2016年8月6日

2016年8月6日，由郑州商品期货交易所支持、永安期货成都营业部主办、七禾网协办的“2016年下半年商品期货投资策略研讨会”在成都顺利举行。以下是傅海棠演讲内容的文字整理。

观点摘要

• 我的投资方法是价值投资，用的是供求分析

很高兴来到成都和各位投资者分享投资理念。我2000年开始做期货，到现在也有17年了，中间并不是一帆风顺，风风雨雨也经历了不少，不像传说的那么神，过程中也有曲折。 从2000年以来我的投资方法就一直是价值投资，技术分析图表我看不懂，到现在也看不懂，所以一直用的是最简单最接地气的方式——供求关系分析。

在我的投资理念中，一直认为供求关系最可信。供求关系也是相对的，要看生产量比较大还是需求量比较大，像产能过剩只要需求稍微调整一点，产能可能就不足了。一个商品价格处在低位，需求大产出低，价格就肯定涨；一个商品有较大盈利，价格处在比较高的位置，但是消费量没有生产量大，库存就会上升，价格就肯定要跌。这看似是一个很简单的方式，但是研究分析的专业性也比较强，需要花很多的功夫，最起码你要懂行，隔行如隔山，外行肯定不行。

如果你做一个商品，都不知道这是何物，瞎蒙的话，你的钱也就不知道被谁蒙走了。 可能你也会有一次两次赚钱的时候，时间长了你肯定要输给懂行的人。 有一个故事叫瞎子摸象，很大一部分投资者可能连象都没摸着 ，做豆粕，都不知道豆粕是大豆生产出来的，这样可不行。懂行是其中很重要的一方面，其他也有一些重要的因素，比如国家政策、宏观因素、市场心理等，这就是一个系统性工程。这几年有人和我交流，他们说他们不能像我这样去田里考察。我听了心里堵得慌，硕士博士都能念、美国澳大利亚都能去，田里怎么就去不了？其实就是不愿意去田间地头做研究。想要成功就一定要下功夫，接地气，把所有事情都搞清楚，搞不清楚最后吃亏的还是自己。

到底怎么去搞清楚？接下来我就介绍一下我的投资经验，特别是今年（2016年），结合上半年的行情具体说一说怎么抓住行情。所以我今天演讲的主题是“大行情时间节点的把握和投资逻辑思维分享”。

我们做交易期望的最好是今天做空，今天就跌停。这种情况出现之前感觉遥遥无期，突然有一天发现机会就在眼前。其实经常会出现，而且周而复始。

我做商品主要是农产品和工业品，但分析和研究也各有侧重点。研究农产品重点在生产，虽然现在科学技术发达，抗灾能力较强，但是很大程度上还是受制于天气，要看天吃饭。工业品侧重点在需求，当然也不是绝对的，价位在不同的阶段、不同的时间节点侧重点还是不同的。但是 从大的逻辑来看，农产品看供应，工业品看需求。

按照我的研究方法，影响工业品需求的主要原因就是国家政策，包括货币政策和投资政策。 想压制需求就会减少货币流通量。 货币就像是筹码，发多少是政府决定 ，一般情况下是控制好数量的，没有意外的情况不会少，发多了也能收回去，提高存准率，存款到了银行不准贷出去，市场上流通的钱自然就少了。如果筹码流通的速度要加快，也容易产生通胀；一个人如果拿着筹码不动，筹码就是无效的。货币不流通就是没有消费动力， 消费动力较大方面来自国家可控的基建投资或是其他项目的支出，这些都能加快筹码的流通速度。 所以有的时候 我们简单地把通胀归结为货币 超发有失偏颇。 过去两年经济不太好，就是因为货币流速减慢，降息降准效果也不大，主要原因就是国家的宣传效应，给人形成了一致的心理预期——经济不好，国家经济发展速度降慢，要发展第三产业了。后来意识到这个问题，李克强总理也很英明，去年（2015年）年底说要加强心理预期。

不要相信所谓的经济规律、经济周期，经济本身没有周期，都是人搞出来的。 经济上产生的结果都是由国家战略和国际博弈引起的，所以从这个角度来看是政府调控经济。国家的各种规划，比如在五年内要修多少高铁，怎么去投资，都是管理和调控。美国也是一样，要宽松，央行要降息，要扩大购买资产规模，都是管理和调控。有时候国家一看到经济不好了进行一些干预，很多人还很反感为什么又来干预市场， 其实国家干预市场是对的，我们要理解政策，不然做不好期货。

