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第二节
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当今社会，“风险”已经成为一个常用词。我们常常会说做这事“有风险”，做那事“风险大”。那么究竟什么是风险呢？实际上，对“风险”一词的解释可以说是众说纷纭。《现代汉语词典》对风险解释是“可能发生的危险”。从理论上说，我们很难给风险下一个准确的定义。迄今为止，关于风险的定义没有一个统一的说法。有学者认为，风险是损失的可能性，也有人认为风险是损失的不确定性。经济学中所说的风险是指一种经济活动可带来的收益或其他经济利益所具有的不确定性。财务管理中所指的风险是指某项财务方案可能结果的变动性。这里的财务方案可能是投资方案，也可能是筹资方案或其他财务事项。财务管理中常说“资产的风险”，这里的“资产”并不等同于会计学中的资产，而是一个含义非常广泛的概念。它可以指一切可在现在或未来获得收益的价值载体，可以指公司中的某一项具体的资产（如厂房、设备、存货等），可以指金融市场中投资者所拥有的各种金融资产；可以是一个企业，也可以是多种资产的一种组合。
理解风险的含义，应当注意以下几点：
第一，风险具有普遍性，广泛存在于企业的各项经济活动之中。企业的生产经营与管理等活动都是在一定的市场经济条件下进行的，难免会受到各种难以预料或难以控制的因素的影响，使得企业面临各种各样的风险。不仅投资决策存在风险，筹资决策也存在风险，日常的生产经营活动都存在着风险。
第二，风险是指事物本身的不确定性，具有客观性。风险是客观存在的，不以人的意志为转移，即所谓“风险面前，人人平等”。决策者只能采取一定的措施降低风险，而不能彻底消除风险。另外，特定投资的风险大小也是客观的，如投资于股票的风险必然大于投资于国库券的风险。
第三，不确定性是风险最基本的特征，但风险和不确定性是不同的。不确定性是指对于某种行为，人们无法预知该行为的结果，或者虽然预知该行为可能的结果，但不知每一结果产生的可能性有多大。对于这类问题，人们很难做出合理的决策，更多的是依赖于偶然性与运气。而风险是指出现的各种结果及其发生的概率一般可事先估计和测算，只是不准确而已。
第四，风险是一个中性词。风险存在有利和不利两方面的结果，从这点来说，风险就是损益的波动幅度。它既可能给企业带来损失，也可能给企业带来收益。所以回避风险，既回避了可能遭受的损失，也失去了可能得到的收益。在日常经济生活中，人们说到风险自然就会想到亏损，财务决策通常将风险与损失联系在一起，认为有风险就是会亏钱，这是不正确的。当然，决策者对于可能失败的结果总会更谨慎从事。因此，通常所说的风险防范，更多指控制某一不利后果发生的可能性。
通常，按照风险是否可以借助于多元化投资与经营加以分散或避免，可将风险分为系统风险与非系统风险两大类。
系统风险又称市场风险或者不可分散风险，是指由于外部经济大环境的变化引起的、对所有公司都可能产生影响的那些因素所形成的不确定性，如战争因素、利率的变化、通货膨胀、自然灾害、经济周期的变化等。这类风险涉及面广，对所有企业都会产生影响，无论投资哪个企业都无法避免，因此一般很难通过多元化经营或组合投资等策略予以分散。
非系统风险又称可分散风险或公司特有风险，是指各个特定公司的某些特别事件造成的风险，如研发新产品的风险、筹资风险、劳资纠纷的风险、产品滞销的风险、成本管理与控制的风险、国家某一行业或产品政策改变的风险等。这类风险并不涉及所有企业和所有项目，因此可以通过分散投资来抵消。非系统风险根据风险形成的原因不同，又可分为经营风险和财务风险。
1.经营风险
经营风险是企业由于市场、技术、成本和企业自身不能左右的其他因素的不确定性而引起的风险。它是任何商业活动都存在的，是最基本的一种风险。经营风险可能来自企业内部，也可能来自企业外部。引起经营风险的外部因素主要有经济周期的变化、产业政策的调整、竞争对手的变化等客观因素。内部因素主要有经济决策能力、市场开拓能力、技术开发能力、管理层的诚信、企业管理水平等主观因素。这些内外部因素使企业的生产经营产生不确定性，最终引起收益变化。
2.财务风险
