港股市场有很多估值低的小型股票，这里统一把低于50亿港元市值的股票称为“小型股”。和A股不同，港股的小型股估值往往低于同行业的龙头股或者大中型股票，其实这很正常。小型股抗风浪的能力、“护城河”和稳定性一般来说都比龙头股要差，加上港股的小型股流动性很差，估值低是正常的。而A股的小型股之所以估值如此之高，主要是A股脱离基本面的炒作之风盛行，部分机构在推荐股票的时候往往画饼充饥，把前景描绘得过于美好，大谈行业发展前景，却不谈估值。绝大部分A股的小型股都失去了投资价值，原因无他——太贵。

这里的港股小型股指的是港股主板的股票，港股的创业板基本没有投资价值，内地公司在创业板上市的不多，创业板股票主要是香港本地小型公司和东南亚小型公司。

港股的小型股可以说是特点鲜明，有很多估值很低的好公司就像蒙尘的明珠，等待人们去发掘，但同时也到处都是陷阱，一不小心就踏入其中，而且即使判断对了，等待价值兑现也常常需要很长的时间。初入港股的投资者不适合投资小型股。

第一节
港股小型股特点分析

一、估值低

港股的小型股可以找到不少市盈率只有2~5倍的股票，或者是市净率只有0.2~0.5倍的股票，又或是股息率可以连续多年在8%以上的股票，低估值是确定无疑的。但是低估值绝对不能成为买入股票的理由，股市有句谚语说得好：“我以为买的股票已经是地板价了，哪里知道地板价下面还有地狱价，地狱价还要分十八层。”同时港股里的许多老千股也会粉饰报表，吸引投资者，如果只看估值就购买股票，在港股投资会亏得很惨。一定要看清估值低是什么原因，如果看不懂就不要去买。即使判断对了估值低的原因，也觉得价值能够回归，但港股的特性是“不见兔子不撒鹰”，没有到利好兑现的时刻，股价可能都起不来，投资者还要有很强的忍耐力才能投资小型股票。

二、流动性差

小型港股通常平时的流动性不好，20亿港元市值以下的股票常常每天只有几万港元或十几万港元的成交额，有时甚至是零成交。比如华侨城亚洲常常一天只有几万或十几万港元的交易量，甚至有时没有交易量。我曾经花了3天才买到华侨城亚洲的计划仓位。当然实际上流动性小对于普通散户来说不是什么大的问题，在买入的时候可以耐心等待、慢慢收集筹码，因为小股的特性就是没到利好兑现的时刻，股价一般很难大涨。一旦有明显利好确认，会有明显的上涨，伴随着上涨，成交量也会大幅增加。举例来说，中航国际控股（00161.HK）在2019年6月3—18日期间，其股价在4港元以下时，平均每日成交额只有几十万港元，最低的6月18日只有两万股77，560港元的成交量，但是当私有化消息公布后股价大涨。2019年10月3日，股价开盘直接跳涨到8.25港元，当日收于8.34港元，成交量高达3.74亿港元。港股中私有化比较常见，每年都有多宗私有化案例，通常是股价被严重低估时，大股东或大股东联合外部财团按照退市规则将公司其他股东的股票以高出当时及过去一年平均股价的价格收购后退出股市的行动，退市后变成非上市公司，或者到估值更高的市场（比如A股市场）重新上市。

一般来说，小型股涨起来的时候成交量都会放大很多倍，小散户不用担心没有出手的机会。也因为流动性小的问题，机构很少关注小型股票，因为买入足够的仓位对机构来说是个很大的难题，这也是小型股估值低的客观因素之一。

