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为了更清晰地显示四类分配主体所获得的价值创造额，我们对其进行了指数化处理，得到四个价值创造构成指数：股东获利指数、政府税收指数、员工薪酬指数和债权人利息指数。表2-2和图2-2描述了四类分配主体价值创造额指数的变化趋势。
表2-2 全样本四类分配主体价值创造额指数的编制结果（剔除金融业）
续表
图2-2 全样本四类分配主体价值创造额指数变化趋势（剔除金融业）
* AMVI是指在全样本中剔除金融业样本后计算得到的价值创造额指数。
从总体趋势来看， 2009—2017年，股东获利指数、政府税收指数、员工薪酬指数和债权人利息指数均呈上升趋势；自2018年以来，员工薪酬指数和债权人利息指数基本保持上升趋势，而股东获利指数和政府税收指数则有所下滑，其中2018年第4季度和2019年第4季度股东获利指数出现大幅下跌， 2020年第1季度政府税收指数出现明显下滑。
股东获利指数在2008年第4季度降至最低点，此后恢复性上升，但2014年第2季度又出现下滑势头，并于2015年第4季度降至134点；进入2016年，由于货币政策放宽，开始大幅攀升， 2017年和2018年第1—2季度继续保持良好的持续增长态势，并于2018年第2季度达到历史高点352点，此后出现较大幅度的震荡。首先，股东获利指数在2018年第4季度骤降至118点，主要原因有以下三个方面：第一，十九大以来去杠杆政策持续推进导致中国经济下行压力有所增加，实体经济融资收紧，投资不振，增长下滑，企业盈利能力下降；第二， 2018年中美贸易摩擦升级，中国企业出口压力大，盈利状况不理想；第三， 2018年11月16日中国证监会发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》公告，提醒上市公司面临商誉减值风险，并将加大对商誉减值的监管。由于上市公司在2015年大量进行并购重组交易的业绩承诺在2018年到期， 2018年年末面临大量商誉减值的风险，加上2018年经济下行导致被并购的公司实现承诺的难度提高，部分上市公司业绩爆雷，公司计提商誉减值准备金额巨大，直接侵蚀了公司2018年第4季度的净利润。其次， 2019年第1—2季度在企业季节性复工的推动下，股东获利指数反弹至343 点，表明企业盈利能力在一定程度上得到恢复，然而第3季度再次回落，第4季度出现大幅下滑，跌至111点，主要原因有以下三个方面：第一，受到持续反复的中美贸易摩擦的影响，企业出口受到限制，外部不确定性加大，企业投资和生产受到影响；第二，中国经济正处于转型时期，经济增速放缓；第三，上市公司的商誉规模仍然比较庞大，计提巨额商誉减值准备大大拉低了企业的盈利水平。最后，受新冠肺炎疫情影响，多数企业在2020年第1季度的生产经营活动受阻，股东获利指数仅达到142点，同比下降51. 86%，表明企业盈利能力受到较大冲击。
政府税收指数的变化趋势和股东获利指数的变化趋势相似，但波动幅度较小。自2009年以来逐渐上升，于2018年第4季度达到峰值306点， 2019年在小幅波动中略有下降，如2019年第4季度的283点同比下降了7. 52%， 2020年第1季度下滑明显并收于198点，同比下降了20. 8%，这主要是由于企业的增值税、消费税和企业所得税等税负都明显下降，表明政府减税政策初具成效。例如， 2019年10 月9日，国务院印发的《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》指出，要建立更加均衡合理的分担机制，稳步推进健全地方税收体系改革，并提出三个方面的政策措施，包括保持增值税“五五分享”比例稳定、调整完善增值税留抵退税分担机制、后移消费税征收环节并稳步下划地方。此外， 2020年第1季度受新冠肺炎疫情的冲击，中国企业盈利水平有所下降，企业所得税相应减少，这也是导致2020年第1季度政府税收指数下滑的原因之一。
员工薪酬指数从2011年开始大幅增长，与股东获利指数和政府税收指数的差距不断拉大，继2018年第4季度达到峰值721点之后， 2019年继续维持增长趋势，并于第4季度再创新高，达到798点，同比增幅高达10. 68%。虽然2020年第1季度有所下降，跌至538点，但在疫情冲击下仍能与2019年同期水平相称，说明近年来我国人口红利逐渐消失、人工成本不断上升。同时，员工薪酬指数受季度因素影响较大，同一年份中第1、3季度较低，第2、4季度较高，这与员工薪酬的季度性特征密切相关，即半年绩效和年终绩效奖金的发放对该指数的走势影响显著。
债权人利息指数与员工薪酬指数的走势相近，整体呈上升趋势。虽然在2015 第3季度达到536点后出现骤降，但在2016年第2季度止跌回升，并在2017—2018年保持高速增长态势，于2018年第4季度达到历史新高693点， 2019年增速微降。近几年银行利率下调，企业融资难、融资贵的问题有所缓解，但企业债务融资规模有所扩大，企业利息支出依旧呈上升趋势。此外，由于中小企业未来发展面临不确定性，银行给中小企业贷款仍比较谨慎，企业之间融资不均衡问题有待进一步改善。
此外，个别指数在个别季度出现了一些异常值，这可能是一些权重较大的样本公司在当季度出现异常波动导致的。例如，债权人利息指数在2008年第3—4季度出现异常波动，是由于部分公司财务费用突增，如中国中铁2008年第3季度的汇兑损失达19亿元，中国联通2008年第4季度的利息支出突增24亿元；债权人利息指数在2015年第3季度出现异常波动，主要是由于人民币中间价汇改、美元对人民币升值造成部分公司（主要包括航空公司、中国石化、宝钢股份等）汇兑损失激增。