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先说粗选的方法。通过前面几个章节的内容，我们已经知道低市盈率和低市净率的股票是能够长期跑赢市场的，所以最简单的办法就是分散买入这些低估值的股票。首先，把你用于投资股票的资金，平均分成200等份。你没看错，是200等份！假定你要投资的是A股，那么第一步，你要把A股市场中所有的股票都找出来，然后按照“市盈率”从低到高进行排序。第二步，买入市盈率最低的100只股票，注意要剔除掉市盈率为负的公司，市盈率为负代表公司在亏损。第三步，把所有股票按照“市净率”从低到高再排序一次。第四步，买入市净率最低的100只股票，注意要剔除掉市净率为负的公司，市净率为负代表公司已经是负资产了。就这么简单，经过以上4个步骤，你便能得到一个低估值的投资组合。
实际操作中你会发现，市盈率最低的100只股票和市净率最低的100只股票，有相当一部分是重叠的，没关系，那你就买两次，市盈率和市净率双低的股票，值得你投入双倍的资金！现在，你的投资组合中有不到200只股票，每只占资产的比例不超过1%。这个组合足够低估，也足够分散。低估，确保了长期来看这个组合的收益可以超过市场的平均水平；分散，确保了无论任何公司发生任何问题，你都不会真正受到伤害！之后你要做的，就是每3个月重新做一次筛选，让新组合替代旧组合。我知道你可能觉得同时买入100多只股票有点夸张了，但其实从效率的角度来说，这比你费尽心思去研究一两只股票要省事得多。维护这个组合平均每3个月会花掉你几个小时的时间，而要深入研究一家上市公司，就算给你1 000个小时，你真的有把握研究清楚吗？曾国藩先生有一句名言，叫“结硬寨，打呆仗”。很多时候，“笨办法”才是真正高效的办法。
很多人认为，分散投资一定会降低收益，这或许源于某位投资大师说过的一句误导性极强的话：“你为什么要买入自己第十看好的股票，而不是把全部资金放在你第一看好的股票上呢？”其实作为一个普通人，你看好的股票能够好于你看衰的股票，已经很不容易了。如果能确保你第一看好的股票好于你第十看好的股票，那你基本已达到神的境界。事实上那句霸气十足的话，的确是出自一位被我们称为“股神”的老人。
更多人不愿意进行分散投资的原因是：我们没有精力去了解太多行业，分析太多公司。然而事实上，对于99% 的投资者而言，分析公司是没用的，甚至可能带来负面的效果。
很多投资者对自己重仓持有的股票信心满满，问其原因，答曰：“我已经对这家公司做了深入的研究。”问题是，我们的研究与真理的转换率是多少？董事长每天都在研究战略，首席执行官每天都在研究管理，皇帝每天都在研究如何确保江山万年。如果研究都是有效的，就不会有改朝换代了。
很多投资者太过重视自己的研究成果，却很少考虑自己在世界中的位置。然而那些站在世界顶端的人，他们的智慧真的达到了足以洞见未来的程度吗？投资的最优策略不是“磨剑十年，毕其功于一役”，而是“小注慢赌，实现大概率下的平均赢”。
人类普遍具有高估自己能力的倾向。统计表明，80% 的司机认为自己的驾驶技术高于平均水平。刚才说到对于99% 的人来说，分析公司是没用的。相信会有一部分读者会心一笑，认为自己显然属于另外的1%。可以确信，有这个想法的人一定超过1%。
我提出分析公司没有用，想必会有不少读者认为，之所以得出这个结论，是因为我本人分析公司的能力比较差。这一点不可否认，本人分析公司的水准的确很难算优秀。这里提供一篇我在2011年发表于《证券市场周刊》的研究报告，以此作为一个衡量标准。
万科的投资机会
本刊特约作者 刘诚 / 文
房地产市场的持续调控使未来房价、地价的走势难以判断，这也是投资者对地产股望而却步的重要原因之一。笔者同样对预测房价无能为力，但投资不是占卜，我们只需要找到在任何恶劣环境下都能顽强生存、健康成长的企业，如同天气对农民的收成至关重要，但一个好农民不会抬着头种地。
如果未来房地产市场持续低迷，那或许将是对万科（000002.SZ）最有利的情况。目前万科账面保留约340亿元现金，且采取带头降价加速回款的销售策略，正是为此而做的准备。
截至三季度末，万科预收账款共计1 228亿元，而前三季度结算的销售收入不足300亿元。预收账款是上市公司用来调节利润的常用工具，有心者可以去观察一下贵州茅台（600519.SH）历年预收账款的变化。
