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金融衍生品市场是指由银行等金融机构、自营交易商、大型跨国企业参与，通过中介机构或电信系统联结，以各种货币为买卖对象的交易市场。它可以是有形的——如金融衍生品交易所，也可以是无形的——如通过电讯系统交易的银行间金融衍生品。目前，世界上大约有 30 多个主要的金融衍生品市场，它们遍布于世界各大洲的不同国家和地区。衍生证券实际上是金融市场的保险工具或风险与收益的再分配工具，它的发展历史虽然较短，却是发展最快、交易量最大的金融工具。据国际清算银行（BIS）2019 年相关统计显示，国际金融衍生品市场每日平均交易额约为 1.5 万亿美元；截至 2019 年 6 月，全球场外金融衍生品名义市值达到了 640 万亿美元，场外衍生品的总市值（包括头寸和负值）为 12.1 万亿美元，外汇衍生品的名义金额总计 99 万亿美元。
证券衍生产品（Derivative Security），也称衍生证券、衍生工具、金融衍生品或有债权（Contingent Claims），是一种价值依赖于其他更基本的标的资产价格的证券。按照 1994 年 7月巴塞尔银行监管委员会发布的《衍生证券风险管理指导条文》的定义，衍生证券是一种金融合约，包括远期合约、期货合约、期换（亦称掉期、互换）合约以及期权合约，其价值取决于作为基础标的物的资产或指数。我国银监会 2004 年 2 月 4 日正式发布的《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》，也在立法上对衍生工具的定义进行了规范。该法第三条规定：“衍生产品是一种金融合约，其价值取决于一种或多种基础资产或指数，合约的基本种类包括远期、期货、掉期（互换）和期权。”
衍生工具是和现货工具相对应的一个概念。在外汇市场、债券市场、股票市场中，交易的结果会出现本金的流动，这类交易工具叫现货工具。衍生工具的交易则不发生本金的流动。
证券衍生产品在金融市场上应用广泛，品种十分复杂（如表 1－5 所示）。在此，仅介绍几种基本的证券衍生产品分类方法。
表1－5 金融衍生产品（衍生证券）的品种一览表
续表
一般可分为两大类：契约型衍生证券和证券型衍生证券。
（1）契约型衍生证券。
契约型衍生证券是以股票、债券等资本证券或者资本证券的整体价值为衡量标准的（如以股票指数为基础），主要包括各类期货、期权等品种，如股指期货、股指期权、国债期货、股票期权等。其主要特点有：
①契约型衍生证券是以证券交易场所设计的标准化、规格化的合约形式存在，而不是以证券的形式存在。
②契约型衍生证券不具备融资功能，主要是作为一种风险管理工具而存在。
③契约型衍生证券没有发行人，交易的方式为期货交易，实行保证金、持仓限制、逐日盯市等交易风险控制措施。
（2）证券型衍生证券。
证券型衍生证券是指将股票等基础证券与一个权利合约相结合，并将其中的权利以证券的形式表现出来，所形成的一个新的证券品种。具有代表性的证券型衍生证券主要包括认股权证和可转换公司债券。
衍生证券可以分为远期（Forward）、期货（Future）、期权（Option）、掉期（ Swap）四大类。
远期合约是在指定的未来时刻以确定的价格交割某一特定数量和质量资产的协议。期货是一种标准化的远期合约，期货合约的交割日和交割物数量都是由期货交易所事先确定的。期货交易只能在交易所进行，并实行保证金制度。
期权是一份选择权的合约，在此合约中，立权人授给期权的买方在规定的时间内以事先确定的价格从卖方处购买或卖给卖方一定商品的权利而不是义务。期权交易是买卖权利的交易，期权合同有在交易所上市的标准化合同，也有在柜台交易的非标准化合同。