财务风险是指企业资金来源的构成因素对最终获利产生的不确定性影响。财务风险与经营风险不同，它并不存在于每一个企业。如果一个企业不举债，全部使用股东投入的资本，那么该企业自然也就没有财务风险。因此，我们说财务风险是由于企业举债而产生的。企业借款虽然可以解决暂时的资金困难，即“借鸡生蛋”，提高企业自由资金的盈利能力，但它需要还本付息，加大了企业将来的偿债压力，而且借入资金所创造的利润是否大于支付的利息额具有不确定性，所以借款对于企业来说有着一定的风险。一个企业的资产负债率越高，企业的财务负担就越重，财务风险程度也就越高。
需要注意的是，我们说举债会给企业带来财务风险，但这并不意味着企业要抵触举债经营。借款在给企业带来风险的同时，也会给股东带来额外的收益。当借入资金所创造的利润大于支付的利息额时，股东就可以获得借款为其带来的额外收益，产生财务杠杆正效应。因此，管理层应根据企业的盈利水平，综合考虑财务风险与收益，合理确定资本结构。
风险客观存在，广泛地影响着企业的财务和经营活动，因此，正视风险并将风险予以量化，进行较为准确的衡量，成为企业财务管理中一项重要的工作。目前，理论上和实务界大都采用概率和统计的方法来衡量风险。统计学中的方差、标准差（也称均方差）和标准差系数成为衡量风险大小最典型的指标。
在经济生活中，某一件事在相同条件下可能发生也可能不发生，这类事件称为随机事件。概率就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。在统计方法中，人们把必然发生事件的概率定为1，把不可能发生事件的概率定为0，而大多数随机事件的概率介于0～1之间。概率越大，随机事件发生的可能性越大。此外，无论随机事件发生多少种可能的结果，每一结果发生的概率之和为1。
期望值是一概率分布中的所有可能结果，以各自相对应的概率为权数计算的加权平均值。它反映了随机变量取值的平均化，其计算公式为
式中： E 表示期望报酬率； R i 表示第 i 种可能结果的预期报酬率； P i 表示第 i 种结果出现的概率； n 表示可能出现的结果个数。
统计上表示随机变量离散程度的大小通常用方差、标准差、标准差系数这三个指标来衡量。
方差[Var（ R ）或σ 2 ]是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个量，是离差平方的平均数。标准差是方差的平方根。两者的大小不仅受到期望值之间差异程度的影响，也与期望值本身的大小有关。因此，方差与标准差一般只有在期望值相同或者相差不大的情况下才能被用来对不同投资的相关风险程度进行度量、比较。标准差系数（CV）也称标准离差系数或者变异系数，是标准差与期望收益率的比值，它可以克服由于不同资产的期望收益率不同而产生的不合理影响。三者的计算公式为
方差
标准差
标准差系数
式中： R i 表示第 i 种可能结果的预期报酬率； P i 表示第 i 种结果出现的概率； E （ R ）表示资产收益率的期望值。
下面我们通过一个实例来更好地理解与掌握风险衡量的方法。
【例2-11】 顶益食品有限公司拟扩大经营规模，形成以下两种投资方案：
A方案：扩建生产线，继续扩大原有产品的市场份额。
B方案：增加研发投入，开发新产品。
两种投资方案的预期报酬率与市场情形有关，在不同市场情形下两种方案的预期报酬率如表2-1所示。
要求：根据资料，分析上述两种投资方案的风险大小。
表2-1 A、B两种方案在不同市场情形下的预期报酬率
【解答】 要计量两种投资方案的风险大小，首先我们要求出其各自的期望报酬率。
根据式（2-29）可以直接求得
E (A)=20%×0.3+15%×0.4+5%×0.3=13.5%
E (B)=35%×0.3+20%×0.4+(-10%×0.3)=15.5%
其次，求出各方案的方差与标准差。
A方案的方差与标准差为
Var(A)=(20%-13.5%) 2 ×0.3+(15%-13.5%) 2 ×0.4+(5%-13.5%) 2 ×0.3≈0.35%
σ(A)≈5.92%
B方案的方差与标准差为
Var(B)=(35%-15.5%) 2 ×0.3+(20%-15.5%) 2 ×0.4+(-10%-15.5%) 2 ×0.3≈3.17%
σ(B)≈17.80%
由上述计算可知，A、B两种方案的期望报酬率不同。因此，为了更合理地比较两者的风险大小，我们还应该计算出两种方案的标准差系数，即
