3、指数增强基金的两个关键评价指标

作者：@诺依曼Feng
时间：2022-10-25

指数增强基金，关键在“增强”俩字；

指数基金完全复制指数，业绩走势也完全跟随市场，完全被动地“听天由命”；而指数增强基金，则是在有效跟踪指数的基础上，基金经理掌握部分主动权，通过量化手段择时、选股，达到“增强收益”的目的。

所谓“增强”收益，就是“比指数做得好”，指数涨的时候，它要涨的多一点、指数跌的时候，他要跌的少一点（或者指数跌，它涨），也就是要有“超额收益”。

但是“超额收益”是相对收益，一只跟踪“持续下跌指数”的基金，即使有持续的超额收益，其净值走势依然可能是持续下跌的，即投资可能是亏钱的。

从投资风险看，13只基金的近3年“标准差”相差无几，意味着投资风险相当；从基金绩效评估三大指标之一的夏普比率看，数值均较低；从近3年累计收益看，差异非常大，这是投资人最看重的指标；获得收益，是投资的目的，所以很多时候甚至是投资人唯一的指标。

但这些历史数据只能代表过去，未来投资收益如何、风险如何，需要其他指标来综合考量。比如上表中的“宝盈中证100指数增强A（213010）”，（截至9月30日）三年累计收益18.04%，在13只指数增强基金中排第十一位，给投资者带来的绝对收益（相对其他10只）较差。如果让投资者从13只基金中选择，相信多数投资者并不会选择该基金；但是该基金却是（13只基金中）唯一获得Wind连续5年市场综合评级为5星的基金。

可见，投资者对基金的评判标准和市场的评价并不一致。

再比如，“长城创业板指数增强A”（截至9月30日）三年累计收益68.73%，在13只指数增强基金中排第三位，给投资者带来的绝对收益（相对其他10只）比较好。如果让投资者从13只基金中选择，相信多数投资者应该会选择该基金；但是该基金在Wind市场综合评级却只有2星、3星。

该基金给投资者带来了高收益，但却并未获得市场的认可。

而另一只基金“西部利得国企红利指数增强A”，三年累计收益75.32%，在13只指数增强基金中名列前茅，排第二位；如果让投资者从13只基金中选择，相信多数投资者会将该基金作为必选；同时，该基金最近连续2年获得Wind市场综合评级为5星级。

该基金既给投资者带来了高收益、获得投资者认可，又获得了市场的认可。达到了投资者和市场评价的一致性。就是说，该基金既符合投资者对基金的评判标准，又符合市场对基金的评断标准。

那么，能否有这样的两个关键指标，一个是投资者赚钱的关键指标，一个是市场评价的关键指标；只有该基金在两个关键指标中均表现优秀时，才会被认为是一只优秀的指数增强基金。

本文通过对13只基金的测评，找到优秀基金的共同特征，并试图找到这样两个指标。

一、指数增强基金的市场综合表现关键指标“超额收益胜率”

1、“ 胜率 ”与“ 超额收益胜率 ”

基金的“ 胜率 ”，一般来讲是指在某一交易区间（时间）内获得正收益的比率，比如日胜率，指在这个区间内获得正收益的天数占区间总天数的比率；月胜率，指在这个区间内正收益的月数占区间总月数的比率；以此类推，如季胜率、年胜率等。

而指数增强基金，由于其有一个固定跟踪和对标的指数，我们可以将在这个区间内该基金相对于指数的收益率之差（即超额收益）为正的比率叫作“ 超额收益胜率 ”，如“日超额收益胜率”、“月超额收益胜率”、“季超额收益胜率”、“年超额收益胜率”等。

以前述的三只基金“宝盈中证100指数增强A（213010）”、“长城创业板指数增强A”、“西部利得国企红利指数增强A”为例，我们分析三只基金的月胜率和月超额收益胜率，以及季胜率和季超额收益胜率。

