7、“收益高、安全性高”的政金债指数基金

作者：@诺依曼Feng
时间：2023-08-21

据雪球《今日话题》统计，2018年以来债券指数基金的数量和规模迅速增长。截至2023年6月16日，数量达到224只，2023Q1合计规模约为5000亿元。其中，在2018年、2019年、2020年和2022年债券指数基金的规模迎来了较为迅速的增长。

一、债券指数基金的特点

1、债券指数型基金以利率债指数基金为主

无论是数量还是规模上利率债指数基金占比均超过50%。同业存单指数基金的规模其次，相对占比较少的是信用债指数基金和综合债指数型基金。

【测评】本次 #老司基硬核测评# 的7只债券指数型基金，有5只为利率债指数基金、1只信用债指数基金和1只综合债指数基金。

2、按债券的待偿期分段的指数基金类型较多

中债指数的相关指标中，指数样本券按待偿期的不同而细分为1年以下、1-3年、3-5年、5-7年、7-10年、10年以上6个区间段。

【测评】本次测评的7只债券指数型基金中，有6只基金为按代偿期细分的子指数，其中5只利率债指数基金涵盖了1-3年、3-5年、5-7年三个区间段、1只信用债指数基金为1-3年区间段；

3、债券指数型基金的风险更低

由于债券指数型基金以利率债指数基金为主，而利率债主要为国债、政策性金融债、商业银行金融债、非银金融机构金融债。

政策性金融债，是指由国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行这三大政策性银行发行的债券；商业银行金融债，是指由各家商业银行发行的各种债券；非银金融机构金融债，是指非银金融机构包括证券公司、保险公司、财务公司、金融租赁公司等发行的各类债券；

据统计，利率债指数基金中，以国债指数基金、政策性金融债指数基金为主。因而其安全性更高、风险更低。

【测评】本次测评的5只利率债指数基金，全部为政策性金融债指数基金。其安全性几乎与国债不相上下。

4、债券指数基金杠杆率更低。

普通债券型基金为了增厚收益，通常借助质押式回购等方式实现杠杆操作，杠杆率最高可达净值的140%。在债市牛市时当然可以增厚收益、但在债市熊市时则同样会使收益加速下滑。杠杆是把双刃剑，既可增厚收益、也可增加风险。

而债券指数基金由于需要紧密追踪相关的债券指数，杠杆率通常较低，甚至不使用杠杆，使得投资更为稳健。

【测评】本次测评的7只债券指数型基金，有1只基金未使用杠杆、3只基金债券占净值比低于120%、3只基金债券占净值比高于120%，最高为128.78%。

5、债券指数基金费用更低

债券指数型基金的各项费用低于普通债券基金。

【测评】申购费最低（中融1-3年中高等级A）为0.40%；申购费最高（易方达中债新综合A）为0.80%；（申购费）；管理费和托管费，5只政策性金融债基金较低并一致，而信用债指数基金中融1-3年中高等级A和综合债指数基金易方达中债新综合均比政策性金融债基金高一倍；从赎回费看，易方达中债新综合“一枝独秀”持有2年才免费赎回，其他6只均在持有30天后就可免费赎回了。

二、政策性金融债（政金债）指数基金“双高”：收益高、安全性高

政策性金融债（以下简称 “政金债”），是指由国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行这三大政策性银行发行的债券；虽然国务院已经明确国开行为开发性金融机构，从政策性银行的序列剥离，但在国家金融监督管理总局（原银保监会）的统计中，仍将国开行与其他政策性银行并列。

政金债指数发布机构主要为中央国债登记结算公司（中债）、中证指数公司（中证）、深圳证券信息有限公司（国证）。

【测评】本次测评的5只政金债指数基金的跟踪标的均为中债相关指数，如下表：

1、中债-债券指数分类

债券指数一般包括净价指数、全价指数和财富指数。

净价指数是以债券净价为计算基础，不考虑应计利息和利息再投资，这类指数适用于表现市场走势情况，是观测市场、挖掘投资机会的工具；

全价指数是以债券全价为基础，包含应计利息，但不考虑利息再投资，这类指数主要用于债券和现金投资分开的业绩考核；

财富指数是以债券全价计算的指数值，同时考虑了利息再投资因素，根据不同的再投资行为的设定，存在不同的财富指数计算模型，这类指数在市场上应用最广泛，可用于作为被动型投资组合的跟踪标的，也可作为主动型投资组合的业绩比较基准。