基于此，在估算公司实际净利润时，投资者不妨以销售金额作为参考。需要说明的是，“销售收入”是指会计收入，它可以在不同年度中进行调节。而“销售金额”则是当年实际产生的收入。也就是说，销售收入可能包含部分上一年度未结算的销售金额，可能未包含当年的全部销售金额，也可能两种情况同时存在。销售金额中未结算成销售收入的部分，体现在“预收账款”项下。
2010年万科的销售面积达到897.7万平方米，销售金额突破千亿，达到1 082亿元，而利润表中的结算收入仅为507.14亿元。当年年报显示，已结算部分的净利润率为14.36%，未结算部分无法得知其成本结构，保守起见，全年净利润率按12% 计算，则2010年实际净利润可达130亿元。不过，当年年报显示的净利润为72.8亿元。
2011年，万科销售金额超过1 200亿元已没有太大悬念。其官网显示，前11个月，万科累计实现销售面积1 015.3万平方米，销售金额1 157.2亿元，而利润表中结算的收入仅为293.08亿元。2011年三季报显示，万科已结算部分净利润率为12.23%，仍按12% 的净利润率计算，则万科2011年实际净利润有望超过144亿元。
仍按照12% 的净利润率来计算是比较保守的。这是因为地产企业的财务费用可以以资本化的方式计入成本，但营业费用和管理费用则必须全额计算为当期费用。即，万科2011年前三季度的销售金额绝大部分未计入利润表，而营业费用及管理费用却已全部计入利润表。这会导致净利润率虚低。
2011年半年报显示，万科在6月进行的两年期信托借款的年利率为11.5%，其借款成本高于保利地产（600048.SH）等大型国有地产企业，低于中小型地产公司。
表3-1 万科的借款成本
金额前五名的长期借款：
数据来源：万科2011年半年报。
表3-2 保利的借款成本
金额前五名的长期借款：
数据来源：保利地产2011年半年报。
三季报显示，万科负债总额为2 236.52亿元，资产负债率为78.97%。乍一看令人担忧，但仔细分析负债结构便可以发现，其中预收账款1 228.15亿元，应付账款204.8亿元，其他应付款252.74亿元，而真正的有息负债（短期借款+ 长期借款+ 应付债券）仅为290.86亿元，其中短期借款仅9.21亿元。
同期，保利地产的负债总额为1 581.10亿元，资产负债率为80.07%。其中预收账款795.07亿元，应付账款54.46亿元，其他应付款95.33亿元。有息负债金额591.33亿元，其中短期借款为24.13亿元。
所有负债都是需要偿还的，但不同类型的负债对企业造成的财务压力完全不同。尤其是占负债比例最高的预收账款，是客户预先支付的购房款，按照规定，楼盘只有在封顶之后，才可预售。所以预收款几乎不会带来任何风险。应付账款与其他应付款，主要是与生意伙伴的往来款，交付时间弹性较大，还款压力大于预收账款，但小于银行借款及债券。
万科三季报显示，公司预付账款 + 应收账款 +其他应收款约450亿元，预收账款 + 应付账款 + 其他应付款约为1 686亿元。
从会计应用的角度来说，预付账款基本为上游供应商占用万科的款项，应收账款和其他应收款基本为下游客户占用万科的款项；而预收账款基本为万科占用下游客户的款项，应付账款和其他应付款是万科占用上游供应商的款项。
也就是说，万科占用他人资金1 686亿元，被他人占用资金450亿元，净占用他人资金为1 236亿元。净占用他人资金占销售额比例为106.8%。
同期，保利地产占用他人资金944.86亿元，被他人占用资金208.94亿元，净占用他人资金为735.92亿元。净占用他人资金占销售额比例为108.83%。
净占用他人资金的数量是一个衡量企业竞争力的常用指标，优秀的企业往往表现出比同行更加强大的占款能力。
地产，是一个剩者为王的行业。只要城市化率以每年1% 左右的速度提升，在城市化率达到70% 之前，每年一千万套的商品房开发量是可以保障的。全国房地产公司有几万家之多，其中相当一部分并非专业的地产企业，它们只是抱着投机的心态来“分蛋糕”的。严厉的调控政策势必会将它们逐出市场。之后，地产行业的“正规军”自然会因竞争对手的急剧减少而占据更大的市场份额。
未来房地产市场持续低迷或许对万科这样的企业最为有利。万科管理层在与投资者的交流中多次提到，他们最担心的情况，就是政策过快转向，导致市场迅速回暖，那样万科低位抄底的目的将无法实现。
