金铺商人的烦恼

现在假设你是一位开金铺的商人，你在一条不算冷清却也不怎么热闹的街道旁开了一家金铺。这家店是你自己开的，你拥有100%的股权，同时没有负债。这家店里所有的金银饰品加在一起，价值是1 000万元。如果你用心经营这家店，那么每年能赚到100万元的净利润。现在请问，你把这家店拿到市场上出售，能卖多少钱？

现实生活中，这家店正常情况下能卖到1 000万到1 500万元之间。为什么能卖到1 000万元？很好理解，因为这家店里的金银饰品就值1 000万元。为什么也可能卖到1 500万元？因为如果好好经营这家店，每年就能赚100万元的净利润，用1 500万元去收购一家店，每年赚100万元，静态回报率是6.7%，对于一些胆子比较大的人来说，也是勉强可以接受的。价格再高，就很难成交了。这家店究竟值1 000万元还是1 500万元，并不是我们要讨论的问题。重点在于，无论如何，在现实生活中，绝对不会有人以500万元的价格把这家店卖给你，你也永远不会有机会以5 000万元的价格把它卖给别人！然而当你来到证券市场后，你会发现这几乎是每时每刻都在发生的事情。

如果你在证券市场有一定的经验，那么你肯定会发现一个现象：在牛市中，随便什么股票的价格都能翻好几倍，但与此同时，市场中有90%的投资者都是不赚钱的。那么，亏钱的人究竟是怎么把钱亏掉的呢？

根据我的观察，大部分亏钱的投资者亏钱的过程是这样的：他花10元买了一只股票，股价先跌到3元，然后遇到牛市。牛市中随便什么股票的价格都能翻几倍，于是他的股票价格也从3元涨到了9元。

相比之下，赚钱的投资者，是怎么把钱赚到的呢？同样花10元买了一只股票，他买的股票价格跌到8元就不跌了，然后遇到牛市。牛市中随便什么股票都能翻几倍，于是他的股票价格也从8元涨到了24元。很多时候，在股票市场赚钱还是亏钱，不是取决于牛市中谁赚得多，而是取决于熊市中谁亏得少。

世界上的股票分两种，一种是可以涨很多也可以跌很多的，另一种是可以涨很多但不会跌太多的。请记住，世界上没有不能涨的股票！所以，我们在做投资的时候，首先要往下看，往坏处想。君子问凶不问吉。

说到这里，接下来的问题就是：如何找到可以涨很多，但不会跌太多的股票呢？其实方法很简单，你只需要关注“市盈率”和“市净率”这两个指标。

还是回到金铺的案例。你是一家金铺的老板，现在你为了扩大自己的商业版图，决定收购街对面的另一家金铺。这个时候，你心里是怎么想的？一时间你可能会冒出很多思绪，但如果你真的让自己置身于情境之中，那么最终你会发现，你真正关心的问题只有两个：

1．我经营这家店，每年能赚多少钱。

2．假设有一天我不干了，把这家店卖出去，能收回多少钱。

关注经营这家店每年能赚多少钱，这就是市盈率的思维；关注把店卖掉能收回多少钱，这就是市净率的思维。

如果一家金铺每年能赚100万元，你花1 000万元买下它，市盈率就是10倍。具体算法是：1 000万元÷100万元=10倍。

所以到了证券市场，我们要想计算一家上市公司的市盈率，计算公式就是：总市值÷年度净利润=市盈率。

如果一家金铺拥有的金银饰品总价值1 000万元 ，你花1 000万元买下它，市净率就是1倍。具体算法是：1 000万元÷1 000万元=1倍。

刚才说到，一家净资产1 000万元的金铺，你在现实生活中永远不可能以500万元的价格买到，也永远不可能以5 000万元的价格把它卖给别人，但是在证券市场却可以！那么，对于这家净资产1 000万元的金铺，500万元和5 000万元两个价格对应的市净率，分别是多少倍呢？

