3、盘点深度价值基金经理的「同工」和「异曲」

作者：@焦易圈
时间：2023-10-14

近两年市场热点轮动太快、主线行情缺失，导致主动权益基金集体“熄火”，在主流策略失效的同时，深度价值策略却展现出了强大的生命力。

“深度价值”作为价值投资的原教旨派，在选股时更强调去寻找被市场错误定价或低估的股票，安全边际往往是第一要务。寻找低估股票“知易行难”，因为从行为金融学角度来说，投资者的信心和股价是强正相关的，追逐过去上涨的股票是天性使然，而践行深度价值策略的基金经理往往需要具备更强的自我约束和理性决策能力。

但是，深度价值基金经理总是受到市场的质疑。由于权益基金长期偏向成长风格，尤其是在2019-2020年成长风格的高光年份里，市场上“价值已死”的讨论甚嚣尘上，坚守价值投资理念需要承受常态性的不被理解（印象最深的还是曹名长，除了单只基金规模缩水超90%，更是有3只基金卸任在了价值风格归来的前夕），所以深度价值型基金经理尤其是长期能够坚守价值投资理念的基金经理实在是极为稀缺。

本文将对以下深度价值基金经理的投资风格进行梳理，盘点这些基金经理在深度价值之外有哪些风格的多样性，方便大家更好的理解这些深度价值基金经理，欢迎大家补充交流。

一、基金经理择时能力观察

基金经理的主动管理能力主要包括择时能力与选股能力，其中择时能力往往可以更好的体现基金经理对市场周期的判断。从股票仓位变动来看，徐彦的择时行为最为显著，其管理的大成竞争优势A仓位变动幅度最大，鲍无可也会做些择时，其管理的景顺长城价值边际A在建仓后同样出现一定变化，而其余几位基金经理则基本淡化择时。（部分基金经理的代表基金是股票型基金，有明确仓位限制，所以此处我也观察了该基金经理管理的偏股混合型基金，均未发现股票仓位出现大幅变化。）

徐彦在2020年择时堪称经典，在热门板块罕见高度、非理性情绪主导市场上涨时，徐彦始终没有放松对风险的警惕，即便在业绩靠后的背景下，他仍坚持降低仓位，到了2020年底，他的股票仓位已降至前所未有的水平。关于徐彦2020年的择时，我个人理解是基于两个重要因素：对市场整体风险的敏锐感知，以及坚守深度价值投资理念对个股安全边际的高要求，不同于2007年的狂热氛围，徐彦在市场大幅上涨的背景下焦虑地寻找合适的投资机会。

ps：在偏股基金近3年的最大回撤的榜单中，回撤最小的第3、4、6名基金都是徐彦管理的，出色的择时能力应该是他能控制好产品回撤的重要原因。

二、基金经理行业偏好刻画

虽然同为深度价值基金经理，但各基金经理在行业偏好上有着明显的差异。

在行业偏好上，袁玮的特点最为明显，他管理的安信新常态沪港深精选A持仓以房地产、建筑装饰和材料以及后周期的家电等传统行业为主，其中在房地产行业配置比例一直是第一位，查看全部持仓行业也很少看到对高成长高估值的行业配置。而且在行业配置比例上没有看到明显的约束，在2022年中报，该基金对房地产配比接近4成，虽然在行业高估阶段做过减仓，但仓位降低有限。

和多数深度价值基金经理不同，鲍无可和徐彦两人几乎不怎么配置银行和地产这两个“天然的估值洼地”，鲍无可也会买一些有成长空间的行业，比如他的重仓中长期持有传媒和通信等行业，而这两个行业在今年对基金净值的贡献颇大。

在行业配比上，杨鑫鑫的控制较为严格，配比最高的行业始终在10%左右，行业均衡也是他最近3年、近1年回撤控制能力同类都能获得第1的一大原因文章链接。

深度价值老将曹名长在行业配置上始终变化不大，基本上是低增长甚至是不增长的以传统行业为主，始终保持着对房地产和汽车行业的配置。曹名长在行业配置上长期保持分散配置单一行业占比极少超过20%，不过于倚重单一赛道。

三、基金经理持股特征

根据基金经理重仓股平均市盈率和持股集中程度，我们可以看到伍旋、杨鑫鑫和曹名长三人属于低估分散派基金经理（虽然杨鑫鑫今年以来持股估值出现大幅提升，但其持股集中度同样也在下降，这大概是规模快速增长的缘故），此类基金经理并不寄希望于抓住若干热门个股，而是通过分散投资于大量具有长期成长潜力的个股，以系统性地挖掘投资机会并合理配置资产来获取稳健的收益。

根据定性和定量的结合，以上基金经理中鲍无可、曹名长、伍旋和杨鑫鑫均有明显的左侧特征（意外，谭丽有点偏右侧），也就是左侧买入、左侧卖出。通常来说，权益基金风格整体来看偏右侧，这也说明追涨是很难避免的行为偏差，但价值投资更为擅长利用这种偏差，其大部分投资是偏左侧的，当股价落入明显的低估区间才会出手。左侧选手业绩往往比较稳定，因为其业绩的来源比较明朗，也鲜有羊群或是从众带来的运气成分。

四、总结

深度价值风格基金以稳健著称，对安全边际要求高，因此波动较小，持有体验更佳。在近两年的市场环境中，其优势明显，但当市场挣钱效应恢复、主流策略回归时，其相对业绩可能并不突出。

投资中常有“去年的教训就是今年的经验”的特征。当前市场整体处于底部区域，未来市场如果出现上涨，深度价值风格基金的排名可能会回归均值，而此前被抛弃的成长风格基金会再度闪耀。因此，建议各位朋友结合自身风险承受能力和未来收益预期，合理配置深度价值基金和其他风格基金。