三、雷区、价值陷阱多发之地

大部分的老千股都出自小型股，即使不是老千股，由于小型股本身抗风险能力较弱，也容易由于经营环境改变或者其他原因导致业绩下滑，不确定性远远高于蓝筹股。有些公司前期经营都不错，但是突然就可能出现各种各样意想不到的问题，业绩急剧下降，成为价值投资的陷阱。所以普通投资者刚进入港股时最好以港股通股票为主进行投资，不宜投资小型股票。港股通股票经过证监会和监管机构筛选，不会出现老千股，可靠性大，同时港股通股票入选要求前12个月平均月末市值不低于50亿港元。 通常来说，小型股票没有特别明显的投资价值在港股是不值得投资的。即使很被低估，但如果没有看到明显的业绩提升，或者业绩即使提升但分红不多，或者是隐蔽资产确认或其他价值确认的地方，股价都难以上涨。

既然如此，为什么还要关注小型股呢？著名基金经理彼得·林奇就从这样的小型股里发现了不少十倍股，而巴菲特的师兄施洛斯的股票组合里更是有着比例不小的小型股。施洛斯投资小型股采用分散投资的方式，而施洛斯长达60多年的私募基金没有一年跑输过指数，这是了不起的成就，这些都说明小型股票具备投资价值。在港股中，一些小型股票一旦价值被确认，股价会在短期爆发，涨幅惊人。当然，一旦爆雷，跌幅也相当惊人。

第二节
小型股投资的方法

投资者首先要搞清楚为什么要买某只小型股，比如必瘦站（01830.HK）具备低估值、高成长性和几乎100%的分红比率，中航国际控股（00161.HK）、华侨城亚洲（03366.HK）有良好资产但估值很低，世界集团（00713.HK）手中有巨额的土地资产。再次提醒读者，只有升值空间巨大的小型股才值得出手，只是估值低的股票是不值得购买的，这是我投资了不少小型股总结出来的血淋淋的教训。

如果需要投资小型股票，应该怎么样来做呢？我把自己的做法整理出来，供大家参考。

（1）设定投资小型股票的总仓位上限，将投资股票的所有资金设定为100%，那么所有小型股合计投入资金不要超过15%，请牢记这一点。

（2）适度分散投资，通常宜投资5~8只小型股，特别看好的股票可以加大仓位，但单只股票最大仓位不得超过8%。

（3）充分分析研究后，先买小部分仓位，买入之后，加深对公司的分析了解，可能会察觉公司以前没有被发现的缺点和优点。一旦买入一家公司，哪怕只是一手，也会不由自主地关注这家公司的相关消息，不管是现实生活中还是在新闻中都会特别关注，一发公告也会特别敏感，这样对公司会有更深入的了解。

（4）一定要长期关注每个股票的相关信息，熟读公司近3年的年报和最近的季报（如果有）和中报，并详细分析公司近10年的财务数据。不能因为有的小型股票仓位小就不重视，如果这样还不如不买。

（5）要确定小型股票有比大中型股票明显更高的回报预期，因为投资小型股票的风险更大，理所当然要有更高的回报预期才去投资。

在雪球网等平台上都可以设定关注的股票发布公告时给予提醒，这样能帮助投资者更好地跟踪股票。

第三节
小型股投资失败案例

一、英皇证券（00717.HK）

我就在小型股投资中多次经历失败，下面就谈谈实例。2017年12月末我开始关注英皇证券，2018年5月，小仓位以0.58港元买入这只股票，下面是当时投资时对英皇证券的分析。

英皇证券大股东为大名鼎鼎的英皇集团杨受成家族，公司董事长为杨受成女儿杨玳诗，2017年度业绩增长不错，年度利润增长25.4%，长期以来每年2次稳定派息，见表13-1，买入时PB不到0.8倍，PE大约5倍。英皇证券为香港本土老牌券商，主要业务收入为贷款利息，占比高达88%，这里的贷款包括券商的孖展（融资）业务和各种商业贷款，券商经纪收入占比只有10%左右。大股东杨玳诗2016年年末到2017年年初一直增持，增持数十次，共计增持8880万股，耗资6676万港元，平均增持价格在0.696港元每股，加上2016年度引入中国太平和中国华融战略入股，入股价均为0.66港元每股，完全可以排除老千股。