掉期，也称互换，是交易双方达成的定期交换支付的一项协议。更准确地说，掉期合约是当事人之间签订的在未来某一期间内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流的合约。较为常见的是利率掉期合约和货币掉期合约。掉期合约中规定的交换货币是同种货币，则为利率掉期；是异种货币，则为货币掉期。
大致可以分为股票衍生证券、利率衍生证券、汇率衍生证券和商品衍生证券四类。股票类衍生证券主要根据股票指数设计衍生产品；利率类衍生证券主要按照短期存款利率和长期债券利率设计衍生产品；汇率衍生证券主要依据各种不同币种之间的比值设计衍生产品：商品类衍生证券主要按照各类大宗实物商品设计衍生产品。
可分为场内交易ETD （Exchange Trade）与场外交易市场OTC （Over the Counter）。
场内交易，又称交易所交易，是指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式。这种交易方式具有交易所向交易参与者收取保证金，同时负责进行清算和承担履约担保责任的特点。期货交易和部分标准化期权合同交易都属于这种交易方式。
场外交易，又称柜台交易，是指交易双方直接成为交易对手的交易方式。由于每个交易的清算是由交易双方相互负责进行的，这种交易参与者仅限于信用程度高的客户。掉期交易和远期交易是具有代表性的柜台交易的衍生产品。
基于对金融工具创新的尝试，1992 年 12 月 28 日，上海证券交易所首次设计并尝试推出了 12 个品种的期货合约，其中就包括“327”国债期货。“327”是一个国债的衍生产品，对应 1992 年发行、1995 年 6 月到期兑付的 3 年期国库券。该券发行总量是 240 亿元人民币，券票面利率为 9.5％，到期一次还本付息。
由于当时通货膨胀率较高，自 1994 年 10 月开始，中国人民银行提高了 3 年期以上储蓄存款利率和恢复保值贴补，国债债券也可能同样享受保值贴补和贴息。如果没有保值贴补和贴息因素，那么“327”国债的到期价格应该为：100 元面值＋ 3 年累计利息 28.50 元＝128.50 元。但实行保值贴补和贴息具有较大的不确定性，从而为国债期货的炒作提供了丰富的想象空间。由于市场上对财政部保值贴补的贴息率并未达成过共识，因而多空双方在148 元附近开始大规模建仓。
依据 1991—1994 年里保值贴息率一直保持在 7％～8％的水平上以及 1995 年年初国家宏观调控通货膨胀率初见成效的情况，时任万国证券总经理的管金生做出的预测是：“327”国债的保值贴息率不可能上调，按照 8％的水平计算，“327”国债将以 132 元的价格兑付。因此，当市价在 147～ 148 元波动的时候，万国证券联合辽宁国发集团，成为市场空头主力。而另外一边，中国经济开发有限公司（简称中经开，隶属于财政部）当时已经知道财政部将上调保值贴息率信息，成为多头主力。
1995 年 2 月 23 日，财政部发布公告称，“327”国债将按 148.50 元兑付，空头判断彻底错误。当日，中经开率领多方借利好大肆买入，将价格推到了 151.98 元。随后辽国发也由空翻多，致使 327 国债在 1 分钟内涨了 2 元。由此，作为空方主力的万国证券产生了 60亿元人民币的巨额亏损。为了避免巨额亏损，管金生在收盘前 8 分钟作出了一个疯狂举措：大举透支卖出国债期货，做空国债。他在手头并没有足够保证金的情况下，以 1 000 万手的巨大卖单把价位打到 147.40 元，致使“327”合约的价格在 7 分钟内暴跌 2.80 元。其结果是当日开盘的多方全部爆仓，以中经开为代表的多头出现了约 40 亿元的巨额亏损。
