当原本不关注股市的人纷纷大谈股票并跃跃欲试时，股市必跌；当多数人都对股市不抱希望且怨声载道时，就是进场的大好时机。

——沃伦·巴菲特

在广告促销中，“打折”肯定是最令人振奋、最引人注目的字眼。设想一下你在逛超市时的情形：在鲜肉橱柜前，你发现自己最喜欢的美味食物头等“Delmonico”牌牛排正在打折促销，从平时的8.99美元／磅降到只有2.50美元／磅。此时，你会作何反应呢？在如此价廉物美的好东西面前，你唯一能做的，也许就是在购物车里塞满这些美味食物。

等你下周再来光顾时，牛排的价格已经涨到了12.99美元／磅。此时你又会想，这次买点鸡肉或是猪肉也许更划算。大多数的采购方式也不过如此：翻阅一下周末报纸上的促销广告，如果恰好看到自己需要或是喜欢的商品正在打折，便毫不迟疑地买上一点。至于洗碗机或是电冰箱这些价格不算低的东西，不论眼下有多需要，也一定要等到打折那天才肯掏钱。每个节假日，人们都乐此不疲地挤到商场，为的就是不错过每年那屈指可数的几次降价促销活动。当利率下降的时候，他们就会迫不及待地跑到银行或是抵押经纪人那里多借点钱。无论是买什么东西，大多数人最看重的，还是这些东西是否物有所值。当价格下降时，他们就会多买一点自己喜欢和需要的东西。但是在股票市场上，我们却一反常态。

买股如购物，物美价廉是首选

股市里的热门股似乎总有着令人难以抗拒的诱惑力，总能给我们带来无限的激情，更是人们茶余饭后不可不提的话题。它们是媒体眼里的宠儿，也是财经报道中的主角，权威大腕总会郑重其事地告诫投资者：它们是你们一定要拥有的。

它们是未来的救世主！更是当今股市的新典范！每个人都坚信，如果买不到这些令人无比振奋的股票，就会丧失千载难逢的致富良机。痴迷陶醉的不仅仅只有平常百姓，当这些股票升值时，即使是华尔街的研究员们也会摇旗呐喊。即使是在股价跌落时，这些专家们也会故作镇静地奉劝我们不要出手，尽管他们的本意是趁早抛出。毕竟，在股市里，除非遭遇极端恶劣的环境，否则，“抛售”永远都是一个不礼貌、不吉利的词。每个人似乎都觉得应该买进正在上涨的股票，然后在其出现下跌时抛出。

实际上，人们之所以这样做，原因是多方面的：首先，投资者都想买进大家心目中的热门股，唯恐落后一步。此外，当他们意识到别人也会作出同样选择的时候，自己也会感到一丝的宽慰和轻松（ 这就像同一支球队的球迷一样 ）。然而，屈服于这种从众心理的不仅仅只有普通的散户，那些专业的基金经理也难过此关。只要自己的投资组合里有每个人都有的股票，即使股价下跌，他们也不大可能被老板解雇。

毕竟彼此之间的命运大同小异，只要不是最差的，就可以高枕无忧。这就导致了股市上一种奇特的思维定势：当你赔钱的时候，只要大家都在赔钱，你也会感到心安理得，若无其事。

投资者追捧潮流、随波逐流的另一个原因在于，无论是散户投资者还是专业投资机构，当手里的股票价格或是市场大盘巨幅下跌时，他们都会感到失望懊恼。到头来，他们只能叫苦不迭，并且自认倒霉。而当手里的退休金也在不断贬值的时候，自然也丧失了买股票的兴趣。股市下跌时，肯定会有人赔钱。于是，电视报纸上连篇累牍的报道似乎让人们感到世界的末日就在眼前。投资者更是心惊胆战，惶恐不安。