2008年年末，万科高层判断房价出现拐点而放缓拿地速度，同时打折促销，加速回款。然而此后四万亿等刺激政策相继出台，刚刚出现松动的房价加速上涨。保守谨慎的万科未能充分享受那次意料之外的繁荣，2009年其销售额增速仅为32%，远远低于保利（112%）、中海（80%）和金地（85%）的飞速增长。不过2010年，万科的销售额增速快速回升到71%，高于同期保利（53%）、中海（40%）以及金地（34%）。可见，对房价形势的误判并未给万科造成太大的损失。这是万科“滚动开发”的运营方式所导致的效应，总经理郁亮曾解释过，万科不会因看空房价而做出停止拿地的极端行为，决策时会考虑到判断失误的可能，并控制其后果。
房价上涨或下跌，对于万科可能都不算糟糕。
若房地产市场持续低迷，万科未来几年的利润可能会放缓增长甚至出现下滑（此处是指实际利润，而非报表利润），但最终会随着市场份额的快速提升而好转。从历史上看，香港地产巨头都是在市场出现危机时大举扩张，迅速提升行业地位和市场份额的。
若房地产市场快速回暖，万科的利润将稳步增长，虽然抄底低价土地的梦想将成为泡影，但对投资者来说，收入和利润平稳增长可能是更容易接受的结果。以2011年毛估的实际净利润144亿元来估算，当前万科的动态市盈率仅有4.6倍。在产业并购中，这也是一个令人满意的估值水平。
地产行业虽然有万科、保利、中海、金地等知名企业，但整体而言，还处于群雄并起的阶段。国家统计局数据显示，2010年全国商品住宅销售额为43 499亿元，市场占有率最高的万科，其份额还不到2.5%。所以，目前阶段的万科并没有主要竞争对手，它的发展几乎不会受到其他地产巨头的制约，反之亦然。
从历史经验看，中国香港地区前三大地产企业的合计市场占有率超过50%，而美国的这一数据则低于15%。很多人用中国的市场与美国对比，笔者认为这是不合理的。虽然国土面积相近，但美国的房地产市场与中国的情况截然不同。
美国适宜人类居住的土地面积（七田二水一分山）远远大于中国（七山二水一分田）。而美国人口数量约为3.09亿，中国约为13.41亿，为前者的4.34倍。
这意味着，中国土地资源的稀缺程度比美国高10倍以上，中国内地的情形可能与香港地区更加类似。笔者认为，未来5年至10年房地产市场前三大企业合计份额达到25% ～ 30%，是一个可以预见的情况。郁亮在2010年的投资者交流会中表示：“我国住宅行业目前的集中度还很低，中国第一大住宅企业的最终占有率应该能达到8%～ 10%的水平。”
资源越稀缺，行业进入门槛就越高，市场集中度自然也就越高。近几年，随着土地价格的提升，有一批开发商因拿不起地而被淘汰。接下来，若房价上涨乏力，又将有一批运营能力差的开发商被逐出市场。在这样的背景下，万科目前具备足够高的安全边际和成长性。
回头看自己多年前写的东西，感触颇多。很怀念当初那个傻傻地埋头看年报、分析公司的我。时过境迁，如今我已经不信这一套了，文中自己所写的一些财务知识，如今看来甚至有些陌生。回想起来，还是那时的我比较不讨人厌一些。
如果你分析公司的能力已经达到上述这篇报告的水准，很遗憾地告诉你：即使达到了也没用。根据我的切身体会，这个段位的研究能力，对获取投资收益是没有贡献的。
回想2011年撰写上文时，我无论如何也预见不到5年之后发生在万科身上的那场举世瞩目的股权争夺战，以及整个管理团队将面临的可能被撤换的风险。同样，在2008年，万科的分析者更加没有理由提前预见到，董事长王石在汶川地震后发出“捐款不可攀比”的呼吁，会给万科酿成重大的名誉危机。一名撰写报告的分析员，自不必因无法预见这些意外事件而苛责自己，然而作为一位投资者，则必须面对一个事实——某些可能改变公司命运的因素，落在了我们的思考范围之外。
如果把分析公司看成一门武功，它应该是这样的：这门武功由低到高共分为十层，第一层到第八层都只能伤害自己，练到第九层可以拥有和普通群众相当的战斗力，练到第十层的人也许可以天下无敌，也许仍然不能。
既然分析公司是无用的，那么我们如何确定该买哪些股票呢？方法惊人简单：永远只买低市盈率和低市净率的股票，分散买！
低估值和分散化是一种完美的结合，缺一不可。如果集中买入低估值的公司，一辈子只要遇到一次失败，就会把之前的积累全部清零；如果分散买入高估值的公司，你的资产必将缓慢地缩水，终有一天变得所剩无几。