2015年6月初

2015年6月初，在东航金融某次内部会议上，傅海棠的发言整理。

观点摘要

• 农产品价格在低位

我对农产品和个别工业品有些研究。一般来说，农产品的问题主要是出在产出上。先说一下大豆，我对大豆比较了解。大豆的价格在低位。定价区间太低，作为农产品来讲，种大豆不赚钱，这很不正常。国外的大豆，成本在800美分左右，现在芝加哥交易所900美分多一点，地头卖的价格更低，不赚钱。玉米更惨，它的成本是430美分左右，去年（2014年）芝加哥跌到300美分多一点，到地头上卖260美分，亏惨，不挣钱。 农产品在低价，只要一出事，某些品种翻一倍都有可能 ，大豆从800美分多翻到1600美分以前也发生过。

但是 在中国，粮价再便宜都不会太离谱，因为有国家收储这样的调控措施保护农民。 中国现在虽然有点库存，但一出现灾害，也容易上涨。

历史上，美国大豆在20世纪70年代的时候，从200美分当年就涨到1600美分，翻了8倍。啥情况呢？到了播种季节，天天下雨，种不上。天晴后，种上了，本来就种得晚，又不下雨了……美国是当时全球大豆产量最多的，但因为减产太大，那年美国为了保障本国消费，临时颁布了一条法令，禁止大豆出口。如再出口，就是犯法的。农产品价格涨幅，得看减产的程度，看受什么样的灾害了。农产品在灾年减产30%很正常，不要以为这是天方夜谭。增30%、减30%很正常。稍微受点大的灾，产量可能就减30%，即便看着没啥大的灾害，也可能减20%，这在农作物生产方面司空见惯，很多时候，不到庄稼收上来，是看不出减产的。

大家说这个玉米，这几年玉米库存量很大。连续几年，玉米的单产是有点高，高得有点吓人。我调查了一下，东北玉米的产量很高，1600斤／亩，这是以前从来没有的事儿。这一亩的产量顶2011年的两亩（在2011年，我国玉米的亩产量是700斤左右）。延续几年，可能接下来不会再这样了，终究有个头，农产品连续丰收几年后，就面临单产下降的可能，短期地力也消耗得差不多了，攒的那个劲也用完了。在农产品的规律上讲这是大概率事件。2014年，北半球农产品的产量（包括玉米、棉花、大豆）基本上都是历史最高的，这种情况少有，不可能一直持续。我对农产品很了解……包括白糖，美国都跌到12美分以下了，很难再大幅下跌了。据我了解，今年全球产粮食的地方，几乎没有一个地方是不赔钱的。整个来说，生产农产品不挣钱。

做农产品，还是要随时关注种植面积变化和天气的变化。一旦出现了问题，再追进去也不晚。如果是大行情，即便是涨了三个板后，你开始追，也是低位，那价格涨涨，可能还得翻一倍。有些农产品就是这样。

当然，讲起来容易，做起来难。甲醇1900元／吨的时候，大家嫌价高，不敢抄底，后来涨到2400元／吨了。但抄底，你又可能抄到天花板，结果价格又下来了。所以说， 抄底是门技术活，得看抄哪一个，还得在行，能 看明白。 如果你对一个品种不在行，似懂非懂，这是亏钱的罪魁祸首。我说的这个“在行”是很难的，即便身在本行业里，也不一定懂行。比如说，有人搞了30年棉花，他是贸易商，他对棉花也不一定懂，可能只是凭感觉。这个在行，包括对本行业的产业链上要清楚，对成本要清楚，对国家的政策要清楚，争取宏观微观都要考虑清楚。

• 工业品看需求

工业品就不同， 工业品与农产品有本质区别。我就有一句话，“工业品看需求，农产品看供应”。 农产品的问题主要是出在产出上，工业品一般不是出在产出上。现在工业品面临的问题是需求不足。但现在的主流观点都认为企业面临的问题是产能过剩。我的研究与主流观点不同。 我认为不是产能过剩，而是需求没跟上。 有人说让企业破产，企业越破产越没有需求，而且破产后，工人没有了收入，更没钱消费了，商品价格就越发涨不动，因为没有需求。所以工业品必须得从需求上来讲。需求起来了，大家都赚钱了，吃喝玩乐，买东西，都消费得起。价格一跌，都没钱了，都玩不起了。

有人说企业日子难过，要给企业减税降负。依我看，减税降负的同时还要提振消费。减税降负，给你减了，给我也减了，等于没减。如果需求不好，大家继续降价，一降价，企业库存价值继续下跌，企业产值也下降。在企业亏损的时候，应该鼓励消费，让商品涨点价。要救企业，不能让企业降价，反而应该涨点价，价格涨一下，它就有利润了，库存还能跟着增值，大家日子都好过了。

• 国家在推股票

国家想出一个办法来。现在工业品跌得确实惨。但现在跟2008年不同的地方就是股市。2008年是4万亿，就是扩大货币供应，这也只是个概念，不要以为只是增加了4万亿。现在是推股票，实际上是一样的。股市的上涨，出来的钱多，比当年的4万亿出来的还要多。当年经济是靠4万亿拉起来，现在看，国家是想靠股市把经济拉起来，拉需求。股市大幅上涨，20万亿的市值，现在变成40万亿，这就多出20万亿，比人民币降准降息还厉害。