当时买入的理由还是比较充分的，多年来连续分红不断，按0.58港元的买入价来看，当时的股息率6.5%，中国太平和华融2016年战略入股价格0.66港元，大股东增持平均价格0.7港元。

从表13-2中可以看出，营收和利润近几年呈现增长态势，业务发展似乎蒸蒸日上，当时买入的股价0.56港元比大股东增持的0.7港元以及中国太平和华融入股价格0.66港元还低不少。

随着2018年中美贸易摩擦的影响及其他综合因素，港股下半年也一路走低，2018年10月末英皇证券股价下跌到0.34港元，但由于当时整体港股低迷，有些业绩优秀的地产股股价甚至被腰斩，所以我只是以为港股的整体表现如此。之后随着2019年初整体港股复苏，股价在三月最高回到0.46港元。但2019年4月26日公司发出盈利警告公告，公告中披露预期于截至2019年3月31日止6个月（该期间）之未经审核的综合净利较去年同期大幅下跌。净利大幅下跌主要是由于：①在审查某些客户的账户组合及财务状况后，就这类客户的“孖展贷款”以及其他贷款和垫款做出大幅减值拨备；②该期间市场的不明朗因素，导致投资气氛疲弱而使收入下跌。意思就是市场环境恶化，收入下跌，同时部分客户贷款出现重大风险，很可能收不回来，提前计提损失。

我看到这个公告，又重新仔细看了年报，发现原来的投资基本面可能已经在此期间发生了重大变化，原来以为比较稳定的“孖展”贷款和商业贷款在大环境不好的情况下陆续出现问题，而且贷款业务在公告和年报中的披露也不够详细和透明，加上港股低估值，有很多其他投资机会，于是认错出局，从而在公告的下个交易日以0.37港元的价格割肉卖出大部分，只留下少量观察仓。2019年11月8日英皇证券又发出年度预计亏损的公告，股价进一步下跌，这笔交易亏损不少，后期英皇证券股价于2019年12月5日跌到0.176港元，应该庆幸的是自己仓位较小，提早在基本面变坏后清了绝大部分仓位。

二、西王特钢

我在2018年曾以1.6港元的价格买入西王特钢，买入时做过详细的分析。

1．投资分析

西王特钢是一家民营钢铁企业，管理比较有优势，即使在钢铁行业普遍亏损的2015年也仍然有不错的盈利。下面是我在2018年看好西王特钢时做出的投资分析。

西王特钢的民营企业身份在一大堆的上市钢铁企业中有特别的感觉，我一直也更看好民营企业在充分竞争环境中的活力。民营企业相比国有企业在企业管理上有一定优势，在负担上没有国有企业那么沉重，在成本管控、内部腐败控制上具备优势。所以在同等条件情况下，我会选择投资民营企业。

众所周知，钢铁行业是个强周期行业，又是重资产行业，在融资方面则是国企有天然优势，所以这个行业里目前仍然是国企为主，优秀民企呈现出迎头赶上的趋势。西王钢铁就是优秀民企之一。

由于国家供给侧改革和严抓环保，钢铁行业的周期性不那么强，这两年也有了很好的利润，我预期未来几年不会再出现那种行业大面积亏损的状况。但不管怎么说，钢铁行业还是强周期性行业，要想摆脱或者降低周期性的影响，最重要的就是科技，西王特钢就是这样一个在研发方面敢于投入，高度重视科技的企业。下面是西王特钢的相关财务数据（货币单位为人民币）：

2015年营收67.52亿元，净利润1.69亿元，研发投入2.1亿元，研发投入超过净利润。

2016年营收75.67亿元，净利润3.33亿元，研发投入2.53亿元。

2017年营收123.62亿元，净利润8.98亿元，研发投入3.71亿元。

2018年年中营收59.56亿元，净利润5.69亿元，研发投入1.62亿元，比上年同期1.17亿元研发投入增长38.46%。

相信一个敢于下重金投入研发的企业会有美好的未来。在轴承钢方面西王特钢有了重大突破，率先破题“钢中之王”，西王特钢首批高端稀土轴承钢顺利生产下线。

目前这个重大技术突破还没有带来直接的经济效益，但是给未来的成长带来了很大的空间。

西王特钢当前价格，放眼整个港股都属于比较被低估的，以2018年8月31日收盘价格1.75港元计算，目前市盈率TTM仅有2.67倍，市净率不到0.6倍。其实，按照比较大胆的估算，2018年起3年西王特钢的利润总和应该就可以覆盖目前不到40亿港元的市值。