计算结果表明：A方案预期报酬率的方差、标准差、标准差系数均小于B方案，因此我们认为A方案的风险要低于B方案。如果公司管理层比较保守，不愿承担过高的风险，则会选择A方案；如果公司管理层比较愿意冒险，则会选择期望报酬率较高、风险较大的B方案。
在投资活动中，风险和收益如影随形，收益以风险为代价，风险用收益来补偿。投资者投资的目的是得到收益，与此同时，又不可避免地面临着风险。一般的投资者都会对风险采取规避态度，即当投资报酬率相同时，人们会选择风险小的项目；当风险相同时，人们会选择报酬率高的项目。这样选择的结果是：高风险的项目必须有高的报酬，否则将没有人愿意投资。因此，我们认为，风险与收益的基本关系为：风险与收益是相对应的，即风险较大的投资项目，其要求的收益率相对较高；反之，收益率较低的投资项目，其风险相对较小。例如，一般而言，债券投资的风险小于股票投资，其收益率也低于股票投资的收益率。
值得注意的是，“高风险、高收益”是市场经济的规律，但这并不是说，人们去投资风险大的项目，一定能获得高收益。如果一个高风险的投资项目一定能获得高收益，又何来“高风险”的说法？因此，对“高风险、高收益”这一命题的正确理解是：高风险的投资项目，其平均收益率（期望收益率）应当高于无风险或者风险小的投资项目。
风险报酬也称风险溢酬，是指投资者冒风险投资而获得的报酬超过无风险报酬的额外报酬。它有两种表示方法：风险报酬额和风险报酬率。
投资者要求的报酬率（必要投资报酬率）由三个部分构成：①无风险报酬率（确定的，与投资时间长短相关），实质上是货币时间价值，通常以最低的社会平均资金利润率来衡量；②风险报酬率（不确定的，与投资项目的风险有关）；③通货膨胀率（与通货膨胀有关），是对投资者承担的货币贬值损失的一种补偿。
一般而言，投资报酬率是指假设没有通货膨胀情况下，投资者要求的报酬率。它由前面两部分组成，即
标准差系数可以反映投资项目的风险程度，但它本身并不是风险报酬率。要计量风险报酬率还需要借助一个系数——风险报酬系数。风险报酬系数就是把标准差系数转为风险报酬率的一种系数或者倍数。风险报酬率、标准差系数、风险报酬系数三者的关系为
式中： R r 表示风险报酬率； b 表示风险报酬系数；CV表示标准差系数。
因此，风险与收益的关系可以表示为
式中： R 表示投资报酬率； R f 表示无风险报酬率。
【例2-12】 沿用例2-10的资料，假如顶益食品有限公司董事会决定选择B方案，那么根据前面的计算结果，B方案的期望报酬率为15.5%，标准差系数为114.84%。现在假设有甲、乙两个投资者对该项目进行决策，他们确定的风险报酬系数分别为0.15和0.10，而市场的无风险报酬率为3%。请分别计算甲、乙投资者的期望报酬率率。
甲投资者的期望报酬率为
R 甲 =3%+0.15×114.84%=20.23%
乙投资者的期望报酬率为
R 乙 =3%+0.10×114.84%=14.48%
从上述计算可以看出，甲投资者的期望报酬率为20.23%，说明甲投资该项目至少要获得20.23%的报酬率；同样，乙对该投资项目的最低报酬率是14.48%。如果前面计算得到的B方案15.5%的期望报酬率是可信的，那么甲不愿意投资该项目，而乙则愿意投资该项目。
从上述分析可知，风险报酬系数的经济意义是十分明显的，它反映了决策者对风险的态度。风险报酬系数的取值越大，说明决策者比较保守，不愿冒险；风险报酬系数的取值越小，说明决策者敢于冒险。例2-12中，相比之下，甲投资者比较保守，而乙投资者比较冒险。
至于风险报酬系数的确定，一般有以下几种方法：
（1）根据以往同类项目加以确定。风险报酬系数（ b ）可以参照以往的历史资料，运用上述有关公式加以确定。例如，根据以往公司的统计资料，某一项目的必要报酬率一般为15%左右，其标准差系数为80%，国库券利率（无风险报酬率）为5%，则由式（2-35）可以推出 b =（ R-R f ）/CV=12.5%。
（2）由企业领导或企业组织有关专家确定。第一种方法必须在历史资料比较充分的情况下使用，但是新项目往往缺乏历史资料。此时，风险报酬系数就可以由企业高管根据经验确定，也可以由企业组织有关专家确定。一般而言，风险报酬系数在很大程度上取决于各公司对风险的态度。风险爱好者一般把 b 值定低些；反之，经营比较保守的公司常常把 b 值定高些。
（3）由国家有关部门组织专家确定。国家有关部门组织专家，根据行业的条件和有关因素，确定各行业的风险报酬系数，由国家定期公布，作为企业投资决策的参考。