在这一章，我会给你分享一个我投资可转债的实战案例。希望你结合前两章的内容，体会一下当初我投资可转债的过程。

在这个案例中，我投资的可转债是中国银行发行的“中行转债”。中行转债是在2010年6月发行的，最终在2015年3月退市，整个存续期将近5年，这在历史上发行的所有可转债当中，算是存续时间非常长的了，上面说过，可转债平均的存续时间，只有2.16年。

我投资中行转债，是在2011年的11月30日，当时中行转债的价格是94.46元，转股溢价率大约是19%，也就是说，中国银行的股票，只要先上涨19%，若再继续涨的话，我就可以享受到全部的收益。在之后的几年中，中行转债的价格最高涨到194.16元，2015年1月28日，中行发布提前赎回公告，那时的价格是174元。我也在中行发布提前赎回公告后立即卖出了全部的中行转债。整个投资过程历时3年零3个月，总收益率是84.2%。年化收益率是20.68%。

图7-1显示了中行转债从上市到退市的历史走势。对于这一笔投资，有下面几个问题值得重点讨论一下。

第一是时间，你可以看到，在我买入中行转债之后的整整3年，中行转债基本上没有上涨，始终在100元上下徘徊，直到2014年10月，中行转债才突然开始爆发，短短3个月的时间就涨到了170元以上。我把图放在这儿，把过程写下来，就是一瞬间的事，但如果你实际去经历的话，那将是一个非常漫长的过程。3年是1 000多天，26 000多个小时。当年身边的朋友，有十多个人跟我一起投资了中行转债，但真正坚持到最后的，享受到收益的，除我之外，就只有两个人。3年的时间，可以腐蚀掉绝大多数投资者的心理防线。试想一下，你花94元买了一只可转债，100天后它还是94元，300天后它还是94元，500天后它还是94元，1 000天后它还是94元，你心里是什么感受？事实上，有几个朋友是到了2014年7月和8月才放弃的，基本上算是倒在了日出前的最后一刻。这种情况下，我们靠什么坚持到最终开花结果、瓜熟蒂落的那一天？不是靠信仰，也不是靠勇气，坚持需要勇气，放弃也需要勇气，做对的人有信仰，做错的人也可能有信仰，在投资的世界，信仰和勇气一点用处也没有，只有充足的知识才能帮助我们。

我之所以不会在半路放弃，是因为当我买入中行转债的时候，就做好了坚持很多年的心理准备。因为我从一开始就知道，可转债什么时候能上涨是不确定的，这是一个概率分布的问题。94元买入的可转债，半年就涨到170元，或者三四年之后才开始上涨，都是正常现象。我能等3年，是因为这件事并没有超出我的认知范围。94元买入中行转债的时候，我甚至做好了持有到期的心理准备，如果中行转债一直不涨，到期还本付息，我大约能拿回110元。

说到这里，你可能会问：既然中行转债在前3年都没有上涨，那能不能等到第三年的时候再买入？答案是不能。我们面对复杂的证券市场，一定要保持最基本的敬畏之心。你得承认你不能预测市场的涨跌，否则你根本不需要投资可转债。正是因为市场的波动很难预测，我们才需要追求收益和风险的不对称，你如果知道市场下一刻会发生什么，那就根本没有风险，只有收益了。另一方面，也不是所有可转债都要等很久。事实上，下一章要提到的案例，就是我只持有了一年就功成身退的平安转债。不过这是后话，咱们先回到这个中行转债的案例。

在这个案例中，除了时间因素之外，另一个值得拿出来讨论的，就是两只相似的可转债之间的对比。同样是在2011年的11月30日，四大国有银行中，工商银行发行的工行转债也在证券市场交易，当时中行转债的价格是94元，工行转债的价格是107元，从价格上看，明显是中行转债更便宜，但同时需要考虑的另一个因素是，中行转债的溢价率是19%，而工行转债的溢价率只有1.3%。也就是说，中国银行的股票要先涨19%，中行转债才会跟随股票一起上涨，但工商银行的股票只需要先涨1.3%，工行转债就能跟随股票一起上涨。这时就面临一个选择，到底是价格低更重要，还是溢价率低更重要。最终我选择了价格更低的中行转债，原因是，虽然可转债是个攻守兼备的品种，但在实际投资时，我认为应该更加看重它的防御属性。可转债的价格越高，它事实上就越接近于股票，而可转债的价格越低，它攻守兼备的属性就越明显。

从最终的结果来看，中行转债最高涨到194元，工行转债最高涨到163元。但这个结果本身不能说明什么问题，可转债价格在向上脱离130元之后，最终能涨到多少，其实有很强的随机性，再来一遍的话，两个结果互换也不是没有可能。其实在当时选择中行转债的时候，我就已经做好了它的收益会低于工行转债的心理准备。

本章小结：

投资可转债需要足够的耐心。虽然绝大多数可转债会在到期之前成功转股，但投资可转债时，仍需做好持有到期的心理准备。 zjbqp0FhYFDXpt2d7U8DZo3ENhMGVbRW+952CvZF4Y6gMwJXtoTurzQAMiPoIa+B