但无论是买股票、打折牛排还是促销中的汽车，它们本身并没有什么太大的区别：只要有耐心，你就有机会买到价廉物美的好东西。事实上，互联网可以让我们每个人都成为便宜货的受惠者。你可以在英国的书店里买到二手书刊，从加拿大的经销商手里买到便宜的计算机，或是在日本买到打折牛仔裤。于是，卖家在哪并不重要，重要的是你能买到便宜货（ 比如， eBay 就是一个好去处 ）。在这个趋于无国界化的世界里，你能光顾的“商店”已经和空间距离毫无关联了。

宁买打折股，不买热门股

股票也不例外。最佳的购买时机就是股票最便宜的时候，而不是因为每个人都想拥有而导致股价居高不下的时候。我的投资生涯已经延续了30多年，但不管卖家何在，我的愿望就是能买到打折的股票。对我而言，买进便宜股票就是我的最佳生财之道。至于好企业的折价股票，更是能带来出人意料的超额回报。那些被人们挂在嘴里的热门股，不管有多么浪漫迷人或振奋人心，在它们面前我也不为所动。

热门股（ 在金融界里则被人们尊称为“成长股” ）一向被视作更富于激情、更能吸引人们眼球的投资对象。但问题是，它们是否也是最有利可图的投资对象呢？在投资成长股的时候，投资者希望能找到产品或服务供不应求、增长率让其他企业望尘莫及的公司。成长型投资者总想拥有股市上的宠儿，即那些极具吸引力的热门产品或公司。他们心仪的投资对象是那些在本行业中出类拔萃的佼佼者，或是各自领域独树一帜的创新者。

当然，拥有一家快速增长型企业的股票并无过错，问题在于投资者支付的价钱。任何一个企业都不可能实现永久性的增长。飞奔的骏马迟早要驻足休息，超乎寻常的增长注定要停下脚步。当市场扶摇直上时，投资者总是习惯于把赌注下在这些热门股上，并希望其永创高峰。于是，一旦它们停下疾驰的步伐，投资者便会深受其害。

百万富翁诞生于价值投资而不是运气

要了解哪一种投资方法能给我们带来最佳的结果，最好的方式莫过于检验一下共同基金的真实状况。几乎每个人都要通过个人退休金账户（individual retirement account） 投资于共同基金。尽管共同基金多种多样，但最常见的无非是投资于热门公司股票的成长型基金和投资于打折股票的价值型基金。著名研究服务机构晨星在跟踪基金业绩及分类排名方面一直走在前列。他们按投资策略对基金进行分类。

比如说，是投资于小型、中型还是大型公司（ 也就是华尔街常说的小盘股、中盘股和大盘股 ），以及偏重于成长型还是价值型。但晨星的统计资料却明白无误地告诉我们，价值型基金的长期回报率是最出色的。同样不可否认的是，这一结论不仅适合于美国境内的投资，同样也适用于对美国境外股票的投资。

在过去的5年里，价值型基金的年收益率比成长型基金高出4.87个百分点。如果我们想到一两美分的超额收益就足以让那些专业基金经理欢呼雀跃的话，这样的收益差距可以说是基金经理们梦寐以求的。

有些人一直笃信：要想长期战胜市场完全是一项不可能的任务，即便是沃伦·巴菲特、比尔·鲁安（Bill Ruane） 或是比尔·米勒（Bill Miller） 的丰功伟绩也被他们一笔勾销。在他们的眼里，这几个人不过是和幸运之神的不期而遇。他们的法宝就是被诸多大学讲堂奉为至理名言的“有效市场假设”。该理论的基本思想在于，市场上的股票本无所谓“贵贱”，因为市场是理性的，因此，任何一个思维正常的理性人都会按照自己掌握的信息，每天赋予股票一个能反映其内在价值的价格。因此，任何一个打败市场的人，都是彻头彻尾的幸运儿。