现在股市上涨，开户的人排队，存款转移到股市，这意味着什么呢？你本来有1000万存在银行，这是银行存款。现在我不把这1000万存银行了，我把它拿出来去开户做股票。这个1000万就变成了2000万。为啥？在股市一开户，证券公司还得把钱存在银行，而股市里也多了1000万，大家炒来炒去，还不包括升值。最近有多少开户的，进来多少资金，就等于在股市上增加了多少钱。

中国的经济垮不了，中国的企业也破不了产，破产是个别的，即便破产也能活。当然现在商品还在下跌，大家都还有这个默契，认为还会继续跌。刚才刘总（刘福厚）讲，很多鄂尔多斯的煤矿都关了，一吨煤（挖出来）运到港口就赔40～50元。这不是常态，这是“兔子的尾巴——长不了”。这就是供求关系与价格关系。

• 国内白糖和国外白糖是两个市场

我对市场的理解， 比如白糖，国内国外就像是两个品种，这都是市场。 很多人说，国外有跌，中国就不能涨，认为中国不是市场化。我不这样看。国内（白糖）市场就是涨，供不应求啊；国外市场就是过剩，供过于求，下跌啊。我理解都是市场化，只是这个品种在不同的区域，有不一样的供求关系。

我两次去考察了白糖。经过两个月的考察，我发现，种甘蔗的农民不赚钱，糖厂都快倒闭了，没倒闭的也资不抵债了。有人说，“国外的便宜，干吗要生产，进口不就完了”。这种说法有严重问题。咱得靠国内生产，不能靠进口。进口的价差应该归国家，给进口企业留出200块钱利润，让企业去卖；这个价差的钱再补贴国内的农民种植甘蔗。这个价差的钱是国民的钱，不是企业该赚的钱。

国外那个价，但在国内就值这个价。白糖价格在中国是该涨。你说白糖应该全面放开进口，那房子怎么不全面放开进口，汽车怎么不全面放开进口。在中国，白糖就值5000元／吨、6000元／吨，不要看美国。在中国，各行各业就是这个水平。所以说，要正确理解国内、国外价差这个事。不要以为国外便宜，咱就得全面放开进口。如果国家控制进口稍微严一点，白糖可能6000元／吨也不是问题，国内缺口确实存在。

• 菜粕是季节性的，而豆粕基本不分季节

我还接过一次菜粕现货，虽然没赚什么钱，也没赔钱，打了个平手，但搞清楚了这个菜粕的价差问题。 菜粕是季节性的，而豆粕基本不分季节。 菜粕从5月份到9月份一直是旺季，这个时候的菜粕价格相对于豆粕，价差往往会缩小。菜粕最差的是11月份。当时正好我建的是11月份的仓。一年当中，没有比11月份的价格更差的了。那个时候天冷，鱼不吃食了，有些地方不用喂菜粕了。1月份比11月份稍微好一点，但也好不到哪里去。之所以好点，是因为离5月份近了，有备货需求，稍微可能比11月份能高一点。菜粕有这个问题，它是季节性的。 豆粕就没有这个季节性。喂猪喂鸡，一年四季，天冷天热，它们的采食量都差不多。

• 我做期货是做单边，研究基本面

我做期货是做单边，研究基本面。 刚才于总（于忠）说的话，我很赞成，套利对冲也是做单边，其实就是两个单边。单边抓住了，那就赚大了，做错的时候，亏钱也是很多的。我经过研究发现工业品不太好抓，农产品好抓，因为它的持续性比工业品强。刚才尚主任（尚强民）说的对，农产品今年一收割，产量就这么多，是确定的。农产品库存数是确定的，不像工业品，哪天都能生产，库存数的确定稍微难一些。

我做白糖前，跟着郑商所去考察了两次现货产业，赚了两次钱，因为搞清楚了国内白糖的状况。考察回来，我第一时间就做了。那个时候，国家没说控制，也不增加进口，我一想肯定是不够了。4720的成本，虽然当时看着挺高的，其实很便宜，毫不犹豫就进去了，很快涨了100点。第二次考察后，晚上回来就赚钱了。那时候白糖的销售意愿挺高的。那天4980开盘。没想到那天晚上，美盘是绿着开，我赶紧抢单。夜盘就涨上去了。进去的时候4990，便宜啊。当然我也没拿到现在，当时涨了300个点，我就跑了，现在又快涨到5500去了。

农产品比较好抓，在转折的时候，可以抓一波。当然要建立在考察清楚的基础上。 所以你得知道它的种植面积、国家的库存。在国家没有库存的时候（当然现在不行，棉花1000多万吨，白糖还有600多万吨，另外是菜油、豆油都有库存）， 农产品，尤其是粕，未来可能会有一波大行情。粕在我国没有库存 ，一旦遇到天气异常，供求就会有偏差，价格可能涨比较多。这是农产品的特性，很好抓。现在是这样，以后也还是这样。 F8Cs1Ysst6MPPprb9KGIlWHXi7Nt9dmFjZaBguVxEy46uu3ZEZYrlqLsT4Car2dk