从表13-3中可以看出，西王特钢的管理和成本控制很优秀，在钢铁价格最低的2015年，西王特钢在西王集团的支持下，在全行业大面积亏损的情况下，仍然获得还不错的净利润。

有人会觉得西王特钢的分红还不够理想，实际上西王特钢这几年一直处于成长期，需要资金发展，特别是特钢项目在大力发展中，现在1元的投入未来10年至少能带给公司股东4元以上的利润。从表13-4可以看到，即使如此，西王特钢仍咬牙给了股东不错的分红，我在2018年年初1.6港元建仓的西王特钢，收到了0.16港元达10%股息的分红，已经算是很好。

西王特钢目前在港股被低估的原因主要有以下几个。

（1）投资者都有对钢铁股的强周期性预期。但供给侧改革和强力环保政策已经在改变这种局面，降低周期影响，而西王特钢的科技发展给未来带来成长的空间。

（2）西王特钢市值小，没有多少机构研究，也就没有什么机构投资。西王特钢如果在A股，市值可能会是现在的两倍以上。

（3）市值小于50亿港元，没有资格入选港股通，但也正是如此才会有这么低的估值，将来超过50亿港元市值是可能的事情，也就有了入选港股通的可能。这是“戴维斯双击”的时刻吗？

西王特钢的业务也非常简单明晰，主要就是普通钢铁和特钢产销。

目前普钢营收占比60%~70%，特钢在20%~30%，这两者公司会根据实际情况调整产量，比去年和今年上半年普钢毛利高，因此会加大部分普钢产量。其余营收主要为铁矿粉、球团矿、钢坯及焦炭和其他副产品贸易，此部分利润很低，对公司利润贡献不大。

西王钢铁的经营现金流历年总体不错。2017年经营现金流22.89亿元。负债情况根据对资产负债表的分析也在合理范围内。

以下这段话来自2018年中报。

长远而言，结合公司战略发展目标，本集团将背靠中科院的工艺技术及开发能力，积极优化其生产工艺，以巩固其竞争优势及优化其盈利能力。中科院作为国内科技领域最高的科研机构，其针对性研发面向国家重大需求。通过运用中科院的独家开发技术，本集团将瞄准国家需要，着重发展技术含量更高、市场更为稳定的特钢产品，并在已成功合作开发逾百个新产品的基础上，重点推进军工、核电、高铁、海洋工程等优质特钢产品产业化，进一步拓宽产品覆盖面。本集团将全力推进与中科院的合作研发，把高强度、高韧性、高耐用性的钢轨产品引入市场，从而大幅提升特钢业务比例。该生产线预计每年能生产700 000吨钢轨、150 000吨铁路轴坯及150 000吨型钢，按现时施工情况而言，预计项目第一期（300 000吨钢轨及150 000吨铁路轴坯）将于2019年中期竣工；第二期将于2020年竣工。其他铁路制品方面，本集团的车轴钢，刹车制动梁等产品也已与部分大型企业达成供货技术协议，成功进入了其供货商名单，进一步反映了本集团的核心竞争力。

有了这些规划，西王的特钢就能在钢铁周期性差的时期降低周期性影响。预期西王特钢的轴承钢能打破国外公司的垄断，为我国工业提升质量作出一点贡献。

2．意外横生

然而，小型股的不确定性在此案例显现无遗，就是这样一家管理优秀、成本控制优良、研发能力不错、在分红上也不亏待小股东的民营企业，出现了新的问题。由于大股东西王集团陷入债务担保引发的债务危机，西王特钢也陷入资金危机，到2019年两度推迟2018年度股息发放，再叠加钢铁行业到2019年处于下行周期，西王特钢盈利也大幅下降。股价更是一泻千里，从2018年10月高点1.9港元一路下跌到2019年10月0.485港元。

