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约翰·梅纳德·凯恩斯

大多数人知道约翰·梅纳德·凯恩斯是因为他对经济学理论的贡献,然而,除了是一位伟大的宏观经济学思想家之外,凯恩斯还是一位传奇的投资家。他在管理切斯特基金上显示出非凡的投资技艺,该基金的记录可以在剑桥大学国王学院(King's College)找到。

1920年之前,国王学院的投资仅限于固定收益类证券。然而,1919年年底,当凯恩斯被任命为学院第二财务主管后,他说服校董们另外设立了一个新的基金,该基金的投资范围只包括普通股、货币和商品期货。这个新设立的基金就是后来的切斯特基金。自1927年凯恩斯被任命为第一财务主管后,直至1945年离世,他一直是这家基金的唯一负责人。

1934年,在格雷厄姆《证券分析》出版的同年,凯恩斯给他的同事写过一封信(详见第1章),在这封信里,他解释了自己为什么倾向于投资仅仅为数不多的公司。4年之后,他为切斯特基金准备了一份全面的政策报告,列出了他的投资原则:

●严格筛选几家公司,考虑它们相对于未来几年可能的实际和潜在的内在价值,以及相对于当下可替代投资对象,是否便宜。

●重仓,坚定持有这些股票,无论遇见怎样的艰难险阻,或许历尽数年,直到这样的一天到来:或是它们实现了当初的预期回报,或是当初的买入被证明是个错误。

●建立一个平衡的投资持有仓位。尽管单个持股仓位较大,但风险具有多样性,如果可能,尽可能让不同的风险对冲。 4

我对凯恩斯投资原则的解读是:他是一个集中投资家。他有意识地将自己的投资限制在几只精心挑选的、基本面经过仔细分析的、物有所值的股票上,其投资组合换手率极低,他意识到多元化分散风险的重要性。我相信,为了应对风险,凯恩斯的策略是专注于那些高质量、可预期、具有不同经济特征的企业。

凯恩斯的投资业绩表现如何?快速浏览表3-1之后,我们可以看出他挑选股票和管理组合的能力都极为出色。在这18年期间,切斯特基金取得了13.2%的年复合回报,相比之下,同期英国股市大盘基本上没涨没跌。考虑到这个时期发生的经济大萧条和第二次世界大战,我们必须承认凯恩斯的投资表现非同一般。

表3-1 约翰·梅纳德·凯恩斯

(续)

即便凯恩斯的投资业绩表现非凡,但切斯特基金还是遭遇了一些痛苦时刻。有三个年头(1930年、1938年以及1940年),基金的净值跌幅不小,而且跑输英国股市大盘。“基金净值的涨跌幅度很大,非常明显,切斯特基金的波动大于整体股市。” 5 的确,如果我们测量切斯特基金的标准差,会发现该基金的波动率是大盘的两倍半。毫无疑问,切斯特基金的投资人都经历“颠簸的旅行”。但是,就最终结果而言,切斯特基金以明显的优势大幅度胜出了市场。

考虑到凯恩斯宏观经济学家的背景身份,为了避免你认为他具有预测股市时机的本领,这里将他的投资原则多列几句。

“在股市周期中的不同阶段,整体而言,我们无法证明自己拥有利用股市的系统性趋势买进卖出股票的能力。在经历了许多之后,我很清楚出于各种原因大批量倒手的想法是不切实际的,而且也不会有理想的结果。那些打算高价卖出、低价买入或两者都想做的人,总是会晚一步,绝大多数拥有这类想法的人实际上承担了极大的交易成本,形成了投机心理,导致自己心神不宁。如果这种情形扩散开来,除了会对社会不利,还会加剧市场波动。” 6 vemntznYzPu4xgjGOxUK8QX0u0KnwOxa3T5DNkT9lQmS9QX89Ibsjlz/mXN5vWX5

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