投资者的朋友最新章节_朱宁著

郁金香泡沫

荷兰历史上发生过一次大的泡沫事件——郁金香泡沫。大家可能都听说过郁金香，它是荷兰的国花。其实，郁金香在17世纪才被引入荷兰，它原本生长在地中海沿岸。大家不能小瞧荷兰这个国家，在17世纪，荷兰是全球霸主，亚洲的印度尼西亚、马来西亚，甚至美国的纽约市都曾是荷兰的殖民地。

荷兰的国土只有4万多平方公里，相当于两个半北京市，而人口只有1600万，还不敌一个北京市，而且荷兰25%的陆地低于海平面。这样一个小国怎么变成了全球霸主？答案就是资本市场。全球第一个股票交易所在荷兰创立，第一部关于公司的法案也是在荷兰颁行的。荷兰人因为有了资本市场进行融资，得以建立大型远洋舰队。这些舰队支持了荷兰在1600年左右成为世界上最强大的国家，荷兰的首都阿姆斯特丹也一度成为全球金融中心。

1636—1637年，在荷兰出现了一个有趣的现象，这个现象在人类金融历史上都很有名。那一两年里，荷兰全国甚至周边国家的居民都疯狂炒卖郁金香，疯狂到了何种地步呢？一粒郁金香种子卖500~1000荷兰盾是非常普遍的现象。也就是说，一粒郁金香种子可以买两套联排别墅。

另外根据历史记录，当时荷兰的社会经济背景是家庭的平均年收入为200~400荷兰盾。当时，阿姆斯特丹的一个小型联排别墅卖300荷兰盾（也就是说，平均房价只合1.5年的家庭收入），而一颗大家最追捧的Viceroy郁金香种子，则要6000荷兰盾，也就是20套联排别墅的价格或者15年的家庭收入。还有历史记录表明，在荷兰郁金香泡沫最鼎盛的时候，一颗郁金香种子可以换两马车小麦、4马车黑麦、4头肥牛、8头猪、12头羊、4吨黄油、一张床、一些衣服和一个银质大酒杯。而且大家炒卖的还不是郁金香的花，而是它的球茎。大家知道，郁金香这种花，拿到球茎以后，当年是开不出花来的，你要先把球茎埋进土里，第二年春暖花开的时候，它才能长出来。那么投资者为什么还会那么狂热？17世纪30年代是荷兰经济发展最快的时代，也是荷兰的货币供应量增长最快的时期，很多钱流到市场，而大家不知道该把钱投到什么地方，听说郁金香赚钱，就拼命把资金投向郁金香。

同时，郁金香的球茎埋在土里，就导致了供给的不确定。因为卖方不需要现在交货，只要承诺6个月之后给买家一颗郁金香种子就可以，这也就是期货市场的前身——远期合约市场。很多交易是在大家没有看到球茎的情况下就签订合约的，签订合约之后，大家也不用交付真金白银，而是用信用票据，只要有银行提供担保，提供信用支持，大家就去买，去投机。反正根本不需要拿出全部的真金白银，何乐而不为呢？

另外，历史学家还发现，荷兰政府对郁金香投资也听之任之，甚至非常支持。例如，荷兰政府推出了一个非常有意思的政策：只要任何人支付给政府整个郁金香交易合约款项的3.5%，政府就可以宣布他原来跟别人签的郁金香合约是无效的。什么意思呢？即只要你付3.5%的成本，你就可以给自己买一个保险，如果投资亏钱了，你可以找政府，说这个钱你不想出了，你就不用担心面临损失了。从这个角度来讲，荷兰政府的这些政策和金融机构与次贷危机期间国际投行贩卖的信用违约互换（CDS）在原理上非常相似。可见历史是何等惊人地相似。大家不要觉得CDS是什么新东西，从理念上来讲，400年前就有了。一方面，你买了一项高风险的投资，而不愿意自己承担风险，想找一个人帮你担保。另一方面，有人觉得只要这种高风险的投资不违约就可以赚这个小钱，就拼命给你写担保合约。

除此之外，荷兰政府还做了什么？政府当时很可能已经意识到郁金香市场当中有泡沫存在，但是为了不挫伤投资者的信心，为了不打压市场的发展，政府禁止对郁金香进行卖空。事实上，有了期货市场，有人买空就自然应该允许有人卖空。禁止卖空，就禁止了持有负面信息或理念的投资者进入市场。在缺乏看空者的情况下，市场在短期当然会上涨。事后看来，荷兰政府在危机之中对于投机的纵容和推波助澜，对于荷兰郁金香泡沫的形成和破裂都负有不可推卸的责任。

殊不知没有基本面支撑的上涨迟早要面临下跌的那一天，所以当郁金香的价格在短短半年的时间里从100荷兰盾一直涨到1800荷兰盾之后两三个月，就出现了大规模下跌。随着春天的到来，郁金香的种子要开花了，也到了谜底揭晓的时候。冬天，人们买卖的东西都在土里埋着，不知道有多少需求和供给，不知道有多少东西是可以交易的，也不知道实际价值是什么。到春天水落石出后，大家发现郁金香其实一点也不稀缺，而且也没有什么用处。郁金香还有一个特点，它的种子（球茎）只能用一次，不是一种可持续的产品。结果自然是郁金香的价格从1800荷兰盾跌回100荷兰盾的初始价格。个中的过程真是几家欢乐几家愁。这就是金融史上记载的第一次泡沫。

这次泡沫的幅度之大、波及面之广都是人们没有准确估计过的。但是据历史记载，当时荷兰周边国家的经济发展都不同程度地受到郁金香泡沫破裂的负面冲击。另外，在郁金香泡沫期间，不只是郁金香，其他类似的新型花朵如风信子的价格也大幅飙升。正像20世纪90年代末期互联网泡沫的时候，有些赢利公司比如亚马逊、亿贝等的股价在上涨，还有很多没有赢利能力的互联网公司的股价也跟着上涨。所以，无论是历史上发生的哪一次泡沫，它背后反映的都是类似的疯狂和理智的丧失。我们的金融技术发生了很大的进步，但是金融的理念和风险的本质没有太大变化，最大的风险本质在每个投资者的心中，是投资者自己的贪婪和恐惧。所以我们才说，投资最大的敌人是投资者自己。小小的一颗郁金香种子，却被投资者赋予了那么多希望和梦想，让我们不禁想起国内很多年前曾经热炒过的君子兰、普洱茶、黄龙玉和黄花梨木。一时之间，它们的价格上涨几倍甚至几十倍，形成了一个个的泡沫。产品虽然不同，但泡沫背后的原因却是何等相似。