花旗银行面临的问题，其实就是整个西方金融体系的问题——那就是在银行摆在明处的资产负债表之外的烂账到底有多大？估计没有人知道。所以大家都是一个“猜”字。有一个大家常用的数字，就是信用违约对掉合同的担保总额（这是一种在违约情况下的潜在负债）估计是55万亿美元（最高时到了62万亿美元），那么与私人房屋关联的到底有多少？还有就是美国公司的债券——在经济情况开始恶化之后，其中资信水平相当于次贷的垃圾债券就会开始违约了。那么这个数据又是多大？有的人说大概有20万亿，虽然不是太明确，但很高是不奇怪的。如果这些债券开始违约的话，对金融系统的新一轮打击估计会比我们现在看到 的要大。

到底是哪些金融机构会受到打击呢？以2007年的数据为例，最大的CDS合约卖家（即提供违约保险，也就是承保的债务发生违约的时候该“卖家”要赔偿违约损失）是银行，占了44%，其次是对冲基金，占了32%，保险公司占了17%，其他的是由退休基金、共同基金等卖出的，这里面有一大批是相互购买的，比如对冲基金，其向银行购买CDS，让银行来承保自己的债务，又卖出CDS，收取保费现金流。随着局势的恶化，那些自有资金比银行更少，却借了大批债务的对冲基金会死得很难看，差不多过半会倒下，尸横遍野。而一旦如此，则其向银行购买的CDS引发的债务违约的损失就要由他们的对家——各大银行来承担。所以不知这一轮冲击会打跨多少银行、对冲基金和保险公司。

另外一个大家通常不注意的对掉合同是利率掉期合同（interestrateswap）。这个合同的对应本金总额很吓人，以2007年的数据为例，是393万亿美元。当然，这个合同主要看利率合同，本金合同本身并不需要交易过手。利率对掉，通常是同一种货币的固定利率和浮动利率掉期，或者更复杂一些，弄成两种不同的货币，一种货币固定利率，另一种货币浮动利率对掉，这样可以配出几种不同的合同：如同一货币的浮动对固定利率对掉，同一货币的浮动对浮动利率对掉，不同货币的浮动对固定利率对掉，不同货币的浮动对浮动利率对掉，不同货币的固定对固定利率对掉等等。理论上这些合同都是零和效应，利润只是从一家金融机构的口袋进了另一家金融机构的口袋（考虑到中间服务商抽头，严格说来不算零和博弈，而是负和博弈——负的部分以支付佣金的形态流走，养活中间的经手人）。但是一旦利率波动过大，很多做了浮动利率方向的机构就会有死掉的危险。而这个可能又是打击金融体系的一个潜在炸弹。

那么在哪些情况下利率会大幅波动呢？考虑向下走的机会，以现在的情况来看，唯一在降息的是美联储的联邦基金利率即目标利率，目前到了1% ，但是实际上的交易利率（交易三个月短期国债的价格倒推的收益率）要低于这个数，大概在0.3%左右。如果要把这个数值提高到目标利率，则与增加流动性的目标相违背。利率估计只能是继续下探，当然下探的空间已经没有多少了。

而向上波动的机会，就看美国国债的拍卖情况如何了。如果买家太少，国债拍卖价格不高，市场利率自然就会上行。另外一旦有些手里拿了大把美国国债的国家，因为美国人得罪了他们，损害了他们的利益，决定开始抛售美国国债，那可就大事不妙了。如果保尔森决定不再坚持买银行的有毒债券，那么就会导致ABX指数（Asset Backed securities indeX，是资产证券化债券的价格指数，它的下跌意味着这种债券对应的收益率的上升）的大跌。另一个开始令人担忧的是商业房贷（CommercialRealEstate，指建设商场、写字楼等商业地产项目的时候融资形成的债权资产，在美国也是证券化比较发达的品种），到目前为止，这个市场的表现还可以，只是最近开始有下降的趋势。商业房产价格现在只跌了10%，而按照历史长期趋势线，至少还有25%的空间可以跌。因此很多银行为了减少自己的贷款损失，体内损失体外补，已经狠狠地在这个市场上做空了一大笔（即卖空这块的证券），好比是想损人来利己，但具有讽刺意味的是这种对外挖肉补自己的做法却恶化了整个银行债权资产的境况，因为商业地产市场的指数——CMBX（CoMmercial real estateBondindeX）又是衡量银行整体资产质量的一个比较重要的因素，会带动其他资产的价格，所以当银行把它卖空，把整个指数打下来的时候，又会使得自己后院起火，其他资产的价格下跌，导致更大的资产减记（writeoff），简直就是一个恶性循环。只不过这是一个囚徒困境，银行估计考虑到这个CMBX指数反正都要跌，与其自己不作为让别人抢先卖空去赚钱，不如自己也一起加入卖空浪潮，多少可以减少一些损失。

在这种局面下，现在 美国开始热炒的一个议题是是否可以马上就让奥巴马政府上台。各个亲奥巴马的媒体上最近纷纷有专家表态：如果按原定计划移交政权，恐怕这两个月一耽误，美国就玩完了。 KHn5tLYUizZdCkE0hlxi2rpCoiAPcYkFUcphslu+UIepY59QDe6+WDXAyx0WZ9ex