绝对估值

图2-1显示了香港恒生指数的历史市盈率，可以看到，该指数的市盈率大部分时间在8倍到25倍之间波动。市盈率的高低与指数的高低有明显的相关性。市盈率越高，指数未来越容易下跌，市盈率越低，指数未来越容易上涨。

图2-2显示了香港恒生指数的历史市净率，可以看到，该指数的市净率大部分时间在1倍到3倍之间波动。市净率的高低与指数的高低有明显的相关性。市净率越高，指数未来越容易下跌，市净率越低，指数未来越容易上涨。

图2-3显示了上证指数的历史市盈率，可以看到，与成熟市场相比，该指数的估值波动更大，其市盈率在10倍到60倍之间波动。市盈率的高低与指数的高低有明显的相关性。市盈率越高，指数未来越容易下跌，市盈率越低，指数未来越容易上涨。

图2-4显示了上证指数的历史市净率，可以看到，与成熟市场相比，该指数的估值波动更大，其市净率在1倍到7倍之间波动。市净率的高低与指数的高低有明显的相关性。市净率越高，指数未来越容易下跌，市净率越低，指数未来越容易上涨。

通过以上数据我们可以知道：

1. 从市盈率的角度看，整体市盈率低于10倍意味着明确的系统性机会；整体市盈率超过20倍意味着明确的系统性风险。

2. 从市净率的角度看，整体市净率为1倍左右意味着明确的系统性机会；整体市净率超过2倍意味着明确的系统性风险。

与国际市场相比，A股市场的估值波动较大，这是发展阶段的问题。美国、香港等成熟市场在早期阶段，也和A股市场一样有着较为剧烈的估值波动。

随着A股市场日益成熟，长期来看，它的估值中枢向成熟市场靠拢是大概率事件。

话虽如此，但在实际操作中，我们完全不必以此判断作为行动的依据，因为无论A股市场下一次牛市顶峰的市盈率水平是达到20倍、30倍还是40倍，我们在整体市盈率低于10倍时开始投资，超过20倍时退出，总是没有错的；同样，无论它下一次牛市顶峰的市净率水平是达到2倍、3倍还是4倍，我们在整体市净率低于1倍时开始投资，超过2倍时退出，总是没有错的。

需要注意的是，根据估值来判断系统性机会与风险，并不是为了预测未来的走势，而是为了做出当下最好的选择。当我们在估值很低时进入一个市场，它未来有可能继续下跌，也可能持续几年不涨不跌，反之亦然。

事实上，我们几乎不可能买在最低点，更不可能买在上涨前夜；我们也不可能卖在最高点，更不可能卖在下跌前夜。然而即便如此，我们依然应该选择在估值足够低时进入市场，在估值足够高时退出市场，因为这就是“当下最好的选择”。我们不知道未来去向何方，但必须清楚自己身在何处！

讲到这里你可能会发现：根据上文的内容，可以投资股票的情况好像并不多，尤其是A股市场，似乎大部分时间估值都不够低。没错，确实是这样，不过不用担心，因为我们后面还会讲到“指数基金”和“可转债”，当股票市场整体不够便宜的时候，你很有可能会在指数基金和可转债上面找到合适的投资机会。阅读本书其实是一个解锁技能树的过程，股票本身是一把剑，但它同时也是开启后面两个宝箱的钥匙。 D8FWqxF9Mzl/dNMS3NATnlHo8nDQhVzkI5l8BygsKVVgYbeoudGySw1F+2jCC0E/