前言

1994年我进入证券公司从事网络管理工作，成为证券从业人员。迄今为止，我在这个行业里已经整整26年了，几乎见证了中国资本市场的全部历程。基于自己的所见所闻，尤其是进入资产管理业的亲身实践，历经20多年的投资求索，我逐步形成了自己的投资理念和投资模式，并将这些研究成果在我的书中分享出来。在上一部著作《价值投资之茅台大博弈》中，我复盘了自己投资贵州茅台的曲折过程。在这本《价值投资之银行大博弈》中，我将分享自己近几年来有关银行股的研究与观点。尽管我在投资历程中不止遭遇了一次超预期的曲折与低谷，但是我的投资理念始终是一以贯之的。

我认为，投资其实需要解决两个问题：第一，投资什么公司；第二，在什么时候，以什么价格投资。这是两个最基础的问题，前者关于如何选择投资对象，后者关于如何选择投资时机和价格。

先解答第一个问题，我选择投资优秀的、坚不可摧的公司。这些公司必须是与社会经济息息相关，且有强大竞争优势和坚固护城河保护的优秀公司。我对投资对象的选择依从以下八买八不买原则：

·买永续，不买脉冲需求；

·买垄断，不买竞争公司；

·买简单，不买复杂公司；

·买单一，不买多元公司；

·买客观，不买主观优势；

·买轻资产，不买重资产；

·买大公司，不买小公司；

·买老公司，不买新公司。

再来解答第二个问题，关于投资时机和价格，我选择逆势而动，在人弃时买入。巴菲特说以合理的价格买入优秀的公司，会获得良好的回报。我的追问是：如果以极端低估的破产价格，买入优秀的公司会得到怎样的回报？答案是会获得超额回报。在我2013年投资贵州茅台时，市场情绪悲观，所有人都恐惧、看空、卖出、远离贵州茅台，当时其股价已经极端被低估。同样地，2018年初，有些银行股的市盈率已经不到5倍，市净率低于0.5倍，这样的低估值之下，银行股几乎是在按破产价格交易。

总结起来，我的投资模式可以归纳为：在有长期战略前景的公司遭遇阶段性的、非本质的、可克服的经营困难，可能会引发大众非理性恐慌卖出，导致股价被极端低估时，逆势买入，之后等待市场从错误中清醒过来，修复估值。

众所周知，巴菲特的伯克希尔-哈撒韦几十年来一直重仓银行股，其中最为著名的是富国银行。富国银行在2008年金融危机来临后，为应对资产质量恶化，连续3年每年计提资产减值损失超过100亿美元，导致当期净利润大幅下跌。但在计提完毕之后，富国银行利润出现了强劲增长。2011年富国银行资产减值损失大幅回落，利润急速增长，其估值也随即开始修复，股价从2011年底到2014年初上涨了接近200%。

截至2020年，中国银行业低估值已近10年，目前中国银行业的拨贷比非常高，拨备覆盖率很低。2019年中国银行业的拨贷比为3.47%，而美国银行业的拨贷比仅有1.07%。这意味着中国银行业每贷出100元，就要准备3元作为风险补偿，而美国银行业每贷出100美元，仅仅需要准备1美元作为风险补偿，中国的风险补偿（3%）是美国的3倍（1%）。现在的中国银行业与2011年的美国银行业类似，正充满投资机会。

本书记录了我近年来有关中国银行业的研究和观点，论述了中国金融系统的优势与特征，以及银行股的投研逻辑，希望可以给读者一些有益的帮助。