企业发展方向同社会及时代发展方向的匹配程度越高，企业就会发展得越好。自下而上：深入研究企业价值，多维度判断，落脚点是行业空间和生态、核心竞争力、管理团队、商业模式等。
在与时俱进的价值投资理念指导下，徐彦历史业绩优异：
大成竞争优势A是徐彦管理时间最长的基金之一，能够充分体现徐彦的配置思路。基金业绩表现稳健，下行风险处于同类较低水平。
1．业绩稳健，最大回撤低
徐彦第二次执掌大成竞争优势A以来的三年多，基金表现异常稳健，其间累计获得71.97%的收益，处于同类排名（偏股混合型）前15%。但是基金下风险非常低，处于同类最低的前1%，年化波动率也处于同类最低的约前1%。
分阶段看，基金可能获得稳健的超额收益，最大回撤不足同类的一半，Sharpe比率高出同类的一倍有余，基金风险调整后收益更突出。
2．股票仓位集中度适中
二次回归后，徐彦整体控制了前十重仓股的集中度，对于投资风险的整体把控能力在整个公募行业中排名前列。
3．2022年底大幅加仓人工智能概念股
2022年底通信、电子分列第二、第三重仓行业，合计占比达到26.6%。从2022年持仓明细看，寒武纪、工业富联、汇顶科技分处于第9、第11、第13重仓股，人工智能行情越演越烈，这些配置为2023年贡献了不少业绩。
徐彦在基金2022年年报中感慨道，“这是科技狂飙的时代，机器越来越像人，人反而越来越像机器——虽然完全不懂，但我仍能深深感觉到，在很多本应是人擅长的领域机器已经能做的更好！”
4．风格偏价值
基金持仓风格较多元，尽管徐彦是价值投资者，偏重价值，但仍较均衡。也显现出，徐彦不仅看重估值，更看重与时代同步。
5．换手率处于较低水平
除了徐彦离开管理的2018至2019年，基金股票平均持仓时间同类排名，处于持仓时间最久的前31%，也就是换手率处于较低的前1/3。换手率低，业绩稳健，是一位成功的价值投资者的写照，反映了管理者“择股精准，不跟风”。
价值投资：在投资时，大成基金徐彦认为需要关注企业而不是过分关注市场。虽然在市场大好或是存在结构性行情时，他的表现并不一定是最突出的，但在震荡市和熊市来临时，他突出的超额收益就是持有人最好的定心丸。
多元思维：大成基金徐彦会根据社会和时代的大方向把握与之匹配的、有发展前景的企业，也会愿意深耕企业价值所在，精选出有竞争力的个股，打造出一套其专属的、处变不惊的组合。
坚守理性：大成基金徐彦在2021年报中提及，他不参与“泡沫”。他认为疫情阶段，他所熟悉的很多公司都出现了“股价显著超过实际价值”的情况，但他确定“只有伟大最终才能融合理性和本能”，因而他坚守基于对企业价值的判断以合适的价格去购买优质公司。不抱团，不追热点，收益率和风险放在一起考虑，波动小，回撤少，操作上有择时。大盘涨时能跟上，跌时跌的少，长期业绩名列前茅。
在逆周期品类中，通过更低价格找到具备竞争优势的企业，是徐彦的一贯风格；而基于价值判断，寻找更加顺应时代发展或受益产业变革的标的，同样是其方法论的重要实践方向。
在做投资判断时，徐彦坚持了以下方法：1）分析问题时从系统出发，并在系统的发展过程中把握大小变量；2）认识到语言的模糊性，并时刻警惕这对思维的影响；3）企业价值是长期未来的折现，判断长期未来时既不能过于受当期的影响，也要注意经验和理性的局限性。
徐彦重申两个原则：持有人利益第一和专业创造价值。从应用走向基础，进而站在巨人的肩膀上去创造。徐彦坚信虚实最终是统一的，金融离不开实体，企业自有其价值，历史并不只是荒诞和虚无。
徐彦给投资人一些建议，就是选基金的时候，首先是要了解自己，要了解基金经理，当然还了解基本的规律，股市的回报和实体经济的回报是长期密切相关的。徐彦作为一个稳健的价值投资者，他认为不同的人，不同的阶段有不同的需求的，没有对错，这就是合适最重要，合适的人最重要，没有对错，就跟谈恋爱结婚一模一样的。
综合来看，徐彦作为坚定的价值投资者，市场上少有的同时具备社保和养老金组合、公募及私募管理经验的基金经理；在管权益产品历史回报稳定，回撤控制较好；其价值投资之道整体偏好传统行业，相对持股集中度较高，组合坚守能力强；权益产品备受市场认可，较为适合个人投资者作为底仓组合长期持有。