附录部分收集了一些作者与订阅号读者的问答。大部分涉及投资的内容，也有一些生活中的随感。

问： 可转债的存续期平均是2.16年，基于资金的时间价值，相当于按照历史数据现在买入可转债后要白白等上两年。为什么不在1.5~2年之后再买入？

答： 不是这样算的。平均存续期2.16年，意思是有些可转债只存续了9个月，有的存续了5年，最后平均起来是2.16年。我们不可能知道哪些可转债会在下个月就实现转股。

问： 请问微光老师，作为一个工作没多久，家庭条件尚可的年轻人，您觉得提高财商的最好路子是什么？

答： 1.本金小的时候，最适合积累经验。在钱少的时候趁早进入市场，把能犯的错误都犯一遍，不要等到钱多的时候再犯错。

2.初入市场的话，可转债是个不错的起步工具。

3.最最重要的一点，多关心你的家人，防止他们被骗，不要让他们去买乱七八糟的理财产品和保健品，否则你就不再是“家境尚可”的年轻人了。

问： 请问破晓老师，在您的实际操作中，个股的最低仓位与最高仓位各是多少？为什么？谢谢！

答： 单行业不超过20%，个股最高不超过5%，最低没有限制。如果不能找到大量低估的股票，这个市场就不值得投资。如果能找到大量低估的股票，为什么不多买一些分散风险呢？

问： 请问破晓老师，如何给小学六年级孩子讲零花钱怎么使用与理财知识？谢谢！

答： 给他一笔钱，告诉他：“这笔钱不能花，只能拿去投资。投资所得的收益是你的零用钱，你想买什么都可以。”

问： 请问老师如何规避港股那些超低市净率的垃圾股？

答： 1.市净率超低的不一定是垃圾股。截至2019年8月，有很多在香港上市的央企蓝筹股的市净率只有0.5倍左右。

2.只要投资时间够长，一定会买到破产公司的股票，这无法规避，只能化解。化解的最好方法，就是分散。

3.如果想进一步降低波动，那么只选净资产超过100亿的公司，它们破产的概率会小很多。整体来说，越大的公司存活能力越强。

问： 请问奥特曼，中国的B股是不是烂在那儿了，还有出头之日吗？

答： B股这样不是很好吗，它的节奏跟A股、港股都不完全同步，有时候这个市场低估，有时候那个市场低估，我们根据估值在不同市场间切换，可以平白多赚很多钱呀。你说的出头，是指什么？如果是指估值波动的话，B股的波动从来不小，只是估值中枢比较低。如果是指回归A股的话，千万不要回归，千万不要回归呀！我就希望有一个没什么人关注的市场，一直静静地存在着。

问： 老师在配置资产的时候，不考虑房产吗？考虑到极端情况，是不是分一点到房产会更加安全？如果市中心有个公寓，收房租有5%的收益，你会考虑买吗？

答： 1. 我在配置资产时，会考虑所有资产。我对房产没有偏爱，也没有歧视。我对任何类型的资产，都没有偏爱，也没有歧视。只看性价比是否够高。

2. 我并不认为房子是一种很安全的资产。一套市中心的房和一个低估的指数基金相比，前者的风险要大无数倍。

3. 市中心房租收益5%的公寓，只给我这一个条件，我不能确定会不会买。要考虑的因素很多，最重要的一条是，我如果不买这个，还能买什么？我永远会关注是否有更好的投资机会。关于房产多说一句，最近10年，房产的交易税费越来越高，如果股票的交易税费提高对投资者是不利的，那么房产也是同样的道理。投资房产时，不要忽略这个因素。

问： 我曾经用正回购加杠杆做过中行转债，请教现阶段有没有低利率加杠杆买可转债的工具？

答： 千万不要加杠杆买可转债。我常对朋友说：带着杠杆的债，比不带杠杆的股更加危险！

问： 请教刘老师，新转债巨量供应对可转债市场的影响有哪些？谢谢！

答： 1.我是非常欢迎可转债巨量发行的，可转债越多，机会越多。

2. 理论上可转债发行多了，有可能拉低整个可转债市场的估值中枢，但拉低的程度一定是有限的。可转债有债的属性，到期还本付息，所以估值中枢不可能无止境地下降。

3. 上面说的估值中枢被拉低，是一件不确定的事情。但我们一定要知道，估值中枢被拉低是件好事，而且被拉得越低越好。同时，一个到期还本付息的东西，我肯定希望它的波动越大越好。

