3.2 评价盈利能力的财务分析指标

盈利能力是一个企业生存发展中最基本的能力，理论界和实务界就如何对其进行评价均有深入的研究和探讨，各类指标也层出不穷。这些评价盈利能力的财务分析指标可以与前面讲述的反映总体水平、更具分析意义和揭示驱动因素这三个角度相匹配。

3.2.1 反映盈利总体水平

反映企业总体盈利水平的指标可分为利润占比和收益率两类。

（1） 利润占比： 考察企业的收入中有多大比例可以最终转化为利润，这是企业销售商品、提供服务的增值能力的直接体现。反映利润占比指标的一个常见特点是分子和分母均为利润表项目（见表3-1）。

下面根据通用性和避免重复的原则，对这些利润占比类指标进行筛选和删减。

首先，销售净利率中的销售收入仅由运营活动产生，而净利润包括了非经营性因素及投资收益和融资成本的影响，与销售收入比较没有太大意义。作为同样衡量利润占收入的比重的指标，营业利润率中的利润和收入同为经营性所得，比销售净利率更能突出企业经营活动的成果。同样，成本费用利润率和营业利润率性质相同，成本费用总额是由营业收入扣除营业利润所得，从营业利润率已可分析得出成本费用利润率，故不必重复选取。

其次，主营业务利润率是对营业利润率的进一步细分，衡量主营业务在经营中的比重，尽管这个指标在内部分析时很有意义，但在董事会经营业绩汇报中无须展现得如此详细，且主营业务与其他业务的划分虽体现出会计意义，但不利于非财务人员理解分辨。

最后，销售毛利率是被众多行业特别是制造业企业使用的关键财务分析指标，应该沿用。

因此，在利润占比指标中，A公司可选择 营业利润率和销售毛利率 两项。

（2） 收益率： 企业盈利是对投资活动的经济回报，因此将获得的盈利与投入的资本进行比较，了解企业对这些资源投入的产出效应。反映收益率的指标的一个常见特点是 分子为利润表项目，分母为资产负债表项目 （见表3-2）。

在收益率类的财务分析指标中，适合A公司的是 净资产收益率 （ROE） 和投入资本回报率 （ROIC）两项，理由有如下三个方面。

首先，净资产收益率和总资产报酬率（ROA）都是较为综合的指标，但净资产收益率从所有者的角度衡量企业盈利水平，更全面地展示企业收益来源，同时对于向董事会汇报而言，从股东角度出发的净资产收益率显然比总资产报酬率更有意义。

其次，投入资本回报率剔除了企业营运资金融资决策造成的影响，计算投入资本时不仅考虑了财务杠杆和资本结构（即考虑了债权资本），而且扣除了无收益回报的闲置流动资金（即无息流动负债和剩余现金），直观展示投入增值活动资本的收益能力与企业的价值创造能力。

最后，根据“符合本公司的实际运营特点”的指标筛选标准，由于A公司目前并不依靠对外实体投资并购实现盈利，长期投资余额非常小，无须将这部分投资收益进行单独分析，因此摒弃内部资产收益率与对外投资收益率两项指标。另外，A公司不是上市公司，故每股盈余这项指标也不适用。

3.2.2 展示更具分析意义的盈利

在展示更具分析意义的盈利的层面， 盈余质量 是一个重要的考虑要素。在指标筛选的标准中，盈余质量指标相对反映盈利水平的指标来说具有“修正作用”（见表3-3）。盈余质量可以体现为以下三种。

（1） 剔除非经营因素： 净利润虽然可以体现企业的总体盈利水平，但并不是最具意义的盈利，因为其中掺杂了很多非经营因素，如意外事件导致的营业外收支，以及债务重组、变卖资产与实体企业产生的净损益。这些项目都是非常规的一次性事项，如果净利润中这些非经营性损益的贡献较大，则证明企业的核心竞争力不强。

（2） 修正会计处理对利润的扭曲： 权责发生制原则要求会计分期计量，这便使折旧、摊销及准备金计提等非付现成本的不同处理方法对会计利润有不同的影响，使利润不可避免地有人为操纵的成分。一些曾被认为“优质”的上市公司纷纷破产使近年来学术界兴起了将会计利润还原为现金收益的做法。