如果有人用500万元买下这家店，市净率就是500万元÷1 000万元=0.5倍；

如果有人用5 000万元买下这家店，市净率就是5 000万元÷1 000万元=5倍。

所以到了证券市场，我们要想计算一家上市公司的市净率，计算公式就是：总市值÷当前净资产=市净率。

同样是一家净资产1 000万元的金铺，花500万元买下它的人，和花5 000万元买下它的人，在现实世界中，分别会面临什么呢？用基本常识思考就能知道，前者会赚得盆满钵满，而后者会输得血本无归。正是因为结果太过明显，所以这两种情况在现实世界根本就不会发生。可是刚才我们说过，这两种情况到了证券市场，却几乎每时每刻都在出现，这是为什么？

这种局面是由很多原因造成的，但最重要的原因是以下三点：

1．投资者的认识

2．激励机制

3．杠杆

我们一条一条说明。

·投资者的认识

先看第一条，投资者的认识。假设你随便走进一个交易大厅，问大家一个问题：股票是股还是票？多数人会认为是票。少数人嘴上会说是股，但从行为上也会把股票当成票。“炒股”这个词，其实更严谨的说法，应该叫“炒票”。还是回到金铺的例子，在现实生活中，有一家净资产1 000万元的金铺以500万元的价格出售，人们想的是“买到就是赚到”。而到了证券市场，一家净资产1 000亿元的上市公司以500亿元的价格出售，人们想的是“下个星期会不会再跌20%”？

同样，在现实生活中，一家净资产1 000万元的金铺以5 000万元的价格出售，人们想的是“谁买谁是傻子”。而到了证券市场，一家净资产1 000亿元的上市公司以5 000亿元的价格出售，人们想的是“下个星期会不会再涨20%”？

上市公司的本质不是上市，而是公司！证券市场只不过是一个让交易更加方便的平台而已。然而，一旦交易方便到了一定程度，人们就很容易忘记投资的本质，反过来把交易本身当成目的。

证券市场永远不会脱离真实世界，它只是真实世界的延伸和放大，然而就是这种延伸和放大，让无数投资者眼花缭乱，难以自拔。

现实中，一家净资产1 000万元的金铺根本不会有人以500万元的价格卖给你，但是在证券市场，你不光能用500万元买到它，而且买完之后，下个星期它的价格还真的有可能跌到400万元。

现实中，你根本没机会把一家净资产1 000万元的金铺以5 000万元的价格卖给别人，但是在证券市场，你不光能卖到这个价格，而且卖完之后，下个星期它的价格还真的有可能涨到6 000万元。

客观情况就是如此，接下来的问题是——你该怎么办？我的答案很简单，只买低市盈率和低市净率的股票，尊重股的价值，利用票的价格。忍受短期波动，追求长期收益。

说到这里，肯定有人会问：既然证券市场的价格波动如此混乱，那我们怎么知道我们用500万元买下这家金铺后，最终真的能赚到钱呢？请记住，证券市场的价格波动只是剧烈，而不是混乱。刚才我们说过，证券市场永远不会脱离真实世界，它只是真实世界的放大版，而不是魔幻宇宙中的另一个世界。

这也就是为什么，那些巨型央企的市值会在几千亿元到几万亿元之间波动，而那些创业型的小公司的市值只能在几亿元到几十亿元之间波动。关于这一点，巴菲特曾经讲过一个很生动的例子。他说内在价值与股票价格的关系，就像一个人牵着绳子在遛狗，小狗围着主人跑来跑去，有时候在主人前面，有时候在主人后面，但是无论怎么跑，它最终总会回到主人身边。