2018年6月27日，《第一财经》就报道过西王集团担保齐星集团债务问题，但在邹平县政府出面协调下，只需要承担大约担保金额的10%也就是3亿元，这笔资金对西王集团不是什么大问题。我当时也觉得这个问题已经得到解决，但实际上由于齐星集团的债务连锁反应，邹平县银行系统对信贷控制严格，而西王集团自身负债高企，后期银行信贷或者债券到期后难以续贷和发行新的债券，资金链出现严重问题，2019年下半年陆续出现债务违约问题。西王特钢虽然自身经营状况仍然正常，但集团的问题已经严重影响了西王特钢的流动资金，西王集团原有不少款项借贷给西王特钢，现在都必须收回，并要求西王特钢支援，西王特钢也面临资金链断裂危机。

3．深刻教训

前面记述了这么多买入前的分析和逻辑，目的是使读者能够从案例中看出当时的几个错误判断，这些当时看起来有道理的分析实际上都低估了风险。首先是周期股在周期景气顶点哪怕估值很低也要谨慎介入，供给侧改革虽然降低其影响，但对于行业集中度不够的钢铁、汽车这类行业并未从根本改变其周期性。其次对债务危机要高度重视，特别是重资产行业，一旦出现问题往往都是灾难性的结果。最后是在危机出现明显苗头时需要果断减仓或认亏出局，减少进一步的损失。

我反过来在西王特钢股价跌到0.46港元的时候反而逆向买入小量仓位，是因为：①西王特钢的真实净资产远远高于当时的市值，而且在供给侧改革下，钢铁的产能也值钱；②一旦度过资金危机，股价会有大幅修复的空间；③西王集团即使没能度过这次债务危机，也可以将旗下的西王特钢进行股权转让，这也是凤凰涅槃的机会。

第四节
小型股投资成功案例

一、股息率高的成长型股票——必瘦站

如果有人告诉你有只股票最近3年来股息率高达10%，而且这3年的分红比例是净利润的100%，并且每年的净利润还是高速增长的，你一定不会在A股找到这样的股票，但是在港股就有这么一只股票必瘦站（01830.HK），如表13-5所示。

必瘦站由欧阳江先生于2003年在香港创办，2012年在香港上市，主要从事传统美容和纤体服务，并于近年来加入无创医学美容服务。医学美容项目是一个和国民收入水平息息相关的行业，我国2019年度人均GDP已经达到1万美元，北上广深等一线城市及部分发达城市人均GDP已在3万美元左右，已经具备一定的消费能力。由于国内市场还处于刚刚起步的阶段，医学美容行业处于一个比较高的增长行业，同时行业内良莠不齐，因此医美行业需要良好的口碑和规范的服务，必瘦站这个在香港已经取得成功的企业，具备良好的品牌优势，有着很好的发展空间。有关数据显示，成熟国家医美渗透率为10%左右，我国医美渗透率不足2%，这是一个有着很长赛道的雪坡。

必瘦站有着优秀的商业模式。爱美是女人的天性，犹太人说“女人和小孩的钱最好赚”，必瘦站就是赚女人的钱。前面看到分红表的时候，对数据敏感的读者可能已经发现了一个秘密，这家企业赚来的钱几乎全部都分红了，并没有留存发展资金，但同时企业并没有被资金困扰，仍然有着高速的发展，这在普通行业里是不可想象的。因为在一般的制造业特别是重资产行业里，企业赚了钱，想要赚更多的钱，占据更大的市场份额，就必须要扩大产能，建设工厂，购买机器设备等，最后赚来的钱很大一部分变成了厂房设备，自由现金流并不高。