【测评】本次测评的5只政金债指数基金中，只有“广发中债1-3年农发债A”跟踪标的为“财富指数”，其余4只均为“全价指数”。

从指数的不同计算方式看，财富指数＞全价指数＞净价指数。如下图示例：

2、按投资范围和按代偿期分段的子指数及收益表现

政策性金融债指数，按投资范围分“ 政金债 ”、“ 国开债 ”、“ 农发债 ”、“ 进出口债 ”；国开债即为国开行发的债、农发债即为农发行发的债、进出口债即为进出口行发的债。按代偿期分段共分为6个时段（见前述），在实际应用中会有更多分段方式，比如0-3年、0-5年、1-5年等，因此“政金债”、“国开债”、“农发债”、“进出口债”分别对应更多的子指数，比如：

（1）从债券持有的代偿期看，持有期间越长，收益越高。

近10年（至8月25日），中债1-3年政金债财富指数收益率46.51%、中债3-5年政金债指数收益率56.1%、中债7-10年政金债财富指数收益率65.08%。

（2）从发债机构看，中长代偿期的农发债指数10年收益高于国开债指数、较短代偿期的农发债指数收益不及国开债指数；（未找到中债发行的进出口债券指数）而由于“政金债”指数既包含国开债、又包含农发债和进出口债，所以其无论是短代偿期还是中长待偿期的债券指数，其收益均处于两者之间。

3、政策性金融债指数长期收益率高于国债指数收益率

中债3-5年国债财富指数近10年（至8月25日，下同）累计收益率47.17%；同期中债3-5年政策性金融债财富指数累计收益率56.10%；政金债财富指数相对国债财富指数有8.93%的超额收益；

中债7-10年国债财富指数近10年（至8月25日，下同）累计收益率53.87%；同期中债3-5年政策性金融债财富指数累计收益率65.08%；政金债财富指数相对国债财富指数有多达11.21%的超额收益；

4、政策性金融债的安全性几乎可以等同于国债

政策性金融债指国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行这三家国家政策性银行发行的债券。

国家开发银行为中央金融企业，成立于1994年，是直属国务院领导的政策性银行。2015年3月，国务院明确国家开发银行定位为开发性金融机构。国开行注册资本4212.48亿元，股东是中华人民共和国财政部、中央汇金投资有限责任公司、梧桐树投资平台有限公司和全国社会保障基金理事会；国开行主要通过开展中长期信贷与投资等金融业务，为国民经济重大中长期发展战略服务。穆迪、标准普尔等专业评级机构，连续多年对国开行评级与中国主权评级保持一致。

中国农业发展银行，为中央金融企业，是直属国务院领导的中国唯一的一家农业政策性银行，1994年11月挂牌成立。主要职责是按照国家的法律法规和方针政策，以国家信用为基础筹集资金，承担农业政策性金融业务，代理财政支农资金的拨付，为农业和农村经济发展服务。

中国进出口银行，为中央金融企业，是由国家出资设立、直属国务院领导、支持中国对外经济贸易投资发展与国际经济合作、具有独立法人地位的国有政策性银行。

三家政策性银行均为中央金融企业，其发行的债券，其安全性几乎可以等同于国债。

综上所述，政策性金融债的收益高于国债、安全性等同于国债；因此，政策性金融债具有“高收益、高安全性”的双高特性。

三、5只政金债指数基金的简单测评

1、基本信息

5只基金的规模差异比较大，最大的广发中债1-3年农发债A规模104.19亿元，最小的南方7-10年国开债A规模只有1.56亿元，几乎相差百倍。

5只基金的成立时间均不超长，最长的广发中债1-3年农发债A成立于2018年4月24日，也只有5年多；最短的天弘中债3-5年金融债成立于2020年6月3日，3年有余。