（3） 综合价值评估： 传统的财务分析方法局限于利用会计调整的方法还原利润，而近年来学术界在研究价值管理的过程中强调考虑非会计交易的外部经济因素对盈利水平的影响，如考虑股权融资成本、通货膨胀与投资年限等。由于此类指标调整项目需要引入无法从财务报表中直接获取的外部经济数据，故需要考虑信息获取成本，以及需要严格定义如通货膨胀影响、内部收益率的计算方法。

对于前三项指标，首选 息税前利润 （EBIT），不仅因为它的通用性强，而且它剔除了资本结构（债权资本成本）与所得税政策差异的影响，能更准确地比较不同期间盈利能力的大小。税后经营净利润（NOPAT）的计算公式中的调整项很多，获取数据不易，操作性不强，并且调整项选择存在主观性，不同企业会选择不同的调整项，因此与外部数据可比性低。对于息税折旧及摊销前利润（EBITDA），可选取现金净流量与净利润的比率这一指标代替，后者更能彻底调整非现金活动对利润的影响和反映利润的质量。

在后五项指标中，即在盈余现金保障倍数、经营活动现金净流量与主营业务收入的比率、经营活动现金净流量与营业利润的比率、投资活动现金净流量与投资收益的比率、现金净流量与净利润的比率中， 现金净流量与净利润的比率 更好，因为这五项指标都旨在将各种口径下的会计利润与相应的现金流量进行比较，以衡量其质量，因此具有一定的同质性，但另四项或多或少存在分子、分母范围匹配不严谨的情况。例如，盈余现金保障倍数的分母净利润包括非经营活动产生的收益，与分子经营活动现金净流量不匹配；投资活动现金净流量包括固定资产投资，但投资收益来自长期股权投资与金融资产投资，这类收益并非由固定资产驱动，这两者同样匹配不严谨；对于另两项经营活动现金净流量相关的比率，虽然它们是衡量经营利润的收现能力的，但考虑到在前面利润占比类指标中已选择了营业利润率，故这里不重复选取。

3.2.3 揭示驱动盈利的因素

揭示驱动盈利因素的财务分析指标通过挖掘什么原因导致了利润水平的高低，来帮助管理者不仅知其然更知其所以然（见表3-4）。例如，分析成本的构成和盈亏平衡点，按业务条线分析毛利率，按流程活动分析支出比例，按资产项目分析周转效率等。因此这类指标更需要借助第1章中提到的广义财务分析，故更常出现在经营财务分析报告中。

在表3-4的指标中，前四项指标均需要分析成本性态，即区分固定成本与变动成本，而目前A公司尚未在全公司范围内明确统一固定成本与变动成本的分类和项目，且在实践中有些成本费用项的成本性态介于固定和变动之间，属于混合成本，在实际会计核算和报表层面也不易做此区分，故可不列入本次财务分析指标体系内。（关于成本性态与盈亏平衡点的内容，将在第4章“利润中心业务单元的财务分析指标”中另行讲述。）

后三项指标都属于资产使用效率类指标，是反映驱动盈利因素的一类指标，它们的值越大，表明等量的资本投入（资产规模）产生的收入或经营现金流越大，即对利润贡献越大。相对前四项指标，这三项指标的计算数据更容易从财务报表中直接获取，同时在与外部其他公司比较时也具备通用性和可比性。考虑到精简指标的需要，A公司可选择 应收账款周转率与总资产周转率 ，前者反映了资产利用效率对经营现金净流量的贡献程度，后者反映了资产利用效率对收入的贡献程度。尽管存货周转率也是资产使用效率中重要的部分，但在对董事会汇报综合业绩表现时仅需要反映总资产利用效率，待公司内部不同组织单元进行经营财务分析时再深入分析存货周转率。关于应收账款与存货效率的分析将在第4章与第5章的经营财务分析中具体讲述。

综上所述，可衡量A公司盈利能力的分析指标如表3-5所示。