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作者：@蜗牛和兔子
时间：2023-03-27
我之前对投顾的关注比较少，更喜欢自己挖掘一些基金，但是听了兴证全球“主动派滚雪球”策略主理人张济民的调研访谈后，我觉得投顾的投资方法还是值得学习的。由于对投顾产品了解不多，这里重点介绍几点张济民的投资方法和理念。
1、业绩基准的选择
兴证全球所有的FOF产品、所有投顾、权益基金基本都是找 中证偏股基金指数 作为业绩基准，而且现在越来越多的投顾开始以中证偏股基金指数作为业绩基准。
关于为什么选择中证偏股基金（930950）作为业绩基准，张济民也做了详细的解答。
第一， 930950这个指数本身是规模加权的权益基金指数，很能反映全市场公募基金创造超额收益的能力，并且长期来看这个指数跑赢了我们可以见到的宽基 ，包括沪深300、中证500、上证指数等等，所以我们觉得它是比较有难度、符合FOF和投顾投资逻辑的指数，成立之初我们就要选定高标准。
第二，选定高标准后只要你做得不太差，只要能跟住它，客诉率和客户体验感就会比较好 ，相当于客户找准了一个锚，历史上看中证偏股指数大概年化9-10的收益，我获得这个收益就很开心，不用担心个基（风险），比如基金经理风格变化明显、离职、市场行情突然改变等情况。
张济民的这个观点起始比较好理解，相当于一开始就给自己定了一个比较高的目标，只要实现了这个目标，那么就跑赢了市场上的主要宽基指数。
我也特意去看了下中证偏股基金指数（930950）的近5年的业绩表现，并和沪深300、中证500和中证1000指数做了对比。
数据来源：蝶蜂数据
中证偏股基金指数确实业绩表现更为优秀，更适合作为业绩的锚定基准。上周我还筛选了连续7年跑赢沪深300指数的基金，我觉得可以将沪深300指数换成中证偏股基金指数来重新做一遍筛选，明天看看还剩几只基金。
2、主动权益基金的选择
张济民在访谈中讲，对于主动权益类基金会研究它 长期盈利是否可持续 ，也就是说至少 基金经理要有三年以上的投资经验 ，我们才会把他纳入我们的筛选框架。二是 可持续 ，也就是说频繁通过大开大合轮动、刚好押中的情况我们觉得是不可持续的，要有一套比较成熟的盈利体系，比如挖掘比较好的公司还是做低估值红利的坚守，或是做景气度挖掘？如果你是有框架的投资方式，我们也会比较认可。
事前我们会用一些量化报告做业绩归因分析，事中会调研基金经理，看他是否知行合一 ，我在多次路演中讲过，我们不是很关心基金经理对市场的看法、市场观点，因为这些已经反映在他的净值里了，我们比较关心他讲的是否和做的一样。比如他说他是一个价值投资者，我们从数据来看，他大多数赚钱是不是通过左侧选股赚到的，如果交叉印证是对的，那我们对他的置信度则会更高。
张济民反复强调的是 基金经理的投资框架的稳定，不能漂移 。“投资框架是可以量化的，比如选股的股票估值怎么样，和同业比怎么样，这些都有指标，如果这些指标长期稳定，那他就是有一套比较好的投资框架。但如果乱糟糟的，今天的持仓全是低估值，下一期全是高估值，再下一期又全是新能源，这种肯定就比较乱，即使行业漂移做得很对，我们也不会去买。”
3、关于基金规模，基金规模已经很大了，但组合仍然在持有是出于什么考虑？会不会影响超额收益？
我觉得关于基金规模这个问题大概很多投资者都会遇到，也希望有个可以参考的判断标准。
张济民的观点是： 规模肯定是影响超额收益的一点，但也不是所有基金都会因为规模而吃亏 。举几个例子，因为现在没有了打新收益，小基金的优势就不多了，比如2019、2020年打新一年对小基金贡献7~8个点，就没有什么必要去买，做小基金肯定很好。包括很多投顾组合，以前从白盒转到现在，它的业绩很好，其实是吃了很多打新红利的。这个业绩就属于我讲的不可持续。
对于那些小股票挖掘型的基金经理，规模做业绩很好的时候是从2个亿做到20个亿，那时候是做小票，后面规模大了，不得不被动切成大票了，像这种人一般我们会觉得比较危险。
另外就是做轮动的，一旦规模大了，每次调仓其实对净值的冲击是非常大的，我们也会慎重考虑 。但我组合里持有的基金规模其实做这方面很久了，比如他有五年或八年的经验，都是管大基金，分散度也比较高，不是集中持仓，这方面还是会比较好。
4、基金经理离职，是否会调出基金组合？
如果离职我一般会调的 ，除非新人跟他的理念比较像。有一种情况，比如一些量化部门，同一套班子用同一个系统，基金经理的角色只不过是团队一员，这种情况下我们会再考虑一段时间，不过大部分情况下我们会调。
5、关于A类还是C类的选择
这个要分情况。债券型的，比如低波动的C类，是因为申赎费用很低，即使是短期，C类也确实占便宜。
权益基金有些是“核心＋卫星”， 可能有一些卫星策略是需要C类的 。我的“滚雪球”上C类比较少，固收＋里面可能有点多，因为有些客户赎得比较快，持有周期就是6-8个月， 固收＋里C类配得稍微多一点，因为持有不到一年，但纯权益里一般不太会配C类 ，有些组合我拿它的时间做卫星策略，再平衡的概率要比别的大，这种情况下我会放。一般来说A类只要持有超过半年就比C类好了，C类一直放在组合里也会吃净值，所以从长期角度来说，尤其考虑到组合换手率本身就比较低，就不太倾向于选C类，但固收＋肯定会，因为基于类固收＋的策略，很多客户本身就是买一段时间就要赎掉了。
张济民的调研就分享这些，希望对大家的投资有所帮助。