除广发中债1-3年农发债A跟踪“财富指数”之外，其余4只均跟踪“全价指数”。前面讲到“财富指数”的收益率高于“全价指数”，因此本次测评将以其对应的“财富指数”作为评价标准。

2、收益回报

（1）以代偿期分段区间判断，南方7-10年国开债应为5只基金中阶段性收益最高的基金；如下表，实际业绩表现也是如此。在各阶段的业绩，该基金的业绩回报均为最高。

以代偿期分段区间判断，天弘中债3-5年金融债在各阶段的收益应该高于其他3只代偿期在1-3年的基金；如下表，实际业绩表现也是如此。在各阶段的业绩，该基金的业绩回报均高于其他3只代偿期在1-3年的基金。

（2）3只代偿期为1-3年的基金：大成中债1-3年国开行A、华夏中债1-3年政金债A、广发中债1-3年农发债A，其投资范围恰好国开债、政金债（含国开债、农发债、进出口债）、农发债各1只；

以投资范围判断，业绩回报应该是农发债＞政金债＞国开债

如上表，实际业绩表现看，今年来、近3月、近6月、近1年的业绩回报符合上述判断，广发中债1-3年农发债A＞华夏中债1-3年政金债A＞大成中债1-3年国开行A；

而近2年、近3年的业绩表现，大成中债1-3年国开债A的业绩＞华夏中债1-3年政金债A＞广发中债1-3年农发债A；这意味着，近2年、近3年阶段，广发中债1-3年农发债A的业绩表现较差。

（3）政金债基金是纯债基金的“子集”。从上表我们看到，1年以上时段，5只政金债基金全部跑赢纯债债基指数；这意味着，政金债基金的收益高于纯债基金的均值；在纯债基金中，政金债的收益较高；

（3）跟踪误差及超额

前面提到，虽然4只基金的跟踪指数为“全价指数”，但在测评时将以“财富指数”为基准。如下表：

天弘中债3-5年金融债几乎在所有时段相对于“中债3-5年政金债财富指数”的超额收益均为负值，意味着其跑输指数。

大成中债1-3年国开债A和南方7-10年国开债A均在“近3月”时段跑输指数，其余时段跑赢指数。

广发中债1-3年农发债和华夏中债1-3年政金债A在所有时段跑赢指数，超额均为正值。

5只基金的跟踪误差均较小。

（4）回报与风险

如下图。

以纯债债基为基准，5只基金的业绩（近1年、近3年）均在横轴以上，回报均高于纯债债基；5只基金的标准差（波动率）均在纵轴右侧，意味着5只基金的波动均大于纯债债基。

3只1-3年代偿期的基金“挤”在一起，风险收益比相当；天弘中债3-5年金融债向上远离横轴（收益）、向右远离纵轴（波动），收益和波动同时上升；南方7-10年国开债A的波动率最大、但收益也最高，图中红色斜线为其风险收益比；

从近1年的风险收益比看，5只基金几乎都在红色斜线上，风险收益比相当；从近3年的风险收益比看，天弘中债3-5年金融债落在了红色斜线下方，风险收益比不如其他4只基金；而其他4只基金的风险收益比仍然相当。

虽然从收益角度看，代偿期长的债券指数基金收益高，但是性价比并没有提高；因为在收益高的同时，波动率也变大了，换个角度说就是风险同步地变大了。

四、小结

1、政金债的安全性几乎等同于国债；政金债基金暴雷风险较小，安全性高；

2、政金债的收益高于国债；政金债基金的收益高于国债基金、同时也高于纯债基金均值；

3、农发行债券指数收益率高于国开行债券指数收益率；政金债指数由于其投资范围囊括了国开债、农发债、进出口债，其收益更稳定；

4、政金债的收益随着代偿期时段的增长而增长；

5、南方中债7-10年国开债A ，因其跟踪指数的标的为7-10年代偿期的债券，所以在5只测评基金中收益最高，但波动率也最大；

6、天弘中债3-5年金融债性价比较低；

7、3只1-3年代偿期的政金债基金，华夏中债1-3年政策性金融债A，跟踪标的指数的投资范围广，收益稳定。