（1）月胜率和月超额收益胜率

下表为三只基金和对标指数，从2019年10月-2022年9月合计三年36个月的月度涨跌幅，以及月度超额收益（%）对比列表：

根据上述三只基金的月度涨跌幅和超额收益数据，获得三只基金的“ 月胜率” 和相对于指数的“ 月超额收益胜率” 如下：

（2）季胜率和季超额收益胜率

下表为三只基金和对标指数，从2019年10月-2022年9月合计三年12个季度的季度涨跌幅，以及季度超额收益（%）对比列表：

根据上述三只基金的季度涨跌幅和超额收益数据，获得三只基金的“ 季胜率” 和相对于指数的“ 季超额收益胜率” 如下：

2、“ 超额收益胜率 ” 是指数增强基金市场综合表现的关键指标

（1）胜率与市场综合评级关联度低

从三只基金的“月胜率”和“季胜率”对比看，宝盈中证100指数增强A的胜率均是最低的；西部国企红利指数增强A的“胜率”高于“长城创业板指数增强A”。与三只基金的市场综合评级并不匹配，关联度较小。

（2）超额收益胜率与市场综合评级关联度高

再看“超额收益胜率”。

宝盈中证100指数增强A的“月超额收益胜率”高达94.44%，也就是在三年的36个月中，只有2个月跑输跟踪指数，其余34个月均跑赢指数（34个月有超额收益）；“季超额收益胜率”的100%更是意味着在三年的12个季度中，所有12个季度均跑赢跟踪指数，每个季度均有超额收益。

（笔者也统计了该基金5年60个月的“月超额收益胜率”为86.67%，即有52个月跑赢跟踪指数；5年20个季度的“季超额收益胜率”为95%，即19个月跑赢跟踪指数）

这应该就是该基金连续5年获得Wind综合评级5星级的主要原因！

西部国企红利指数增强A的“月超额收益胜率”77.78%，“季超额收益胜率”83.33%；同样高于“长城创业板指数增强A”的“月超额收益胜率”63.89%，“季超额收益胜率”75.00%；

（3）13只指数增强基金Wind市场综合评级与超额收益率的关系

在13只指数增强基金中，Wind市场综合评级有3只五星级、4只四星级、3只三星级、2只二星级、1只未评级。

7只四星和五星级评级的基金，其月超额收益胜率和季度超额收益胜率，均远超四星以下评级的超额收益胜率。

尤其是“季超额收益胜率”更加明显，胜率最低的西部利得83.33%，在12个季度中，实际上只有2个季度没有超额收益；2只91.67%的基金，只有1个季度没有超额收益；4只100%的基金，意味着这四只基金在连续的12个季度均有超额收益，即跑赢跟踪的指数。

综合以上分析，我认为将“ 超额收益胜率 ” 作为指数增强基金长期市场综合表现的关键性指标是适合、贴切的。

二、指数增强基金的投资者赚钱关键指标“基金赔率”

在第一部分“胜率”的分析中我们知道，所谓“胜率”就是成功率。但是，高胜率并不代表盈利。

比如一只基金在连续10个交易日中有9个交易日获得正回报（1%），只有一个交易日为负回报（10%），则在这10个交易日的胜率为90%，但总的回报却是负的：

分析一下这个看似极端的例子发现：虽然盈的次“数”多，但每次盈的“量”少；9次累计盈的“量”也不足以一次亏损的“量”多。

所以，盈亏的关键在累计盈的“量”，而不仅仅取决于盈的次数。

如果一只基金在一定的交易区间（时间）内，获得正收益累计的“量”大于获得负收益累计的“量”，则在这个区间内的总收益就是正的。

博彩中的“ 赔率 ”就是“ 盈亏比 ”。

把基金在一定交易区间（时间）内，累计的盈利与累计的亏损做比值，得到“ 基金赔率 ”。

赔率越高，收益越高。

提高赔率的方式就是提高单位时间（日、月、季、年）内的盈利（分子），同时努力降低单位时间内的亏损（分母）。

1、以前述三只基金为例的基金赔率与基金总回报

宝盈中证100指增在12个季度中有7个季度为正收益，季胜率为58.33%；7个季度累计收益率为85.25%；5个季度为负收益，累计亏损35.77%；

则该基金这三年的：

“ 赔率 ”为：85.25%/ABS（-35.77%）= 2.38 ;