问： 如果某只可转债到期后违约了，那是否就意味着无法转股，本金和利息也没有了？见笑了。

答： 不一定。违约分很多种情况，有些违约是晚一点支付本金和利息，有些违约会支付一部分本金和利息，也有些违约会使你一分钱都拿不回来。只要时间够长，我们迟早会遇到违约的可转债，也一定会遇到破产公司的股票，因此必须要分散投资。

问： 奥特曼说杠杆带来的收益和风险并不均等，是指杠杆带来的资金使用费导致的不平等，还是指别的？

答： 一方面是费用，融资会带来财务成本。更重要的是，在不融资的情况下，波动对我们是有利的，比如一只内在价值为10元的股票，我希望它的价格能在1到100之间波动，如果能在0.01到10 000之间波动那就更好了，总之，波动越大，我的收益就越高。但如果我们加了一倍的杠杆，它只要从10元跌到5元，就足以让我们破产了。

问： 刘老师，学一些基础的财务知识、看财报，您觉得有必要吗？

答： 我觉得有必要，看懂财报之后，你才会发现“看懂了财报，还是预测不了公司的发展”，然后才能真正进入“低估分散、股债平衡”的阶段。看山是山，看山不是山，看山还是山。

问： 奥特曼对特朗普提出的500亿美元加征关税怎么看？另附一关于这次加征关税的长文，也希望得到奥特曼的解答。（长文省略。）

答： 我必须很诚实地告诉你，你发的这篇长文，我根本没有点开看。贸易战这种级别的小事，不会对我的投资决策构成任何影响。价值投资的方法，经历了“二战”、冷战、“9·11”这些事情之后，依然是赚钱的。相比之下，你觉得贸易战算是一个什么级别的历史事件呢？

问： 奥特曼老师好，B股是否长期折价于A股呢？若如此的话，我们对于买入的标准是否应该有所区别？

答： 1.过去20年，大部分时间B股是比A股便宜的，但也不是全部时间。曾经至少有3次，万科B的价格是高于万科A的。

2.虽然B股的估值中枢更低，但它的波动一点也不比A股小。同样是翻3倍，1PB涨到3PB，和2PB涨到6PB，哪个更安全我想是不言而喻的。

3.未来B股的估值是否会持续低于A股，这个其实很难说。我们做投资的人，千万不要被历史纪录所绑架。

问： 奥特曼老师好，请问在投资A股以外的资产时，老师如何考虑汇率这个因素呢？

答： 如果你持有的是股权类资产，长期来看，汇率的因素不会有太大影响。因为长期来看，汇率的变化就是这个国家的“货币发行量”+“资产质量”的变化（政权稳定也是资产质量的一部分），货币超额发行会导致通胀，股权类资产根本不怕通胀，也就是说，印钱导致的汇率下跌，最终会以股价上涨的方式补偿给你。所以关键还是资产质量，假设未来一年，日元对美元的汇率下跌到了1/10000，这其实根本就不是汇率问题，一定是日本这个国家出事了，说到底，还是资产质量出了问题。

上面说的是汇率的大幅变化，如果是小幅度的轻微变化，那里面确实有随机波动的成分，这一点是中性的，有可能让你占点便宜，也有可能让你吃点亏。咬着牙忍了就行。

问： 请问奧特曼，您在投资时会考虑公司的负债率吗？

答： 1.负债率是越低越好的。在选股时，负债率低是一个加分项。但是在分散投资的前提下，负债率的重要性会降低很多。如果你分散投资的都是净资产超过100亿的蓝筹股的话，负债率这个指标的参考意义又会进一步下降。

2.在分散投资蓝筹股的前提下，选股指标的权重由高到低排列，依次是：市净率、市盈率、股息率。其他指标仅有辅助意义。

问： 破晓老师，请问港股市场、A股市场和美股市场，这三者之间有什么相关性吗？它们这几十年的走势有什么潜在的规律或者共性呢？

答： 如果你的观察周期很短，那很容易会觉得三个指数同涨同跌，尤其是当美股出现暴跌的时候，港股和A股第二天多半也是跌的。但由于每次出现所谓的“同涨同跌”时，三个市场的涨跌幅度其实不同，所以长期来看，这三个指数的表现又没有明显的相关性。

你可以想象一下，有两个指数，假设A指数下跌则B指数必然下跌，A指数上涨则B指数必然上涨，但每次下跌时，B比A少跌千分之一，每次上涨时，B比A多涨千分之一，几年之后你会发现，这两个指数虽然每个交易日的涨跌方向都是相同的，但长期却呈现完全相反的走势。2007年时，港股和美股的估值是差不多的，但是你看现在（2018年）的港股和美股，估值就是一天一地的差别。

