这样，美国经济的危机就开始从华尔街的虚拟经济走进了主街 （MainStreet）的实体经济。一个是货币市场的冻结，另一个是由于银行同业间的困难导致伦敦同业拆借利率（London InterBank Offered Rate，简称Libor） 一度在9月中旬到10月底高企。这就导致了实体经济中各个企业、个人短期借贷的成本高涨，从浮动房贷、汽车贷款、学生贷款到所有短期贷款，成本都在增加，这就使实体经济的运作受到打击。而在美联储所有的武器都用完了之后，直接向银行注资就成了一个不得不做的选择。

要知道现在的金融业是如何的风声鹤唳、草木皆兵，只要看一下9月30日的例子。通常，在美国股市开市前的几个钟头，大量的投资人和银行之间会交换外汇，以便投资人可以在美国股市开市后，进行投资活动。但由于对对方银行的情况担忧，大家害怕在转换的过程中，即把外汇汇进去之后，该银行突然倒闭让自己的财富货币“有去无回”，所以都不愿意进行交换。结果，需要在欧洲中央银行、英格兰银行和日本银行的合作下，由美联储借出6 200亿美元，方使市场可以运作。

所以说，美国的救市是不可避免的。所谓救市，那就是政府或中央银行当局，要拿出钱来，购买各种证券资产——包括股票和债券，另外还有非收购性质的其他措施，主要是来支持金融机构的信誉、稳定性，比如担保银行储户的存款。只不过问题是，这个市太烂，救得了救不了，还是一个未知之数。

我们可以算一个粗略之数，来估计这次政府或美联储要拿出多少钱来购买“不良资产”。据美国的联邦储蓄保险系统（FDIC）的估计，在美国现有的10万6 000亿的私人房屋贷款总数中（不包括商业房地产贷款 ），2008年6月时已经有5 000多亿，即大约4%，处于严重的断供状态。而保尔森在9月底提出来的7 000亿救市计划就是希望能够把这个市场的“次贷危机”消除。那么到底次贷的总额有多大？根据MSN-BC的数据，其总额估计是1万3 000亿，假设上述“严重断供”的5 000多亿基本上都是次贷，那么次贷到6月的断供率就是43%。而且随着经济恶化，失业大幅出现，不光是那些还没有断供的次贷可能继续爆炸，恐怕非次贷和商业房贷都可能会开始变成烂账。

跟随着坏房贷的就是建筑在之上的相关金融衍生产品，这也属于这次救市计划的范畴。当然，不买这些“有毒”资产，改由美联储或财政部（即国家）买进有问题的银行或券商，这种支持行动也是一个选择。但如果这样做，又会节外生枝——如果诸位华尔街老爷们都有问题，那么到底是买断这家还是救援那家，就变成一个政治问题——比如为啥美联储你就决定救贝尔斯登而不救雷曼兄弟呢？这样的问题会在救市计划实施的时候引起各界的争议。而且因为扔下的钱只是杯水车薪，所有的银行券商都想争大饼，发动自己控制的国会议员大打出手，估计那场面不会好看到哪里。

除了救多少、救谁要头痛以外，救援开价多少，也是一个问题——也就是你开什么价钱为纳税人收购这些银行手里的烂货（假设财政部乃至美联储用于收购的钱不是自己造出来的，而是最后靠征税征出来的）。现在你手上拿着的房贷债券，如果按原先正常价格，可能是每1美元的债券可以卖65美分的价格（即“正常债券”）。但因为流动性差，以及当时背后的房子价值高估，在现在的市场上时价可能只可以卖35美分。如果要让银行重获资金，就必须用65美分去买，让那些在账本上以市场价记账这些债券的银行，可以用卖出这些房贷债券资产后手里增加的资金，恢复对商业提供借贷的能力。但这个方法实质上就是由纳税人帮银行付账。而要减少纳税人的损失，就要求以35美分去买，那么如果按照35美分去买，则对银行现金紧张的缓解没有多少帮助，反而令那些以非市场价记账的银行在账面上暴露危机，“账面浮亏”变成“实际已实现损失”，那等于是把希望（虽然期盼这些烂证券咸鱼翻身本身是虚幻的）彻底埋葬，银行将更加紧张。

1990年日本泡沫破裂后，彼时金融危机的救市方案里，也面对过类似的问题。当时日本政府在1992年撮合出了一个“合作信用收购公司”（Co-operative Credit Purchasing Corporation，简称CCPC），用于购买当时日本各家银行或大企业手下的房地产烂账，但因为不肯出价太高（比如按照贷款债权的面值购买下来），导致许多银行宁可把烂账握在手里死撑下去，都不愿贱卖出去——因为一卖出去就等于承认了大亏损。当然，相对于日本这个最开始依靠私人力量（主要是大银行）撮合成的救助计划（后来也走到了政府出钱的地步），美国目前端出来的“问题资产援助计划”（Trou-bled Assets Relief Program，简称TARP）因为花的是政府的钱，可能会花得爽快一些，让那些胡来的金融家们较为容易地全身而退，让美国老百姓做冤大头。