空方主力的这一蓄意违规行为造成了严重的后果和恶劣的市场影响，上交所当日宣布，最后的 8 分钟交易无效，并从 2 月 27 日起休市，组织场外协议平仓。此后，上交所虽然发布了国债期货市场交易的补充规定，但 5 月初出现了与“327”事件颇为相似的又一起恶性违规事件——“319”国债期货事件，这使得当时的中国证监会不得不在5 月17 日下午宣布暂停国债期货网交易。开市仅两年零六个月的国债期货就这样无奈地画上了句号。1995 年 5月 19 日，万国证券总经理管金生被捕，1997 年 2 月 3 日被判 17 年。
案例点评：“327”“319”国债期货事件的出现并非偶然，由于交易规则不完善，风险控制滞后，监督管理不严，致使在短短几个月内屡次发生严重违规交易事件。这说明当时中国证券市场监管体系还存在漏洞，市场机制还不完善，当时并不具备开展国债期货交易的基本条件。
金融界把远期、期货、期权、互换作为基本工具，通过组合、分解、剥离、指数化、证券化等技术，创造出各种各样不同风险收益特征的衍生证券。从本质上看，衍生证券都是一系列远期合约的组合。衍生证券特点主要有：
（1）衍生证券交易是在现时对基础工具未来可能产生的结果进行交易。交易结果要在未来时刻才能确定盈亏。
（2）衍生证券交易的对象并不是基础工具，而是对这些基础工具在未来某种条件下处置的权利和义务，这些权利和义务以契约形式存在，构成所谓的产品。
（3）衍生证券是对未来的交易，按照权责发生制的财务会计规则，在交易结果发生之前，交易双方的资产负债表并不反映这类交易的情况，因此，潜在的盈亏无法在财务报表中体现。
（4）衍生证券是一种现金运作的替代物。如果有足够的现金，任何衍生品的经济功能都可以通过现金交易来实现。
（5）从理论上讲，衍生证券可以有无数种具体形式，它可以把不同现金流量特征的工具组合成新的工具，但不管组合多么复杂，其基本构成元素还是远期、期货、期权、互换。
（6）由于衍生证券交易不涉及本金，从套期保值者的角度看，减少了信用风险。
（7）衍生证券交易可以用较小成本获取现货市场上需较多资金才能完成的结果，因此具有高杠杆性。
（8）衍生证券独立于现实资本运动之外，却能给持有者带来收益，是一种收益获取权的凭证。它本身没有价值，具有虚拟性。
认股权证是指由特定发行人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算等方式收取结算差价的有价证券。
权证实质上是一种以约定的价格和时间（或在权证协议里列明的一系列期间内分别以相应价格）购买或者出售标的资产的期权。认股权证的本质是一种权利证书，它赋予持有人一种权利，在指定时间（即行权期）内，用指定的价格（即行权价），购买或者卖出特定数量的相关资产（或者获得差价）。持有人获得的是一个权利而不是责任，持有人可自主选择是否行使权利。
（1）根据权利的行使方向（有权买入资产还是有权卖出资产），权证可以分为认购权证（Call Warrants）和认沽权证（Put Warrants）。认购权证权利的实质是一个看涨期权，认沽权证权利的实质是一个看跌期权。
（2）根据发行人的不同，权证可以分为股本权证（Equity Warrants）与备兑权证（Covered Warrants）两类。股本权证与备兑权证的最大区别在于：股本权证是由上市公司发行的，而备兑权证是由证券公司等金融机构发行的，如表 1-6 所示。我国内地证券市场上曾经出现过的宝安认股权证以及配股权证、转配股权证等均属于股本权证。
表1-6 股本权证与备兑权证的比较
认股权证作为一种衍生金融产品，因交易功能的扩大而具有独特的投资价值。从法律上讲，认股权证为一种权利契约，即投资人于支付权利金购得权证后，有权于某一特定期间或期日，按约定的权证的价值结构及影响因素（行使价），认购或沽出一定数量的标的资产（如股票、股指、黄金、外汇或商品等）。认股权证的内在价值就是这种权利的价值化。