问： 奥特曼老师好，只买耳熟能详的公司的股票，是不是可以降低风险，提高收益？

答： 不一定。每个人的知识结构不同，所谓的“耳熟能详”在每个人心中是完全不同的概念。比如说，华谊兄弟是耳熟能详的公司，但有无数比华谊兄弟规模更大的公司，其实很多人是没听过的。我一直说，保守考虑可以只买“净资产大于一百亿”的公司，这个标准可以解决不同人群知识结构的偏差。

问： 破晓老师能否详细解释下“忘掉成本”这句话？直觉告诉我这句话是对的，但是在实际操作中不知该如何应用，尤其在面对亏损股票时，即使出现了更好标的，但更换标的意味着浮亏成了真实亏损，有些无法接受。老师可以举例说明下吗？

答： 我很理解浮亏时会出现的心理障碍，但其实你反过来想就明白了。假设你10年前买了一套房，每平方米5 000元，现在每平方米变成了10多万元，赢利约20倍。那么此时此刻，当初每平方米5 000元的成本还有意义吗？如果现在有人强迫你用每平方米3万元的价格把这个房子卖掉，你是会觉得吃亏了，还是会觉得很爽？你肯定会不满意这笔交易，因为：历史成本不是成本，机会成本才是成本。

问： 《三体》中杨冬在看到叶文洁的加密文件后意识到物理学是被操纵的，各个物种并非自然竞争的状态。那么我的问题是：

1.证券市场，你观察的结果，是属于自由市场呢，还是类似于杨冬描述的被改变的市场？

2.生活中的消费市场，比如淘宝网购、学前教育、购房（包括以入学或升学为目的的买房）、装修、时装潮流、医药保健等，据我观察，表面看似自由市场，但自由选择只在早期存在，目前已经完全被庞大的先行者控制，似乎这股风潮还是从美国兴起的，美国的舆论被操纵刻画出一种生活方式，但绝不是为消费者服务的，而是因为商家需要消费者这样去想，这样去生活。这两个问题你的观察是怎样的，多谢！

答： 1. 按照《三体》的设定，物理规律可以被更改。其实也可以反过来理解为：物理常数是“可更改的”，物理常数可以被有智慧的生物主动修改，本身就是自然规律的一部分！我相信它并没有超出杨冬的认知范围，只是不符合她的愿望。她心中的白莲花，脏了，所以她死。证券市场，是被各种力量所影响的，这些影响事实的力量，从来就是市场的一部分，就像能制造小宇宙的三体文明，从来都是大宇宙的一部分。改变宇宙的力量，是宇宙的一部分。同样，影响市场的力量，也是市场的一部分。历史上从来就没有任何一个不被政府干预，不被舆论扰动，也不被大资金冲击的证券市场。我们一直以来就是在这样一个市场里攫取利润，同样，也是在这样一个环境里贮藏财富。

2. 消费者不是木头人，消费者从来不会单纯地被操纵。你看这个世界上，无论是服装、家具还是艺术品、收藏品，所谓的“流行”总是在不断改变。这当然不是商家操纵的结果，是新崛起的消费者在掀桌子。迪士尼肯定想让你一辈子看米老鼠，但它就是挡不住孙悟空和路飞的崛起。我为什么要从上一代人手里收购他们的邮票和纪念币？这些物品在我眼里毫无价值。同样，下一代人，也不会买走我收藏的海贼王手办。

问： 微光老师，想问你投资以外的话题。小朋友学习成绩中下，看班上越是学霸的同学报的补习班越多，我觉得报那么多班小朋友太辛苦了，但不报大人又很焦虑，想听听你的建议，你认为有必要给小朋友报补习班吗？

答： 常青藤学生毕业后10年的平均工资：排名第一的麻省理工，大约是9万美元每年，耶鲁是7万美元左右。教育可以把人送到一定的高度，但它是有极限的。折合成人民币，年薪几十万，差不多是“学校教育”这项资源被开发到极限的结果。至于再往后，能不能实现“一个亿的小目标”，能不能进《福布斯》榜单，能不能当总统，那跟学校的关系就越来越小了。对于中产以下的家庭，孩子未来的收入水平及交往层面，主要取决于受教育程度。对于中产及以上的家庭，孩子未来的收入水平及交往层面，主要取决于父母的收入水平及交往层面。孩子考试成绩的重要性，随着父母收入的增加而递减。

