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作者：@抢钱小子
时间：2023-02-08
进入2023年，除了全球股市突飞猛进，金价也没少涨，从去年11月至今，comex黄金涨幅接近20%；提到黄金，这是很多中国大妈的货币信仰，但因其不能生息的原因，很多炒股、做职业投资的看不上。
但从长期角度，这个不能生息的天然货币，在过去几十年表现并不差，并且有着很强的抗通胀属性，很多人抱怨过去十几年，房价涨得太快，这其实是对比维度的问题，如果将房价与黄金价格去对比，你会发现绝大部分城市的房价并没上涨。
中期角度，影响黄金价格的则与实际利率强相关；黄金本质上是一种非生息资产，投资黄金并不产生任何可预期的现金流，投资者获取回报的唯一途径就是金价的上涨。所有大类资产（股票、债券）等都可以作为黄金的替代品，这些资产的回报率相当于持有黄金的机会成本，而这些回报率均可以用实际利率来衡量。因此从理论上讲，实际利率越低，黄金的相对价值越明显。
据世界银行数据，1971年1月-2022年7月期间黄金价格经历了16轮上涨，在16轮金价上升周期中，5次主因是商品供给侧限制导致通胀上升，9次因为经济衰退而推升金价上涨，还有2次金价上涨因为重要经济事件催化（布雷顿体系崩塌和黄金ETF快速崛起）。
上周五美国非农数据（可能统计口径问题）表现强劲，但我还是觉得这轮美国加息周期接近尾声，一边是利率倒挂所暗藏的经济衰退，另外一面是通胀的缓和，很多机构都预计美债收益率和实际利率的高点或已经出现，这也许就是金价近期易涨难跌的原因。
现在适合买黄金吗？参考2018-2019年的加息与降息周期，降息并非金价上涨的起点，即便美联储在12月议息会议上表示2023年可能都不会降息，也没有改变当前金价的强势。
春江水暖鸭先知，其实这段时间A股的黄金股已经起飞了，$银泰黄金（SZ000975）$等黄金股从底部开始涨已经翻倍了；按照历史经验，一旦风来了，黄金股的表现往往是最好的，黄金股一般跟随金价上涨，头部黄金公司股价涨幅一般是金价涨幅的2-3倍，表现好于黄金本身。
但挑选黄金股却是困难的，每一轮上涨周期中超额收益最明显的个股不同，有产量增长逻辑的个股表现的比较好，这是一个困难，另外黄金股的波动性比较大，动辄涨停，动辄跌停，对持股心态的考验也比较大。黄金ETF也不是很好的解决方案，目前的黄金ETF直接对标金价，有没有适合普通人投资的黄金主动基金？吴国清管理的前海开源沪港深核心资源也许是最适合普通人投资黄金的途径。
2016年至今，对标金价的$黄金ETF（SH518880）$累计涨幅46.32%，黄金股龙头银泰黄金累计涨幅84%，山东黄金累计涨幅-0.21，而吴国清管理的$前海开源沪港深核心资源C（F003305）$累计收益达到了224.24%。
不仅长期净值大幅跑赢金价与黄金股，在控制回撤角度做得更好。2016年来，金价的最大回撤为21.58%，山东黄金的最大回撤为54.64%，而一直买黄金股的前海开源沪港深核心资源的最大回撤仅为24.32%，这个回撤显然更容易让人安心持有。
业绩持续稳定，自成立以来只有2018年年度收益为负，其余几年全部收红，如果不仔细看，你会以为这是个画线派。
基金经理何许人也？吴国清是一位深谙周期的基金经理。与多数周期派基金经理有所不同的是，吴国清对成长股和周期股均颇有研究。毕业于清华大学，拥有经济管理学博士学位，毕业后，从研究员干起并一路成长。
入行初期，主要做医药和有色金属的行业研究。前者追求稳定成长，注重个股选择；后者则属于资源周期，注重对宏观经济和行业景气的研究。通过对这两个比较典型的行业的研究学习，对成长股和周期股的特性及其投资逻辑有了一个比较初步的认知。
因为有了之前有色的行研基础，也就有了现在的吴经理，简单讲他是一位知行合一，对大宗商品有着深刻认知的基金经理，在最近的四季报中，吴经理表示，受美国通胀数据低于预期以及美联储紧缩节奏放缓的刺激，黄金价格触底反弹。稀土价格受到备货和需求回暖影响，也有明显回升。在此期间，维持前期对黄金和稀土板块的配置。再看前十大持仓，全部为黄金股。嗯……确实知行合一。
凭什么吴经理玩有色，能比别人玩的好？超额收益来自哪里？
1、交易天才，深谙周期股
这几年周期股再次走进了人们的视野，牧原股份、中远海控这些周期股飙涨时，总会有人说这次不一样，但真正的周期玩家始终保持着敬畏心，他深知这个市场十分险恶，左侧潜伏，高位卖出才是关键。
以山东黄金为例，2018年Q4，吴经理开始左侧买入，2019年中加仓，2020年Q4人声鼎沸时悄然卖出，要知道2020年，是很多券商研报高喊黄金这次不一样的时候，中信证券还在欢呼着山东黄金冲向46元。
2、有色金属全面配置，不仅搞黄金，对稀土、白银、铜铝等稀有金属也有深刻的理解
仔细观察吴经理近几年的持仓变化，其实他不是呆呆的押注黄金股，对稀土、铜铝乃至煤炭这些周期商品都有一定的理解。2021年稀土价格飙升至历史新高，北方稀土股价去年最高冲击到了60元，而早在2021年1季度，北方稀土就成为了吴经理的第一大持仓，当时北方稀土只有14元。
最后做个简短总结，2023年黄金可能会有行情，与此同时其他的小金属近期也在飙升，但有色股确实不太适合乱买，找一个懂有色，又有交易天赋的基金经理蛮合适，吴经理说不定能成为一匹黑马。
风险提示：上述文章所涉及个股仅供参考，不构成投资建议，据此买入风险自负。更多优质内容可以登录雪球免费查看。