但沃伦·巴菲特却另有见解。1984年，在庆祝本杰明·格雷厄姆与多德（Dave Dodd）合著的《证券分析》（ 再版于哥伦比亚商学院的 Hermes 杂志 ）发行50周年的大会上，巴菲特为哥伦比亚商学院的优等生作了一次价值投资史上最伟大的演讲。在这场名为“格雷厄姆-多德的超级投资者们（The Super Investors of Graham and Dodd）”的演讲中，巴菲特给学生们讲了一个例子：假设全美国的2.25亿人每天都要通过抛掷硬币赌上一次，猜对硬币落地的正反面的人将从猜错者手中赢得1美元。每天的输家退出第二天的赌注，赢者则进入下一轮。也就是说第二天的参与者全部是前一天的获胜者。20天之后，将会产生215个百万富翁。有效市场假设的信徒也许会告诉我们：任何一个战胜市场的人，不过是这些抛硬币者中的幸运儿之一。

但巴菲特先生又给我们讲述了另一个例子：把人换成大猩猩，结果依旧如此：最后的胜利者依然是215只毛茸茸的大家伙。但是，假如这215只大猩猩都来自同一家动物园，结果又会怎样呢？这不免会让人们猜疑：这些浑身是毛的庞然大物，到底是怎样学得这一身绝技的呢？

由此，巴菲特把视线转移到了投资领域，对史上最成功的一些投资者进行了剖析。他发现，有7位超级投资大师居然来自同一家“动物园”。巴菲特提到的几位投资家，不是在哥伦比亚商学院曾经师从于格雷厄姆，就是在他的投资公司里工作过。他们都是忠心耿耿的价值投资者，他们无不以格雷厄姆为楷模，义无反顾地推崇以低于价值的价格买进股票的基本思想。更重要的是，他们的投资不仅能凌驾于市场之上，丰厚的回报更让那些坚守成长型策略的同行羡慕不已。

实际上，所有这些幸运的抛硬币者都在以不同的方式演绎着价值原理的风范。他们持有的股票各不相同，有人同时持有多家股票，有人在精挑细选之后，只留下屈指可数的几种。他们的组合情况也不尽相同。但是，他们都有一个共同的理念基石，都笃信价值投资的基本原则：买入价格低于价值的股票。由此可见，这绝不仅仅是凭借运气的抛硬币，而是在于买进“打折”的股票。

很多针对价值型投资和成长型投资进行的严谨的学术研究，都给予这一思想有力的支持，某些人甚至称之为“魔力投资”。这些研究令人信服地指出：只要按照这个再简单不过的原则买进最便宜的股票，注定会让投资者无往不利。从1968年到2004年，价值型投资组合的业绩一直令人惊叹。

在这些研究中，很多情况下的超额收益率甚至高达几个百分点。但我奉劝你还是不要轻信我的话。在本书后记《那些支持价值投资的人和事》里，你可以简单了解一下有关价值投资的众多实证性研究。尽管你没有必要对这些研究刨根问底，但了解一下它们的内容和结果，肯定有助于我们更好地认识价值投资超乎寻常的力量。

几个百分点的超额收益率或许不那么扎眼，但它却可以对你的净资产带来巨大的影响。假设你把1万美元存入退休金账户，如果按8%的年复合利率和多数人退休之前的工作年限30年计算的话，等到退休的时候，你就可以为自己攒下一笔10万美元的退休金。这当然是一笔相当可观的钱！但是，假如你让这笔钱按11%的复利增值的话，30年后就可以暴增到22.9万美元。显而易见，这肯定会让你的退休生活发生天翻地覆的变化。购买打折的牛排、汽车或是牛仔裤可以为你节约支出，同样，购买“打折”的股票也可以让你口袋的钞票越滚越多。

财富点津

1．股票并不仅仅是一个交易代码，而是一个实实在在的企业。股票未来表现的好坏，是由其背后公司业务的好坏决定的。企业的内在价值并不依赖于其股价。

2．市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观（ 它使得股票过于昂贵 ）和不合理的悲观（ 它使得股票过于廉价 ）之间摆动。聪明的投资者则是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买进股票。

3．每笔投资的未来价值都是其现在价格的函数，你付出的价格越高，你的回报就越少。 C+kJKL/CldUnzm4oIvb01J0QHI9yV9JlaQR9r9+Lmb1ujwvEnck0a5tBwwwe3e1I