在过去的大半年，行情比较剧烈。 我看到不少人现在都有这么一个观点：现在价格涨或跌与基本面无关，都是资金在炒作推动。实际上这个说法是不太符合实际情况的，价格涨跌就是基本面的体现。 如果是个火坑，资金为什么要往里跳，为什么要进来？这很明显是基本面的问题。

农产品的需求和工业品不一样，相对来说还是比较稳定，或者说在刚性增长。只是经济好的时候幅度大一些，经济不好的时候幅度小一些。 经济在发展，人民生活水平在提高，全球七十多亿人口都要吃饭，而且许多国家对生育也不控制，人口还在持续增加，所以发展空间很大。之前一直在传的产能过剩，经济结构不合理，中国经济好像得了“癌症”一样，其实什么事都没有， 产能越大经济越好，产能越多财富越多。 现在回过头来看开始抢了，产能不是多了而是少了，房价说要跌50%，结果涨了一倍。 还有人说没钱了，我就更不信了，钱就是筹码，筹码可以无限多。 现在都用电子钱包、线上支付，都是些数字，更不会缺钱了。

所以我们要有正确的认识，不要偏信一些所谓“权威”人士的话。很多人表示商品大涨想不通，在正确认识之前看到很多商品处于高位就害怕，觉得要崩盘了，更有极端的言论说要关闭企业，因为废钢都够用了，不需要铁矿了。我觉得这就太可笑了。还有人觉得房地产泡沫要破，几十上百套放在那儿没人住，这是一种静态的视角，但其实这件事应该用动态的观点来看。 房地产不是现在才出现的，地球上有人类开始房地产就没有停止过发展，本质是一样的，只不过形式不一样，盖了拆，拆了盖，但是从来没有萎缩，只有发展，未来也会是发展的 ，所以我们不能静态地看，把房地产看死了。国外搞了几百年的房地产现在也挺好的，国内才几十年，未来也会一样好。 做期货最要不得的是表面看问题，一定要从本质上去看问题。

• 棉花行情的启示：一定要理性，不能靠感性和惯性

以上说的是理论，接下来说具体时间节点怎么去把握。郑州商品交易所过去几年的工作还是比较到位和务实的，有利于投资者。棉花4月11日突然涨停，9个交易日上涨约30%，这是第一波。第二波从13000点涨到16000点，幅度之大、时间之短，属历史罕见。棉花从3月9645的低点涨到7月份16185的高点，也有70%～80%，出乎了大多数投资者的意料。尤其是在头一波涨到13000点的时候，大量不懂行的贸易商在说“这都是资金炒作，不是基本面”。按道理说“春江水暖鸭先知”，他们身处这个行业却还这么认为，其中也有问题。很多人问我研究基本面有什么用，大行情一来套住的都是产业上懂基本面的，一开始我也不好回答。后来我想到一个词叫“惯性思维”，是感性一直在作祟，懂行不叫懂基本面。

过去三年棉花一直在跌，整体营造了一种氛围，现在突然涨就觉得不对，好像说看多就形成了和市场相反的意见，会被大家取笑。就比如一个研究生临毕业，老师考他一个问题，1+1等于几，他想了半天回答了一大堆，老师说你不能毕业，连1+1=2都回答不上来。研究生也很委屈，不敢相信这么简单的回答，总觉得这中间有什么玄机，回去再想，搞来搞去搞不清，其实很简单1+1就是等于2。做期货的人一直觉得我没有搞错就是要继续做空，跟市场杠上。把大家都顺到一边去了，犯错的概率更高。 所以一定要理性，不能靠感性和惯性。要是陷在感性中不能转弯，这几年是熊市，逢高做空也能赚不少，但是一旦转变为牛市，三年赚的钱三天就亏完。 就棉花这个品种，好多人告诉我前几年赚了七八倍，甚至十几倍，做得挺不错的，结果三天老本就全亏完了。

那天之所以会涨停，从基本面来看很简单，4月8日的棉花期货论坛，让我过去做嘉宾发表一下观点，当时黑色行情比较好，我也重点在研究黑色，对棉花有些松懈了。棉花每天也没什么波动，黑色动不动就出现“板”。7日晚上我在嘉兴入住的酒店邀请几个棉花产业圈内人士喝茶聊天，目的是了解棉花最新的基本面情况。聊天的时候我就问现在棉花是什么情况，我朋友就告诉我棉纱现在排队买。我说棉纱不是有一个月的库存吗？他说都卖完了，库存都没有了。我就觉得这个事情有些不正常。我就问那新疆的棉花现在销量怎么样？他说新疆现在还有90万吨新棉，这90万吨新棉要是新疆的纺织企业留下就没有了，只够新疆的纺织企业用，新疆以外最多还有30万吨。

