下载掌阅APP，畅读海量书库
立即打开
因为自己的研究领域，我自10年前回国后，在很多不同的场合问过不同的散户以下三个问题。第一个问题：“大家为什么投资？为什么投资股市？”人们的回答往往十分响亮并且一致：“当然是为了赚钱！”但是当我问大家第二个问题：“大家在股市里赚钱了吗？”散户的声音往往就小了很多，同时往往伴以紧张和尴尬的笑声。而当我问大家第三个问题：“大家的投资业绩跑赢大盘了吗？”回答的人数往往就变得微乎其微了。
基于我对投资者行为和行为金融学的研究，这样的回答虽然并不让我吃惊，但仍然让我很焦虑。我相信在中国1.5亿左右的散户里，大量参与A股市场的散户往往既不知道自己的投资目标，也不知道自己的投资业绩，就这样没有目标和主见地参与A股市场这些天量的交易。
更让我担心和焦虑的是，行为金融研究表明，全球各国股市里散户的投资业绩都是非常令人失望的。例如，加州大学、北京大学和台湾政治大学针对台湾股市投资者开展的大数据研究，通过研究台湾股市5年完整的交易记录，发现看起来默默无闻的散户在这5年中损失的资金一点也不亚于机构投资者。具体来说，台湾散户每年因投资交易造成的损失约占其总投资额的3.8%。根据台湾股市规模、散户所占的资金比例和散户的投资业绩来计算，台湾散户在5年里损失的总金额约为9400亿新台币，约合340亿美元。这意味着，台湾散户每年的交易损失在68亿美元左右。也就是说，台湾散户平均每年因股票投资造成的损失，几乎与机构投资者在投资历史中规模最大的几场损失不相上下。而和机构投资者投资收益的大幅波动有所不同的是，散户的巨额交易损失是在长达5年的时间里持续出现的亏损的平均水平，仅在1997—1998年亚洲金融危机期间表现得格外明显。
对于金融机构来讲，损失数十亿美元是一次性的大规模损失，但是对于整个散户群体而言，他们在持续承受同样金额的损失。如果把台湾散户的损失放到台湾整体经济规模中，我们可以直观地感受到散户每年承受的损失规模之大：该损失约占台湾地区每年GDP（国内生产总值）的2.2%，约为台湾地区每年在交通运输和媒体方面私人消费额的33%，约为台湾居民用于购买服装的消费额的85%，或者用于购买能源和燃料方面消费额的170%。
从另一个角度来看，台湾散户每年高达3.8%的损失是由什么导致的呢？研究者发现，散户投资损失中的27%可以被归因于选择错误的股票和进行错误的交易，32%来自券商对投资者收取的佣金，34%则是政府征收的各种与交易相关的税收和费用，剩下7%是因为散户投资者不能够正确地选择投资时机。
除去政府税费和券商经纪业务佣金，散户交易损失里的34%是因交易的财富转移，即财富从投资损失方向投资获利方的转移造成的。具体来讲，散户的损失给机构投资者，即散户的对手方，每年带来约1.5%的投资收益。也就是说，股票交易把财富从散户的口袋里面转移到了那些和散户扮演对手方的企业、机构和国际投资者的手里。从这个角度来说，散户的交易和投资实际上就是在做慈善事业。散户把自己兢兢业业通过本职工作赚的钱慷慨地送到了收入和投资能力都比自己高出不少的专业机构投资者手中。
做一个简单但未必完全科学的类推，根据中国A股市场的规模和波动率，大陆A股市场的散户损失的金额可能是台湾地区散户损失的金额的10倍。