2．百年磨一剑，期权出鞘

2.1 全球期权市场与国内期权市场

期权交易从1973年步入标准化、规范化阶段后，发展至今已40余载。从全球期权市场发展趋势来看，在近十年的时间里，全球场内期权从2007年到2011年成交量大幅增加，从2011年至今则有所下滑，但总体上依旧维持了较高的活跃度。2017年全球场内期货及期权成交量达251.9亿手，较2016年同比下跌0.1%。期货交易量结束了5年连续增长的记录。2017年全球期权成交量则比上年增长了11%，共成交103.5亿手，成交总额103亿美元。

注：“其他”是指希腊、以色列、南非和土耳其的交易所。数据来源：FIA

从全球各地区的期权市场发展现状来看，目前发展最为成熟的是北美市场，其次就是亚太地区。其中2016年北美市场全年期权成交额在45亿美元，占到全球市场全年成交额的48%以上。亚太地区紧随其后，2016年全年期权成交额约为33亿美元，占到全球市场成交额的35%。

中国的期权市场从交易品种等方面来看，还依旧处于起步阶段。目前中国大陆场内交易的期权品种仅有三个，分别是上证50ETF期权、白糖期权和豆粕期权，还有一些正在筹备推出。其中，50ETF期权以ETF为标的，豆粕和白糖期权分别以相应期货合约为标的。从这3个品种的成交量变化来看，50ETF期权由于受到2017年行情的推动，其成交量自2017年以来出现大幅的上升，其中2018年3月成交量较上年同期上涨近74%，显示出了权益指数期权产品的巨大发展潜力。受到中美贸易摩擦升级影响，白糖期权和豆粕期权成交量在2018年3月出现了上市近一年以来的爆发式增长，同样显示了商品期货期权巨大的发展空间。

场外期权方面，近两年的发展更为迅速，无论是成交量的大幅上升，还是品种的多元化发展（包括个股期权、商品期权、利率期权），都显示出市场对于期权这一产品的认可度和需求度的迅速提高。从场外期权快速发展的原因来看，主要由于目前国内场内期权产品品种相对较为空白，不能满足市场的需求。以权益类期权产品为例，目前我国大陆的场内权益类期权产品仅有50ETF期权这一项。因此，无论是从国内投资者的需求，还是从国内金融市场的多层次发展来看，亟待对期权这一领域进行填补。

不难看出，已经成熟的期权市场对于中国衍生品市场的发展来说将具有很重要的示范作用和借鉴意义。那么接下来我们来认识一下全球重要的期权市场。

2.2 美国期权市场

美国期权市场发展成熟，对于全球期权市场的发展具有非常好的示范效应。

1973年4月26日，随着芝加哥期权交易所（CBOE）的成立，期权开始进入标准化、规范化的全面发展阶段。同年，B-S期权定价模型学术成果应用于实践，更是促使期权交易进入快速发展阶段，期权品种家族开始变得壮大起来，不同标的、不同类型的期权品种在世界范围内相继推出。

美国期权市场分为场内交易市场（Exchange-traded）和场外交易市场（OTC）。期权场内市场交易标准化合约，通过清算机构集中清算。期权场外市场虽然没有统一的挂牌和指令处理规则，也没有集中清算机构，但其标准化程度也非常高。

美国2012年的金融衍生品市场成交量（包括场内及参与清算的场外交易量）中，期权成交量超过了期货成交量，占据衍生品成交量的61%。个股期权、股指期权和ETF期权这类权益类期权成交量占据主要地位，其中个股期权成交量最大，占据期权总成交量的54%，成为美国成交量最大的期权品种。另外商品、外汇和利率期权虽然品种众多，但成交量相对较小。

机构投资者在美国期权市场上扮演越来越重要的角色。从第三方机构AITE Group的调查统计结果来看，自20世纪90年代开始，由于期权交易策略和交易方式的改进，机构投资者在美国期权市场中的交易量占期权成交总量比重呈现不断上升的趋势。直到2009年，机构投资者的交易量占比超过了50%，成为期权市场上的主导力量。

至2018年，美国已经是全球最大的股票期权交易中心：

●交易量居全球之首，占比高达80%左右。

●期权市场产品规模领先于全球市场。股票类个股期权超过3000只以上；指数类期权超过50只以上；ETF类期权超过250只以上；合约周期跨度包含了周、月、季以及长期（3年）。

美国的机构投资者为什么如此青睐期权这个工具呢？从一项调查结果来看，美国机构投资者使用期权的原因主要有以下几点：作为对冲风险的工具、构建现金流中性策略、获取投资额外收益、作为资产组合配置的品种、管理现金流。

在漫长的发展岁月里，美国期权市场摸索出了一套完善的市场风险和监管制度，毕竟只有系统风险可控和公平交易才能让投资者放心参与交易。美国期权交易所对期权合约品种的开发显得相当积极，从1973年推出首个个股看涨期权至今，期权交易品种就一直在被挖掘，所以期权合约品种多样化也是美国期权市场的一大优势。另外，美国的期权交易所分布相对比较分散，同一品种可在多家交易所重复上市，这非常有利于降低成本和做套利交易，从而吸引机构投资者参与。对于任何一个资本市场来说，流动性都是“生命力之源”，电子化交易、程序化交易和做市商制度为美国期权市场提供了充足的流动性。

2.3 韩国期权市场

韩国交易所于1997年7月开始交易韩国KOSPI200指数期权，其交易量自2000年以来一直是全球交易量最为活跃的股指期权产品，其交易量远远超过排名第二位的股指期权产品。

2003年KOSPI200期权交易量创历史新高，占据全球近九成交易量，使得其成为全球股指期权市场中不得不提的成功产品。

与美国机构投资者占主导地位不同，韩国期权市场散户投资者占比很大，而国内机构投资者仅占到了三成左右。其中机构投资者几乎都是证券公司和期货公司，而像其他机构投资者，如保险、商业银行、投行、养老基金和私募基金等则对期权交易没有太多参与感。

由于众多散户的参与，韩国的期权交易市场具有很强的投机氛围。那是什么吸引了个人投资者的广泛参与呢？首先，韩国的投资者宣传工作做得很出色，有不少投资者将期权视为彩票。有这种认识，从参与起初，这便已经定调为投机碰运气了。其次，亚洲地区的资本市场成长相比欧美资本市场有明显滞后，起步晚，很多国民对投资并没有树立长期投资和价值投资的正确认识，个人投资者有着明显的投机和做短线交易的倾向。同时，韩国创新的期权交易制度也大大激发了大众投资者的参与热情。韩国证券交易所与证券公司均按期权权利金比率收取交易佣金，权利金越小，收费就越低，导致价格低廉的深度虚值期权交易非常活跃。而全球绝大部分期权是按合约交易量收取固定费用，如果期权处于深度虚值，交易收费甚至有可能超过权利金，这种情况下，交易深度虚值期权没有商业价值，因而交易大多集中于平价期权合约。 aTiALHtFk972/x5bICl7Qtd/9wNeoV7vXsv74cE1ztQk4sLi/YChSNtOAMDvnRtm