由于认股权证总是附带一定条件，所以其执行价值总是在一定条件下持有人获取价差利润的具体化。对于认购权证而言，其执行价值是指在特定时间内正股价高于执行价的那部分价差，如某股票正股价为 120 元，执行价为 100 元，那么认购权证的执行价值，即内在价值就是 20 元；认沽权证则相反，其执行价值体现为特定时间内正股价低于执行价的那部分价差。权证的内在价值，即权证立即履约的价值，就是权证的执行价值。如果价差为零或为负值，权证就没有执行价值，其内在价值为零，如图 1-3 所示。
图 1-3 认股权证的价值
假设 S 表示正股市价， K 表示执行价格。
认购权证的内在价值＝正股价－执行价，认购权证的内在价值与正股价成正比，与执行价成反比；认沽权证则相反。
（1） S ＞ K ，认购价值为 S － K ；
当 S ≤ K ，认购权证的执行价值≤0。
（2） K ＞ S ，认沽价值为 K － S ；
当 K ≤ S ，认沽权证的执行价值≤0。
其影响因素如表 1－7 所示。
表1-7 权证价值的影响因素
价差为 20 元，权证的执行价值就为 20 元。然而，从实际交易情况看，权证的实际价值并不是 20 元，一般要大于 20 元，这部分差价就是权证的时间价值。权证的时间价值是投资者给予执行价值波动预期的溢价，离到期日越远，权证执行价值波动的概率就越大，投资者获利空间就越大，时间溢价就越高。随着权证到期日的临近，其时间价值将趋于零。
权证的实际价值＝执行价值＋时间价值
以上分析的仅是权证的基本价值关系，在实际交易中，权证价格还要受到正股价、正股价波幅、权证期限及其执行价格、市场利率和现金股利等多方面因素的影响。
投资者必须认识到，权证作为一个金融衍生性商品，是完全不同于股票的，它带有自身独特的收益风险特征，认购权证具有做多功能；认沽权证带来的是做空机制，它的价值大小完全依赖于对标的证券走势的判断。在操作上，如果对其标的正股看涨，我们通过买认购权证能够获得更高的收益率；如果是看跌，也可以买入认沽权证来赚钱。权证的魅力就在于，既可以做多也可以做空，只要方向判断正确，涨跌都有盈利的机会。关键是投资者是否树立了正确的投资理念，是否全面了解和掌握了权证的风险收益特点。
很多投资者对我国上市权证的名称感到很困惑。比如，同为认购证，武钢股份的认购证名称为武钢CWB1，而华侨城的认购证叫作侨城HQC1；同为认沽证，招商银行的认沽证和华菱管线的认沽证却分别叫作招行CMP1 和华菱JTP1，等等。
实际上，我国证券市场权证的名称并非随意设定，我们从其名称中可以得到很多有用的相关信息，如权证所对应的正股、权证类别以及发行的批次等。同时，权证名称的确定根据上证所和深交所规定的不同而有所区别。
对于沪市的权证来说，名称一般要占用 8 个字位，第 1 至第 4 个字位用汉字（一个汉字占两个字位）、拼音或数字表示标的证券，第 5 和第 6 个字位用两个大写字母表示发行人，第 7 个字位用一个字母B或P表示认购或认沽，第 8 个字位用一个数字或字母表示同一发行人以同一标的证券发行的第几只权证，当超过 9 只时用A到Z表示第 10 只至第 35 只。
例如武钢CWB1，前 4 个字位“武钢”代表此权证的标的证券是武钢股份（600005），第 5 和第 6 个字位的“CW”代表发行人是武汉钢铁股份有限公司，第 7 个字位的“B”代表此权证是认购权证，剩下的最后一位阿拉伯数字“1”，代表这是武汉钢铁股份有限公司以武钢为标的证券发行的第一只认购权证。深市的权证名称又有所不同。一般情况下，深市权证简称应为“XYBbKs”，其中XY代表标的证券的两个汉字简称， Bb为代表发行人的两个拼音字母， K为权证类别，其中： C代表认购权证， P代表认沽权证； s为同一发行人对同一标的证券发行权证的发行批次，取值依次为 0、9、 A、 Z、 a、 z。
例如中集ZYP1，“中集”代表此权证的标的证券是中集集团（000039），“ZY”则表示权证的发行人是中远太平洋有限公司，“P”代表此权证是认沽权证，“1”则代表这是中远太平洋有限公司发行的以中集集团股票为标的的第一只认沽权证。