去年我自己去新疆考察过三次：5月份种植期去过一次；中间高温结束去过一次看长势；国庆节收获前夕去过一次。 每次都是半个月，南疆北疆全走一遍。有一次，交易所组织去北疆考察，但没有安排去南疆，我就自己找个车去考察，有人说太危险了不要去，可是不搞清楚没法做会把钱亏光更危险。其实也不止去年，我每年都会去，对情况会比较了解，所以他们那天跟我一说我就知道有多少产量，到那时剩得也差不多，这是事实。

现货的涨势在4月8日已经启动几天了，我联系在调研期间认识的一个大的棉花商，问他现在棉花涨价了是怎么回事。他告诉我棉花买不着了。期货本来就大幅贴水，现货12000元／每吨，期货10000元／每吨，预期会跌至8500元／每吨甚至6000元／每吨，结果现货不但不跌反而涨了，期货上那100多万手的持仓，空头怎么办？原定国储3月份拍卖，到了4月8日还没发布公告。加上整体商品氛围都在涨，只有棉花没涨，所以氛围也不允许。我8日那天上午带着电脑去参加棉花论坛，就买了一些。下午上了圆桌论坛，我也是直说这样的情况，也没有必要藏着掖着，全中国大的棉花现货商基本上都去了。我告诉他们减产的情况、现货的情况。所有人反馈的信息都是涨不了，库存有多大，基本面有多不好。下一个交易日（4月11日）一开盘就涨了，一下子涨到10600点，空头慌了就赶快跑，谁跑得慢谁就被堵里面了。技术派的人一看突破了也追涨，所以这一涨就一发不可收拾。我就只做了第一波，因为不知道第二波会怎么调整，所以后来转做豆粕。

• 全面跌破成本，整个行业都亏损的品种，要重点关注做多机会

再说铁矿，我之前也做过多，亏了不少钱。抄底也不是一回两回，越抄越低，越来越亏，不断的止损也就这么熬过来了。 虽然钱越来越少了，但是信心越来越大了。毕竟筹码不变，钱虽然越来越少，但是买的货价格越来越便宜了，暴利的机会越来越大。要想发财就得精准抄底，习惯性做空就是死路一条。短期做空可以，短平快，做多则有时间价值。

去年（2015年）铁矿跌下来的过程中，我最后一次抄底铁矿是在308点，我觉得价格已经足够低了，结果又亏5个点跌到303点。我看这样下去不行就平仓，觉得可以跌到280点了再买，结果还真到了。当然我也会想会不会到270点这样更好的价位， 那天中午一个唐山钢厂的朋友告诉我，他们中午刚开完会老板都赔哭了，板材、螺纹钢卖1600，铁矿白给都不赚钱。 我再分析了一下焦炭，现货700，行业平均亏100；焦煤也亏钱，煤矿企业半年都发不出工资了，还一直说降低成本，敢降到不要钱吗？敢的话，我就敢要货。 螺纹钢我大概是1640点买入的，要是铁矿敢跌到240点我会把房子车子卖了去买入。 有人看到我站在多头席位上，好心提醒我为什么做多，因为他们大量都在做空。他担心我，我还担心他。虽然铁矿没有像棉花那样一下子拉起来，但是涨着涨着也涨到了340点，幅度也接近20%。二次探底之后再买，大家都会是这个想法，但这时我就有些犹豫，再看暴涨的条件：首先北上广深的房价涨疯了；一月份的贷款增加了2.5万亿，比金融危机的时候还厉害；周小川在上海答记者问说稳健的货币政策略宽松，“宽松”这两个字过去几年是咬牙不说的，这就说明了我们的贷款空间还大着呢。这种说法一出给我的感觉开盘可能涨停，所以就决定不平。当天开盘还低开几个点，但最终收盘还是涨停了。还有一个原因是库存下来了，需求本来就不差。有人说本来就没有需求，我认为这不对。 降库存说明需求超过生产，没有需求只是一个误导，感觉价格低没人要货。不能凭感觉看问题，事实是需求很好。需求不好库存根本降不下去，一没扔二没囤，肯定被消费了。 库存降下去了，政策又一转向，往上一涨投资者的想法也变了，价格很快就蹿上去了。

