前言

2015年8月，贵州茅台酒股份有限公司（以下简称“贵州茅台”）的股价下跌至166.20元，当月收盘价195.37元；2019年12月，贵州茅台的股价最高上涨至1 241.61元，期间每股派息38.50元。

2015年8月，云南白药集团股份有限公司（以下简称“云南白药”）的股价下跌至58.36元，当月收盘价69.37元；2019年12月，云南白药的股价最高上涨至120.05元，期间每股派息4.90元。

2015年8月，珠海格力电器股份有限公司（以下简称“格力电器”）的股价下跌至16.06元，当月收盘价18.45元；2019年12月，格力电器的股价最高上涨至66.10元，期间每股派息5.40元。

2015年8月，江苏恒瑞医药股份有限公司（以下简称“恒瑞医药”）的股价下跌至38.50元，当月收盘价44.40元；2019年12月，恒瑞医药的股价最高上涨至102.87元，期间每年每10股送2股，每股累计派息5.85元。

如果向后复权，这些股票的价格都已经超过了2015年的最高点，而有些股票的价格却一直在下跌。

打开上述4家企业在2015年8月公布的2015年中报会发现，这4家企业2015年前两个季度的经营状况，与2015年之前相比没有太大的变化，甚至有些还更好。那么我们是否能就此断定，股价下跌，与企业本身的经营状况没有关系？

本杰明·格雷厄姆说：“从短期来看，股市是一台投票机；从长期来看，股市是一台称重仪。”什么是投票机？那就是所谓“外人”用世俗的眼光来衡量企业，他们用钱来投票，决定谁会更好、谁会更糟。可事实上，谁会更好、谁会更糟，并不是由投票来决定的，而是由企业内在的经营状况来决定的。

“投票”只是短期行为，而长期行为，则是要给企业“称重”。一个人的体重，是由投票决定的吗？即使所有人投票说他的体重只有25千克、15千克，甚至10千克，但他真实的体重可能有100千克。所以投票并不能决定企业的真正价值，只有给企业“称重”，才能了解它的真实价值。

外部分析的渠道只有财务报表，那么在价值投资中，读懂财务报表就显得尤为重要。上述4只股票，财务报表显示没有太大的变化。因此股价下跌，恰好为我们提供了机会。相反，有些企业可能只是穿了鲜亮的衣服，显得很光鲜而已。

既然是价值“投资”，我们就要与企业共同成长，这相当于与企业一起创业，我们也成了企业的一分子，只是个人能力各有不同。你会因为外人的投票，而将自己一手创造的企业卖掉吗？企业真实情况怎么样，只有“创业人”自己知道。

而“创业人”在乎的是什么？是净资产收益率。股东最关心的不是股价，股价只是别人对企业的看法，别人的看法有那么重要吗？所以“创业人”只关心自身的成长，那就是净资产收益率。它代表着“创业人”投入了多少钱，每年企业为“创业人”赚了多少钱，这才是实实在在的盈利。

或者有人会说，净资产收益率很高，但股价不高，那不还是没赚到钱吗？当然，最终将盈利变现，还是要归结到股价上的，可是别忘了，“从长期看，股市是一台称重仪”，时间会给出答案，企业有多“重”，就会回报多少。

读懂财务报表是关键，财务报表中的净资产收益率更是关键中的关键。本书的作用就是让读者能从这些错综复杂的数据中，找到净资产收益率上升或下降的底层逻辑。

山不在高，有仙则名；水不在深，有龙则灵；指标不在多，管用就行。财务指标多达几十个，甚至稍加变形，可以衍化出上百个。这些指标都有重大意义吗？并不是。实际上，很多指标没有太大的意义。

例如，资产负债率=总负债÷总资产，而产权比率=负债÷所有者权益。如果了解“资产=负债+所有者权益”这个恒等式，就会明白产权比率是从资产负债率演变而来的。如果理解了资产负债率的含义，就不必将产权比率放在同等重要的位置。本书精选了11个财务指标，每一个指标都会不同程度地影响净资产收益率。放弃那些华而不实的指标，以免使人眼花缭乱。

净资产收益率是衡量企业价值的重要指标之一，它就像一棵大树的树干。进行财务分析时，首先是进行杜邦分析，分别考查企业的盈利能力、营运能力和偿债能力。对这三大因素进行的分析，覆盖了资产负债表和利润表绝大部分的内容。最后考查的是企业的现金流情况。如果这4个指标都令人满意，可结合第2章讲解的4种买入方法，作为实战参考。

既然净资产收益率很重要，那么我们只看净资产收益率行不行呢？当然不行，因为驱动净资产收益率的因素至少有3个，而将这3个因素向下分，还有其他基础数据。在这些数据中，会有很多的“陷阱”等着我们，因此，对每一只股票，我们都要追根溯源、顺藤摸瓜，找到其最根本的驱动逻辑。

例如，北方某药企，某年以前的净资产收益率一直下滑，但那年净资产收益率开始突然升高，各大财经媒体纷纷发声，表示该药企最艰难的时期已经过去了，之后必将迎来拐点。其后两年该药企的净资产收益率确实一年比一年高。但它的股价，却是一年比一年低，这其中的原因是什么呢？

如果我们看该药企财务报表的数据就可以发现，代表盈利能力的销售净利率的不断上涨，是驱动净资产收益率不断攀升的主要因素，但这能说明该药企的盈利能力真的提升了吗？我们再找出净利润和营业收入的数据（销售净利率=净利润÷营业收入），发现净利润和营业收入都在不断地下滑，只是分母的下滑速度高于分子的下滑速度，导致了销售净利率的上涨，制造了一种盈利能力上涨的假象。

再看该药企的三大费用数据，其正常年份的销售费用为20亿元左右，随后两年销售费用仅为7亿元，销售费用不断被削减，而管理费用却每年保持在18亿元左右。我们不禁要问，销售费用的骤减，不会影响经营吗？

如果管理层有诚意，则应当维持销售费用不变，削减管理费用，可该药企却反其道而行之。那么该药企最艰难的时期过去了吗？我们可以判断：该药企最艰难的时期不仅还没有过去，甚至可能更艰难的时期还没有到来。所以学习分析财务报表，不仅能让我们筛选出优质资产，还能让我们在面对光鲜的数据时，避开某些企业利用数字挖的“大坑”。

当我们学会了分析财务报表后，财务报表上的数字就不会显得纷乱如麻了，反而是井井有条，每一组数字都会告诉我们一个秘密。当笔者教会一个朋友如何利用财务报表分析筛选股票后，他觉得玩转这些数字，使他看起来很“酷”。笔者希望读到这本书的朋友，不但在分析数字时很“酷”，而且随着时间推移，你的账户余额也变得越来越“酷”。

在本书最后两章，笔者列举了对部分养老概念股和二胎概念股的净资产收益率以及现金流状况等内容的分析过程，以增强实战性。

本书中的实例，采用的是中国证券监督管理委员会公开披露的数据，笔者根据自己的投资经验进行了分析，仅代表笔者自己的立场，并不针对特定的公司。在书中提到的不适合投资的公司，也只是根据历史数据得出的结论，并不代表这些公司未来都不适合投资。

笔者虽水平有限，但希望利用多年的投资经验，为大家提供一些利用财务报表分析筛选股票的捷径，帮大家找到更好的学习方法。如果本书有谬误之处，请指正，谢谢。