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作者：@小嘉嘉投基指北
时间：2023-04-12
这两天参加了雪球组织的安信基金聂世林的调研。在调研过程中， 我们发现聂总其实已经开始倾向于走巴菲特的价值投资风格了，但很难想象曾经他的持仓换手率也达到过1000%以上。投资框架上，也从早期的看重景气度，到这方面高频操作逐步钝化；他自己也认为未来会朝着这个方向努力进化。
其实说到聂总，他的一大特点便是 业绩优秀的同时、还具备很强的可持续性。
最近有个和他相关的热门话题，即低调地 连续7年跑赢了长期业绩更佳的选基标准指数--偏股基金指数 。而对于未来10年，聂总设定的投资目标是年化收益率15%-20%。
当然，这个目标过去几年已经实现了，2017年至今安信优势增长A年化收益率18.38%，同时风险控制优异、最大回撤仅为-28.84%。
那么，超额收益哪里来？
聂总在调研中有提到，他们内部对收益来源做过分解和归因， 主要来自于个股的贡献 ，而不是资产配置、行业配置之类。
其实根据我们获取的数据显示，2017年至今安信优势增长的选股能力同类排名前6%，足以说明其选股能力优异。而通过观察持仓， 我们也发现聂总经常能选到一些牛股，并且能在早期发现并买入，比如2016年底开始买入贵州茅台、2018年底开始买入比亚迪。
聂总在调研中提及： 好公司是投资的起点 ，解决0-1要不要投的问题；而景气度变化则影响了大概在什么时候买入。行业景气度拐点是早期信号，会有显而易见的利空因素，也有部分公司估值很贵，而有些理性的人会在早期敢于重仓买入。直到后面认知差逐渐收敛的过程，也是收益丰厚的阶段。当然，这里面很大程度上取决于基金经理对行业的认知深度。
至于好公司的标准主要有三条：
1、公司的商业模式：要明白公司是怎么赚钱、赚的是什么钱；只有想明白了逻辑才能长期重仓持有；
2、管理层判断：关注口碑、竞争对手评价等因素；如果有瑕疵，会选择回避处理。
3、垄断：狭义的上游资源型企业，以及一些技术壁垒高的广义垄断型公司。
然后，回撤控制，究竟怎么做？
关于 投资最大的风险，聂总认为是看错了重仓个股的长期逻辑 ，要尽可能减少重仓个股长期逻辑看错的概率，来达到净值的平稳增长。这也是为什么普通投资者选基金，其实就是选择优秀的基金经理来弥补自身认知优势不足的情况，减少自己看错并犯错的概率。
同时，我们观察持仓也可以发现，聂总也是均衡的投资风格，其实也是在能力圈范围内做有限度的均衡，比如他更加擅长的消费、成长、周期。这么做当然是利弊明显的，当市场切换到某个擅长的板块时，并不会对组合收益有很大贡献；但优势也显而易见，就是回撤不会特别大。
至于择时，是绝大部分散户和多数机构投资者都喜欢做的事情。然而这里涉及不少自上而下的判断，经常容易逻辑上自洽，但结果反而可能错的一塌糊涂。因此择时本身其实是非常困难的一件事情。这些年即便是聂总，单靠择时的贡献上，也是对错各半。
注1：除另有说明外，数据来源Wind，截至2023年4月12日。
注2：安信优势增长A成立以来总回报190.12%，同期业绩比较基准总收益10.87%，来源基金四季报。
注3：该等基金自成立以来可能经历过投资目标、投资范围、投资策略或基金经理的变更。请您于申购前务必于平台查看基金详情及基金合同。