有效市场理论

尽管已经有数位杰出的研究专家，包括麻省理工学院（MIT）的经济学家保罗·萨缪尔森在内，写了不少关于有效市场的文章，但是必须承认，在股市行为的精深理论发展方面，尤金·法玛是功劳最大的一位。

20世纪60年代初期，法玛便开始关注股价的变化。法玛是一个如饥似渴的阅读者，他遍览了当时所有能够得到的有关股市行为的著作，其中对他影响最深的是法国数学家伯努瓦·曼德勃罗（Benoit Mandelbrot）的作品。曼德勃罗发展了分形几何学（Fractal Geometry），他认为，由于股票价格的波动是没有规律可循的，所以不可能对其进行基本面或统计学意义上的研究。此外，股价不规则波动的模式一定会加剧，并导致出乎意料的、巨大而剧烈的变化。

1963年，法玛的博士论文《股票价格的行为》在《商业杂志》（The Journal of Business）上发表，后来该文的部分节选又在《金融分析师杂志》（The Financial Analysts Journal）和《机构投资者》（The Institutional Investor）上发表。此时，作为一个初出茅庐的新人，法玛引起了金融界的关注。

法玛的观点非常清楚：股价无法预测是因为市场太有效。在一个有效市场中，一旦有信息出现，就会有很多聪明人（法玛将这些人称作“理性的最大利润追求者”）尽情利用这个信息，这就导致股价瞬间做出相应的调整，从而没有人可以从中获利。在一个有效的市场中，预测未来是徒劳的，因为股价的调整反应太快。

法玛承认，从经验上对有效市场理论进行验证是不可能的。他指出，替代性的验证方法是，找到一些可以跑赢大盘的交易系统或交易者。如果这类交易系统或交易者存在的话，那么就明显说明市场不是有效的。但是，如果没有人能够证明自己拥有战胜大盘的能力，那么就可以推断价格反映了所有可获得的信息，因此，市场是有效的。

这些现代投资组合理论千丝万缕地交织在一起，引发了发展它们的理论家和研究学者们极大的兴趣，但是在20世纪50年代和60年代，华尔街却视而不见。对此，彼得·伯恩斯坦指出一个原因：在此期间，投资组合管理属于“全新的未知领域”。然而，到了1974年，这一切全变了。

毫无疑问，1973～1974年的大熊市迫使投资界的专业人士认真思考来自学术界的著作，这些著作推荐了可以控制风险的新方法。过去数十年的疏忽大意造成的自我经济创伤已经深入骨髓，伯恩斯坦说：“1974年的灾难让我相信，一定会有更好的方法来管理投资组合。即便我可以让自己对来自学术界的理论无动于衷，但来自各个主流大学的理论已势不可挡，以至于我无法接受同行们的观点，他们认为这些理论都是‘一派胡言’。 ⁵

由此，历史上第一次出现这样的景象，金融的命运不再掌握在华尔街手里，也不再掌握在华盛顿手里，甚至也不再掌握在企业所有者手里。当我们不断前行之时，会看到金融世界的景象被一群大学教授来定义，金融界专业人士纷纷登门请教。教授们从象牙塔里走出来，现在他们成了现代金融的主宰。 wjJUv0MIFgi8ckBPZjTJUmT/JX2UCyFYk7VT2TGMAcNghU1J3Ywr1udWVEyPoCC+