7．价值型基金经理田瑀的基金组合构建

作者：@诺依曼Feng
时间：2023-02-22

2021-2022年市场的萎靡不振，使得价值风格基金的优势得以充分体现；不仅抗跌、波动小、持有舒适度高，而且近两年的回报也不错。价值型的基金经理广发基金林英睿、中庚基金邱栋荣、中泰基金姜诚、工银瑞信杜洋等作为这个群体的代表，在2022年都取得了优秀的成绩。

上周参加#雪球基金调研团#，听取了同为价值型选手的中泰基金经理田瑀的演讲，颇受启发。

在价值型选手中，田瑀担任基金经理时间较短，属于资历较浅、经验并不丰富的“次新基金经理”；但是听他介绍基金组合的投资策略和组合管理方法，却有“老将”的风范。尤其是其对基金组合构建的独到见解，让人印象颇深。

本文与球友分享一二。

一、根据风险源的不相关性构建组合

田瑀认为，大多数价值型基金经理对企业价值的评估方法都是类似的。

价值型基金经理在选股时，都是从企业价值入手，评估企业价值，然后根据二级市场价格与企业价值之间的隐含的回报率，决定股票的买卖。

但在众多“价格合理”的可选的股票中，如何构建自己的基金组合，各基金经理都有各自的考量和标准。田瑀的考量标准是各股票之间的“ 风险源不相关性 ”。笔者认为，所谓“风险源的不相关性”，从其基金的行业配置看，体现出来的是“ 行业的分散与区隔 ”。虽然不同的行业的风险源不一定不相同，但同一个行业的风险源，肯定是相同的。所以，田瑀的基金行业配置相对比较分散。

其管理的中泰开阳价值优选基金（007549），2022年四季报显示“前十大重仓股”的“申万（二级）行业分类”无一相同行业。

而同为优秀价值型基金经理的林英睿、邱栋荣，在构建基金组合时就没有关于“风险源不相关”的考量。

林英睿的广发睿毅领先，前十大重仓股，有6只“航空机场”、3只“城商行Ⅱ”，行业非常集中，与田瑀的10只10个行业形成鲜明的对比；

邱栋荣的中庚价值领航，前十大重仓股，有3只“工业金属”、2只“房地产开发”、2只“农商行Ⅱ”。

田瑀说，从风险源的不相关性来构建基金组合，主要从两方面考虑：

“ 一方面是如果我们在各行各业中都去寻找最强的企业，比别人都厉害的企业，逻辑上我们也很难找到很多相似的东西，风险源相关性很高的东西。”

“第二，确实在不相关的风险源放在一起之后，它会使得组合的波动性比个股的波动性要小，这是组合管理的一个特征。”

田瑀实际上表达了两个概念：

一是，如果选股标准就是细分行业的龙头，选出的股票风险源相关性就会很小；因为在这个行业中龙头只有一个，相当于一个行业只选一个；

二是，行业分散，组合的波动就会变小。因为各行业的风险源不完全一样、周期不完全一致，会平滑波动。

二、仓位高低取决于组合中股票的性价比

田瑀说，“ 组合的仓位不会自上而下去做决策，而是一个自下而上的应对 ”。我们单独评估每一只股票的潜在回报率，风险报酬比，如果划算我们就买，越划算我们买得越多，不划算我们就卖，越不划算我们可能持有的仓位就越低，每一个股票都这样做决策，加总在一起就会变成我们整个组合的仓位的结果。也就是说仓位高低是一个应对的结果，是一个根据各行各业的一些公司的性价比，单独评估之后加总的结果。市场上如果有足够多的优质的标的，价格很便宜，我们的仓位就不会太低，但是如果全面牛市都很贵了，泡沫化很严重，选不到便宜的好东西，那我们的仓位可能就下来。

从田瑀的中泰开阳价值优选成立以来的资产配置明细看，仓位最低的时候为2021年中报显示的72.02%。A股大盘2021年2月10日冲高后回落，连续2年的牛市结束。当时确实是资产最贵的时候。

2022年三季报，仓位最高，达到94.07%，资产配置的高限。大盘在2022年10月底触底反弹至今，在三季度末确为市场资产最便宜的时候。

三、中泰开阳价值优选的业绩表现

田瑀管理的这只基金成立3年半，累计业绩回报120.49%，年化收益25.63% 。

今年以来表现亮眼，今年来（2月21日）涨幅10.27%，同期沪深300指数上涨7.04%。

鉴于该基金成立以来的优秀业绩表现，已经逐步获得机构投资者的认可，机构持有比例不断提升；

2022年中报显示，机构持有者占比已经达到56%。

田瑀说，他自己的钱全部投资于自己管理的这只“ 中泰开阳价值优选 ”。

感兴趣的球友，可以仔细研究田瑀和他管理的基金。