问： 奥特曼老师，请问您认为二级市场投资者对社会的贡献是什么？

答： 1. 你创办了一家叫肯德基的企业，你对社会有什么贡献？

2. 你创办肯德基的时候，没钱，隔壁村的二嘎出了100万入股，二嘎对社会有什么贡献？

3. 二嘎的女儿结婚要用钱，想从你的公司撤资，我跟二嘎说，不用撤资，把股份卖给我吧，于是二嘎把股份卖给了我。我对社会有什么贡献？

这样是不是就清楚多了？

问： 可转债好像更适合震荡行情？

答： 你好。尽量不要去思考那些即使得出了结论也没有任何用处的问题。首先你描述的内容并不对，但是即使是对的，即使真如你所说，可转债更适合震荡行情，你能通过此结论获得什么好处呢？我们根本不可能知道，未来3个月市场是上涨、下跌还是震荡。如果你能预测未来市场的波动模式，那么可转债反而会变成最没用的投资工具。

问： 最近有位朋友连续预测对了股市的走势，但理性又告诉我这个逻辑行不通。我不相信有人能判断短期趋势。没有自己投资体系的人，永远是韭菜。

答： 1. 能够以月为单位，以极高成功率判断短期波动的人，目前应该是不存在的。如果有，应该会以很快的速度爬到富豪榜上面。我们可以等到富豪榜上出现这样一个人之后，再回过头来研究这种方法是否可行。

2. 你说没有投资体系的人永远是韭菜，这个还真不一定。我有个朋友，过去近10年，战略上几乎都是错的，但总能以战术上的优秀弥补战略上的损失，最终总体也能实现赢利，但大起大落，且收益率不能算高。为什么说他战略上总是错的？很简单，股市估值高的时候，股权类仓位高，估值低的时候，债权类仓位高，永远与正确的布局相反。那么他是怎么以战术上的优秀来弥补的？也很简单，他投资工具用得特别好。配股权的时候知道买折价的封基，配债权的时候知道用分级A轮动，擅长各种套利、打新。另外，他虽然不懂估值，但能从规则的层面，看懂低价可转债的不对称性。主观题永远做错，客观题从不做错。这种投资者也是可以存活的，只是非常辛苦。

事实上，根据我的观察，市场中赚钱的投资者中，有不少都是这样的“聪明人”。这类人其实最具备“顿悟”的潜力。他们知识储备足够，只是思想水平没跟上，一旦觉醒，就能突飞猛进。

问： 破晓老师，您好。您如何衡量一个公司的安全性？

答： 1. 绝大多数净资产超过100亿的公司，不会在一个牛熊周期内死掉。

2. 持续现金分红的公司，安全性相对更高。利润再造假，分给你的现金一定是真的。

3. 我同时持有30个净资产超过100亿、持续分红的公司的股票，所以不纠结这个问题。谁爱破产就破产，我最终一定能实现大概率下的平均赢。

4. 事实上，我做投资十多年，目前一个破产的公司都没买到过。

5. 将来迟早会遇到，这是成本的一部分，接受即可。

问： 老师，请教个学习方向的问题，之前一直推崇“低估分散不深研”，对于不深研有点疑惑。在投资过程中发现财务知识和经济类知识欠缺，那么我们在学习投资中是否有必要系统地学习财报类和宏观经济类知识呢，如果学习需要学到什么样的水平呢？

答： 首先，财务知识和公司分析是两回事，财务知识是很有用的，不光是投资要用，你的资产越多，生意越大，人际关系越复杂，财务知识就越有用。但也不用学得特别深，毕竟术业有专攻，达到财务人员跟你说话，你能听懂的程度就行了。经济学的知识，对投资没有太多帮助。不过经济学是大学问，就算不为了投资，也值得学一下。

问： 我在果仁网做的两个回测，请帮我看一下，以下结果对于投资有没有指导性？

答： 你好，建议不要亲自做回测。

1. 单因子的回测，权威机构早就做过了。

2. 多因子的回测，变量太复杂，如果回测结果错了，你也很难发现错在哪，甚至结果错了你根本没机会发现。市净率、市盈率、股息率，这三个因子是放在世界各国都长期有效的，其中市净率最有效。其他的不用测了。测出来一个神奇的结果，你也不敢信。

问： 您好，关于资产配置，斯文森认为，投资收益的90%以上来自资产配置，但是他好像没有具体地论述，或者是我看不懂。请您谈谈为什么？十分感谢！

答： 简单翻译一下：投资中一个很重要的问题是——应该买哪些股票。但更重要的问题是——现在应该买股票还是应该买债券？斯文森说的大概就是这个意思。 khm/HJx4wYZWNvuA0IAZmhUObnnpSEbzCGNyjdm+h7Io8AXzEHOIK0WcaPgTcRoJ