年前的时候我去青海、甘肃调研铝，也给我做多增强了信心。当时铝也很惨，跌到不到10000点。上海期货交易所有领导跟我们一起去，说我们去调研一些铝企业，要跟他们说些好话，千万别说做跌，因为企业都要活不下去了。调查了一圈下来最后走到嘉峪关，嘉峪关有个大企业，既生产铝又生产钢，铝厂年产150万吨。开座谈会的时候领导说的话我一听就不对，2015年的铝生产比2014年还增加了9%，至少增加了8%，这是行业统计的，比较准确。我当时就问了不是说关了很多铝厂，亏损了一大批吗？他说淘汰的都是落后的，新建的先进的产能开的还是多，库存都降没了，原来氧化铝库存正常是一个月到两个月，现在变成一个星期，铝锭也没有了。铝的销售形势也变了，原来是做成铝锭拉到制造厂再去加工其他的产品，现在是把铝水倒入一个大罐，在加工企业里直接生产，节省能源节省成本。

原来基本的库存没有了，生产还增加了9%，可想而知需求有多好。 后来才知道为什么铝能涨到13000点，原来看着没人要了都往下砸，可是需求从来都很好，价格一下就拉上去了。当时有个空头也在，让他发言他不讲，就让我讲。我就认为怎么看都是会涨，但是我怎么说他们都不相信。企业的领导说我们还算挺好的了，煤炭企业更惨，半年没发工资了，到我们这儿来卖煤，都哭着求我们“你们买点吧，我们半年都没开工资了，孩子的学费都快付不上了”。所以我当时坚定了信心买。不要相信需求崩溃，有人老是觉得我们高铁、高楼大厦都修完了需求就没有了，我说还没有修高铁的地方太多了，但是我怎么说他们都听不进去。 西方国家都建设了三四百年了，你看到哪个大宗商品的需求是在萎缩的？需求量是一年比一年大。中国发展好了，印度才刚刚开始，还有非洲、南美，未来大宗商品总体需求还是好的。

• 豆粕上涨的三个原因

再讲讲农产品的豆粕。我豆粕做的比较晚一点，2580点才进的，菜粕也差不多是同时进的。 当时我预判豆粕要涨，第一是因为价位低；第二是因为阿根廷减产500万吨，虽然说起来对于全球3亿吨年产也无所谓，不 过这也成了导火索；第三主要是需求。 一方面，全球过去几年饲料低价，养殖业都是赚钱的，促进了禽类养殖的发展，鸡的存栏量比去年同期高15%左右。另一方面是养猪，肉猪的存栏量虽然没有明显增加，可是母猪的存栏量大幅增加。标准猪出来是100公斤到110公斤，饲料转化率高的话，三元杂交猪，大概在100公斤以前，3斤饲料长一斤毛猪，这就是要出栏了，不能再养了，再养就是5斤饲料长1斤肉就不赚钱了。但是今年的情况比较特殊（不同的阶段看不同的问题），因为饲料便宜毛猪贵，饲料不贵就继续养，复合饲料包括豆粕、玉米、麸皮才一元钱一斤，吃五斤才五元钱。毛猪都卖10.5元一斤，那可不能卖要继续养。所以春天毛猪出现大量压栏，不出货，越压栏价格越高，饲料的需求一下子就上去了。我2580点进的时候被套了一下，跌到2520点左右，接着就来了涨停板，最后涨到3500点。后来出来了也就不敢再进去做第二波了。

现在看玉米的单产比较大，但是后面的情况还得观察。我现在玉米的空单还有，我做空那天玉米1675点的时候差点跌停板。我也不知道玉米当天能跌，我一开始赚了四五百点，后来又涨回来了。涨着涨着我就不赚钱了，我就把仓平了。我一看豆粕要涨，玉米刚收获还没开始种，价格一带就带上去了，就不玩了，把资金抽出去做豆粕了，后来果然涨了。但是 玉米不可能涨这么多，因为国家政策调整，停止收储玉米直接补贴。 所以我当时就打算涨到1800点的话我还卖，结果到1675点就不涨了。那天开盘还是高走，我卖了大概30000手就看电视去了，看着看着朋友就发消息过来了说玉米怎么跌停了。多头本来也想不玩了，一看这样的情况害怕了赶紧平仓。所以市场很好分析，像玉米就是因为国家停止收储。但是现在还有很多投资者不服， 我预判玉米今年短期可能涨不上去了，最多就是短期有一点反弹。 国家现在直接给补贴不便宜了，一吨补400元左右，价格接近1800元了。当然有人说了，价格一跌农民就不种玉米了，那是未来的事，先解决今年的问题再说，三年后要涨和现在也没多少关系。玉米要涨除非国家政策要改，不过话说回来，玉米不跌得一塌糊涂国家政策可能也不会改。目前来看，短期玉米大涨的可能性不大。 ua/lKczF6RDv09cO67tSgUtW4AdXwzcoARHoRLr+taAw5lsTXPzt0e+RLnOlahlx