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作者：@小嘉嘉投基指北
时间：2023-06-06
近日参加雪球基金调研团调研安信基金的基金经理池陈森，目前在管的基金产品——安信医药健康凭借近年亮眼的业绩而受到市场关注。这只基金成立于近年医药指数的高点--2021年1月；基金成立至今总收益34.38%，而同期中证医药卫生指数总收益-36.84%。
基金持仓上涉及了医药行业的多个细分领域，比如医药商业、医疗器械、化学制药、中药等；池陈森自2021年底开始买入中药，据其所述中药是其目前持仓最重的一个行业。
净值走势图
作为具有生物技术相关背景的新锐黑马基金经理，我们可以看一看池陈森的投资框架，主要有三个层面：
1、 行业层面 ：把握景气周期，做Beta型的配置。根据行业的商业模式和景气周期进行细分产业配置，这里面还需要寻找景气度预期差。但总体的细分行业配置会相对均衡，单一细分领域占比最多不会超过30%，目的是在医药领域中做一些风险对冲、回撤控制。
2、 企业层面 ：核心是通过选股寻找阿尔法。注重把握企业的生命周期、分析企业的成长曲线；同时去把握不同的成长曲线相互嵌套。有时短期上市场习惯线性外推的思维，从而出现认知偏差，也会导致企业被低估的情况；因此会期望找到因市场线性外推而被低估的标的，在调整过程中进行重点把握。
3、 交易层面 ：根据对周期和估值的理解进行交易。如果只是在左侧买入那么等待的时间可能会比较长，因此希望尽可能在左侧接近右侧的地方买入。在动态管理组合的过程中，通过对未来两年公司的预期回报率来调整企业的持仓。
池陈森自年初以来看好医药，并列述了一些原因比如：
1、医药指数自2021年大幅下跌以来，最大跌幅接近50%，估值已到达近些年的底部区域。2、机构配置上从最新的重仓分析来看，医药仍处于低配状态，行业处于左侧区域；
3、今年是复苏之年，但每个行业的复苏不太一样。但是医药特别是刚需医疗这块是比较确定的复苏机会。
现在虽然有不少对医药行业集采、降价的担忧，但国家即将加速进入老龄化阶段，行业处在需求爆发的状态。而且现在国家导向上希望企业可以保证一定的盈利水平，能够持续投入研发生产。毕竟没有供给就没办法集采，要保持企业持续投入和生产的积极性，企业有合理利润可赚但不要想要赚超额收益。如果仅仅因为有了价格风险就否定医药投资是不对的。
今年以来AI等因素影响了医药指数的复苏，但也看到一些有吸引力的细分方向，比如中药等在默默走强。目前总体对医药保持乐观，方向上看好药品，包括中药、仿制药等。
此外，池陈森还具体谈及了一些细分领域的观点：
1、中药
目前中药是持仓最重的板块，相对还是比较看好的，一方面是政策端因素，一方面是短期景气度上还是不错的。过去几年总量被压制、且估值受损，这几年会有自然的修复；而且疫情影响也会带来增量需求。此外，长期层面，基药调整后企业有望加速放量。
2、创新药
2021年泡沫高点之后行业开始出清，但现在还没能充分出清。总体上淘汰退出还需要一个过程，该领域尚处在左侧、还未达到右侧。至于港股中的创新药，由于港股的估值体系与A股不一样、且更加苛刻，一些公司长期被低估且还没什么动力去重估。对于这一类的市场风格，很难去判断什么时候折溢价会消除。
3、医疗器械
国内器械行业发展比较滞后一些。中国医疗器械行业可以走国产替代路线，是长期值得投资的赛道。
4、民营专科医院
一直以来民营专科医院都是对医疗体系的重要补充，且定位也没有特别大的变化。以前国家不鼓励公立医院扩张，但这几年国家在对公立医院的态度上发生了比较大的变化并开始放开。因此，未来公立医疗估值会有很大变向，变相地会对民营医疗形成竞争，即民营医疗边际上会变弱一些。
5、HPV疫苗
这个领域目前存量病人已经越来越少，后面要看增量情况。但总体上增量可能有限，三年后行业格局可能会变差。
注1：除另有说明外，数据来源Wind、基金报告，截至2023年6月2日。
注2：安信医药健康A自成立以来总回报40.52%、同期业绩比较基准收益率-28.69%，来源基金季报。
注3：该等基金自成立以来可能经历过投资目标、投资范围、投资策略或基金经理的变更。请您于申购前务必于平台查看基金详情及基金合同。