“ 回报率 ”为：（1+85.25%）*（1-35.77%）-1= 18.99 %

同理，可计算出

长城创业板指增的“ 赔率” 为4.54；“ 回报率 ”为69.01%

西部利得国企红利指增的“ 赔率” 为8.14；“ 回报率 ”为75.62%

（实际回报率按日回报率累计计算，与本文按季度回报率累计计算略有差异）

宝盈中证100指增的赔率低，累计总回报也低；长城创业板指增和西部利得国企红利指增的赔率高，累计总回报也高；

从具体数据看，三年中长城创业板指的累计盈利高达180.23%，而西部利得国企红利的累计盈利却只有100.31%，但总回报西部利得国企红利（75.62%）却高于长城创业板指（69.01%）；这是因为长城创业板指的累计亏损（-39.69%）大大高于西部利得国企红利（-12.33%）；

2、两只季胜率相同，跟踪同一指数的基金，赔率与回报率比较

平安沪深300指增和富荣沪深300指增跟踪同一指数沪深300；两只基金的“季超额胜率”均为100%，Wind市场综合评级分别为五星级和四星级，获得市场高度认可。这两只基金的业绩回报，三年中的连续12个季度均跑赢沪深300指数；但是从累计回报看，差异却比较大。见下表：

平安沪深300指增三年累计回报30.81%，富荣300指增80.41%；后者远远高于前者。

两只基金跟踪同一指数，在胜率相同（58.33%），累计亏损差异不大（平安-34.92%，富荣-30.55%）的情况下，在同为获得正回报的7个月，富荣沪深300指增累计盈利159.77%，而平安沪深300指增则只有101.01%。

从“赔率”看，富荣5.23，远高于平安2.89；富荣沪深300指增的风险回报能力远高于平安沪深300指增；

“ 高赔率 ”意味着在承担同样风险（亏损）的情况下，可以获得更高的回报；

“ 高赔率 ”就是在每个单位时间（比如“季”）内提高涨幅，减少跌幅；

3、13只测评基金的赔率与回报对比

下表按照累计回报由高到低列出了本次测评的13只指数增强基金近三年（至9月30日）的季度赔率和总回报。

在累计收益大于60%的5只基金中，赔率最低的长城创业板指增4.54，业绩排名第三，季度累计盈利最高的同时季度累计亏损最多，导致赔率不高；赔率最高的西部国企红利指增8.14，业绩排名第二，季度累计盈利虽然最低（100.31%），但累计亏损也最少，只有12.33%。

由此可见，“赔率”（盈亏比）不仅体现的是基金最终的盈利能力，更能体现基金的风险（回撤）控制能力。这正是投资人期望的结果，既要高回报、又要减少波动、提高舒适度。“ 高赔率 ”恰能体现这一点。

由此可见，“ 高赔率 ”是投资者赚钱的关键指标：

三、同时具有“高超额收益胜率”和“高胜率”的“双高”指数增强基金才是真正优秀的指数增强基金

“ 高超额收益胜率 ”代表指数增强基金的“增强”能力，即战胜跟踪指数的能力；而“ 高赔率 ”（盈亏比）代表指数基金的“盈利”能力，即用更少的代价获得更高回报的能力；

通过上表，我们很容易就能从13只基金中找到5只“双高”指数增强基金。

从结果看，淘汰了“ 超额收益胜率 ”达100%，但是“ 赔率 ”较低的2只基金：平安沪深300指数量化增强A和宝盈中证100指数增强A。这两只基金虽然市场综合评级为五星级，但给投资者带来的回报较少。

其他淘汰的基金均为“双低”。值得一提的是，在13只基金中3年累计收益率高达68.73%（收益排名第三）的长城创业板指数增强A，其“超额收益胜率”和“赔率”均较低。

小结：

1、用两个关键评价指标“ 超额收益胜率 ”和“ 赔率 ”的“双高”标准筛选出来的指数增强基金，是 “鱼与熊掌兼得”的优秀基金，高回报、低波动、可持续。

2、“ 超额收益胜率 ”关键指标，只适用于有确定跟踪（对标）指数的指数增强基金，其他基金慎用；“ 赔率 ”的概念亦可用于其他基金或者股票投资中。