·激励机制

股票在证券市场会出现很极端的估值水平，第二个原因，就是激励机制的问题。金融机构在考核一个基金经理时，会综合考虑很多指标。但在多数情况下，最重要的一个指标是——排名。也就是说，相对于同类型的其他基金，该基金经理管理的基金的业绩排在什么位置。看重排名本身并不是问题，这个世界上所有杰出的投资者，他们的业绩一定是远远高于同行的平均水准的。问题在于，我们考察的周期太短了。很多基金公司都是一个月一次小排名，三个月一次中排名，一年一次大排名。通常来说，对一位基金经理而言，年度排名就是最重要的排名了，因为如果在年度排名中的位置太难看，那么他下一年可能就不是基金经理了。于是，当他看到一家净资产1 000万元的金铺以500万元的价格出售时，他必须去想，下个月会不会再跌20%？反过来也是一样。所以我们在历史上无数次看到，当股市处于低位的时候，反而是基金公司股票仓位最低的时候，而当股市处于极高位的时候，反而是基金公司股票仓位最高的时候。基金经理真的不会估值吗？至少不是全都不会。我刚入行的时候，有位前辈教给我一句华尔街的名言——“只要音乐在响，我们就必须跳舞”。现在想来，还是有些辛酸。

过度追求短期排名带来的危害还不止于此。我们想象这样一种场景：假设现在是某年的10月份，这时一位基金经理发现，自己当前的年度排名位于同行中的后5%，这个时候他会怎么做呢？每个机构的奖惩机制会略有不同，但整体的逻辑基本都是奖励排名靠前的，惩罚排名靠后的。为方便说明，我们假定这位基金经理所在的机构会开除掉排名处于后10%的基金经理，那么这种情况下，出于自利的目的，这位基金经理最理性的选择，就是主动放大自己所管理的资产的价格波动率，哪怕双向放大也是值得的，因为反正排在后10%就会被开除。主动放大波动率，万一赌赢了，说不定还能排到前10%去。

想要主动放大波动率，通常有三种最常见的做法：

1．买概念股。

2．提高交易频率。

3．举债投资。

这三种做法对基金的持有人显然都是没有好处的。但是在特定情况下，对基金经理有好处。这绝不仅仅是国内的问题，全世界都一样。要解决这个问题，一个比较有效的方法是要求基金经理本人用自己的钱跟投。自己的钱也在里面，就不太容易胡来。这种模式目前普及度还不是很高，但长期来看，更科学的管理模式会逐渐占有更高的市场份额。

肯定有人会问：为什么不能改进一下奖惩机制？用更长的周期，比如五年、十年来考核一个基金经理不行吗？其实，对基金经理的奖惩机制，表面上看是金融机构制定的，但从根源上说，是客户制定的。如果基金的投资人总是赎回过去一年排名靠后的基金，申购过去一年排名靠前的基金，那么基金公司的奖惩机制是没有条件改变的。从更大的尺度上看，基金公司和基金经理一样，也只是大海中随波逐流的一叶孤舟而已。

有没有基金公司或基金经理能跳出这个诅咒呢？有，但跳出这个诅咒是有代价的，代价通常是牺牲规模，同时这也意味着他们没什么知名度。

在美国，有一位名叫沃尔特·施洛斯的基金经理，他在1956年至2002年的47年里，为投资者创造了788倍的回报。这样一位基业长青的投资大师，即便在美国，也没几个人听说过。如果不是因为他有一位名叫巴菲特的师弟，或许历史根本不会留下他的名字。这位默默无闻的投资者已于2012年去世，在他的公司最臃肿的时候，员工总人数曾达到2人之多，一个是他本人，另一个是他的儿子。

·杠杆

证券市场容易出现极端价格的第三个原因，在于有太多投资者使用了杠杆。假设一个投资者自己拥有100万元的本金，然后又找券商借了100万元，接着他用总共200万元的资金买入了一只每股价格为10元的股票。那么当这只股票的价格跌到5元时，这位投资者自己的本金其实已经亏光了（为了方便计算，此处忽略融资的利息），这个时候，不管这只价格5元的股票是否被低估，也不管投资者心里愿不愿意卖出，但是行为上，他必须卖。在实际操作中，基于自我保护的需要，券商根本不会等到股票价格跌到5元，在跌到6.5元左右时，券商就会强行卖掉投资者的股票，用于偿还他的借款。

举债投资的行为，会在市场上涨时，撬动更多资金使上涨更为猛烈，同时也会在市场下跌时，让更多的人被迫卖出手中的资产。