2.12　对卖出备兑看涨期权的总结

到这里，我们对卖出备兑看涨期权的讨论就告一段落了。在与其他策略进行比较的时候，我们在后面还会讲到这个策略。这里是对我们所讨论过的要点进行简单的总结。

卖出备兑看涨期权是一个有活力的策略，因为它减少了持有股票所带来的风险，同时也减小了短期市场运动给某个投资者的投资组合所带来的波动性。不过，投资者应当知道，卖出备兑看涨期权的表现有可能会比只持有股票差，因为股票有可能会大幅上涨，而卖出备兑则对潜在盈利的上限进行了限制。选择什么样的看涨期权来卖出，取决于这个卖出备兑是趋于激进或趋于保守的。相对于卖出虚值看涨期权，卖出实值看涨期权从策略上来说要更为保守一些，因为它得到了更大份额的市场下行保护。卖出备兑看涨期权的总收益的概念，是想在各种来源的收入（期权权利金、股票持有权和股息）和市场下行保护之间维持最大的平衡。为了实现这个平衡，通常在股价接近行权价，或稍微实值，或稍微虚值时卖出备兑看涨期权。

在建立头寸之前，卖出者应当对各种收益进行计算：行权收益、股价不变收益以及盈亏平衡点。要对各种卖出作真正的比较，就必须将收益年化，而且，在计算中，必须包括所有的手续费和股息。如果持有较大的标的股票头寸（500股或1000股），那么收益就会增加。同时，通过使用经纪公司的设施来产生所谓的“净”执行，也就是以某个特定的净价格差来买入股票和卖出看涨期权，那投资者就可以得到较好的执行结果，并能在长期中获得更高的收益。

应当在对可能有的收益和市场下行保护进行比较之后，再决定卖出哪个看涨期权。投资者有时可以卖出一部分虚值看涨期权和另一部分实值看涨期权，以实现收入和保护之间的平衡。最后，如果投资者对某只股票是看空的，他就不应当就其卖出看涨期权。卖出者对标的股票应当是略为看多的，或者至少是中性的。

后续行动与初始头寸的选择一样重要。如果标的股价下跌，投资者通过向下挪仓，可以增加下行的保护和当前的收入。如果某个投资者不愿意过多地限制市场上升时的潜在盈利，他可以考虑只将一部分备兑看涨期权头寸向下挪仓。在卖出的看涨期权到期时，如果股票相对接近于初始的行权价，投资者就应当考虑向前挪仓到一个更远的到期月。这样做能够获得更高的持续收益，因为投资者不必由于股票被指派行权而支付额外的股票手续费。在标的股票价格上升时，也可以采取一些进攻型的后续行动：向上挪仓到一个更高的价位。这个行动可以增加最大潜在盈利，但是，如果标的股票价格有显著的下跌，就会使得头寸面临亏损。如果股价高于行权价，而且其他证券里有更好的收益机会，投资者就不应当采取任何后续行动，而是让他的股票被指派。

卖出备兑看涨期权也可以建立在可转换证券上，也就是债券或优先股上。这些可转换证券有时能提供较高的股息收入，因此提高了从卖出备兑中可以得到的总的收入。同时，用权证来替代标的股票在某些情况中也会有好处，因为它可以在保持潜在盈利不变的同时减少净投资。因此，总收益率会更高一些。

最后，对那些持有较大数量股票的个人和机构投资者来说，如果他们想要所持的股票达到一个既定的价格，他们应当按照增额收益的概念来操作其卖出备兑策略。这既可以让他们实现标的证券的全部潜在盈利（达到目标卖出价格），又可以从卖出期权中得到额外的正收入。 qE5Grlc1n4lwPfWzt9J3gh4G13uuiveadt2gz2V5xBkCDJyt8kOAjFB+IZUtR2pN