另外文化上也有差别。日本人历来动不动就嚷嚷着要切腹自杀，具有儒家文化的羞耻之心，这会使很多有问题的金融企业捂盖子，希望靠着政府救市可以熬几年出头。结果花了九年的时间，日本的坏账才在表面上被清理干净。但在这“卧薪尝胆”苦渡难关的过程里，要求这些私人银行增加信贷，似乎不是很现实。再加上因为担忧市场不稳，拿到了这些坏房贷的救市公司，最后也不敢轻易把没收来的房子再放入市场，而有心想买房子的投资者，看到你那一大堆库存在头上挂着，也不敢轻易入市。这些情况互相加重，形成了一个困局，使得不动产价格长期阴跌，继而消费力不旺，这也是日本经济长期停滞的重要原因。

而美国国会对雷曼兄弟总裁之类的金融“罪犯”开始“美式文革批斗大会”，对这些胡来的大款们自己一手拿高额收入、一手把公司玩破产的行为喊打喊杀，当然让老百姓听起来感到很爽。但会把许多有问题的同流合污之辈吓回去，出现日本那种自己死挺下去不到破产不承认有问题的局面，进而导致美联储救助计划无效。

当然，最大的问题就是美国投入的救市基金不够，除去形形色色的市场注资，用于收购烂账的保尔森计划的7 000多亿美元差不多只是次贷总额的一半。可是政府干预的口子一开，你要么不救，让美国再次经历一个大萧条，要么救就必须彻底地救，不能幻想还可以只摆个样子就能四两拨千斤，把银行的信心忽悠回来，让货币市场重新运作，使一切回归平静。

但一旦要摞起袖子“彻底大救特救”，那就要问你拯救收购名单要列几公里长？现在看来不光是救次贷，还要救非次贷房屋贷款和商业房贷。而同美国的房贷问题一样具有同样隐忧的汽车贷款要不要救？根据美国信用公司Experian的数据，2008年第二季度总共有6 400万笔，价值合计7 950亿美金的汽车贷款需要供款，而现在已经有250亿的汽车贷款推迟了还款。与2007年相比，逾期迟交30天的个案增加了9%，而逾期迟交60天的个案增加了11%。据估计，只有57%的贷款人可以看作是信用合格，那也就是有差不多3 000多亿的贷款可能是“汽车次贷”。

再下来就是美国人的信用卡欠债，你要不要救？根据美联储2008年4月公布的资料，美国的信用卡欠账已经高达9 517亿。如果经济开始萧条，人们连最小还款额都无法支付，美国政府该不该救呢？要知道一旦这些债务变成坏账，同样银行会跟着倒闭。

其他的贷款如学生贷款就不用多说了。但是最头痛的一个问题，就是如果美国的州政府、郡（县）政府和市政府 开始破产，美联储该怎么办？作为美国最大的州，加州的州长大明星阿诺·施瓦辛格已经告诉美国财长保尔森，加州需要70亿美元的紧急贷款度过难关。新墨西哥州、缅因州和马萨诸塞州也都有同样的资金问题。如果这些政府拿不到钱，不光是政府裁员，连很多政府服务，例如学校、警察、消防等，都会开始出现问题。

如果把这些都看成广义上的次贷：那么“私人房贷的次贷及Alt-A”、“商业房地产的次贷”、“汽车次贷”、“消费信用卡次贷”、“学生贷款次贷”、“地方政府次贷”……实在是数不胜数。美国到底需要多少钱才可以救活这个市场，在于美国的房地产市场到底会跌到什么程度。从现在的数据看，除去通胀因素，美国地产的跌幅已经达到24%（大萧条时代是30%），而且还没有见底的趋势。以当年亚洲金融危机的情况看，日本从1990年到2005年，房价下跌了66%（到2007年世界金融危机爆发前，日本地产价格才回到1990年价格40%的水平）。所以说，美国房地产价格跌40%至50%完全可能，并不是危言耸听。如果这样的话，按照尚未偿还的11万亿多的房贷，就必须要5万亿的资金才可以将坏账清理干净。再加上其他的各种美国人欠债，以笔者的估计，有8万亿到10万亿债权等着清理收购，这大概是没错的。 B18s3HKiopBxevwbM+qZVZweWGWQy8nn1bw4vUe2WI6fxhngTNpjr9oQS+5UTrAw