必瘦站发展所用的资金是直接列支当期费用的，一般扩张时的主要投资为租赁费用，进行店面装修和购买美容设备等，而这些费用大部分都可以直接列支到当期费用，从毛利里扣除，这样公司发展所需的大部分资金就在当期解决了，所产生的净利润是扣除了这些费用的净利润。在没并购和大规模开店的情况下，不需要留存太多资金。必瘦站拿了一小部分资金做了投资，比如购买股票，其余绝大部分资金都拿来分红了。

必瘦站没有有息负债，质押率为零，财报简单明了，非常干净。本身的商业模式非常优秀，客户大多数是办卡消费，等于必瘦站提前就拿到预交的款项，并且提前锁定客户，其中有一部分收入来源为少部分客户后期种种原因未能享受服务的余额。

逢低逆向扩张。2019年11月28日，必瘦站2019年中期业绩公告出炉，在公告前10月31日已经发布盈喜，预计盈利大幅增长。股价也在盈喜发布后从10月31日的2.65港元迅速增长到11月28日的最高价3.75港元，中期业绩报告出炉后，由于公司近期有并购计划需要留存现金，上市以来第一次不派发中期股息，市场产生了疑虑，12月10日股价也迅速下滑到2.83港元。如果公司真的有并购计划，那么对于这种轻资产行业来说，可能是一次飞跃和突破，从长远来说可能是重大利好。退一步讲，即使并购没有完成，必瘦站也会在发放末期股息时发放原本中期股息要发放的部分。但是由于市场上不少投资者有疑虑，把原本至少是中性偏好的消息解读成利空，才有这样短期的大跌，而这个大跌是在中报已经公布，三项关键指标都有大幅增长的情况下。其中净利润同比增幅51.84%，营收增幅19.93%，而内地及澳门地区营收增幅达到28.1%，这种短期大跌往往孕育着机会。2019年由于香港市场零售业严重下滑，商铺租金也大幅下降，必瘦站趁此良机，提前续约商铺租赁期限获得优惠折扣，同时也出现了相对低成本扩张的良机。

必瘦站同时也将目光对准大湾区，中期业绩公告中明确提及：“凭着必瘦站的强大品牌及过去10年于中国建立的顾客基础，本集团准备就绪，通过拓展其足印至毗连其业务据点的城市，以加快其业务增长。具体而言，本集团正在将香港世界级的医学美容科技转移至粤港澳大湾区，借此找寻机遇。作为美容行业的先行者，必瘦站已准备通过设立及发展香港风格的一站式大型美容中心，捕捉大湾区的庞大增长潜力，令当地居民受惠。本集团正在计划设立更多店铺，以抓紧中国邻近城市的高消费力顾客及高端顾客。本集团亦正积极于大湾区内（广州及深圳以外）物色合适地点，唯更专注于本集团尚未设立业务据点的城市。”

而且必瘦站已经开始重视男性市场，公司以Perfect Men品牌拓展男士无创医学美容疗程。有数据显示，男士医美人均消费明显高于女性。必瘦站计划在未来提升男性收入比例到20%。

接下来我们再看看必瘦站的业绩情况，如表13-6所示。净资产收益率（ROE）近6年平均为37.05%，这个数据是高于茅台集团的股票的。

接着用等比精确复权的方法来测算一下回报情况。如果上市伊始就以上市首日2012年2月10日收盘价0.89港元买入10万股必瘦站，共计花费8.9万港元，到2019年10月7日收盘价为2.52港元的时候我们能得到的收益，如表13-7所示。10万股通过等比精确复权法可以得到224 650股，股价为2.52港元，共计市值为566 118港元，历时7年半增长到6.36倍，是一笔不错的投资。

我在这只股票上投资获利不错，2018年6月以1.6港元每股的价格买入持有到2019年7月，由于股价涨得较多，同时想换仓购买其他股票，以3.6港元每股的价格卖出大部分必瘦站股票，后期在2.8港元位置又补回部分仓位，到2020年3月23日，由于港股整体大跌，必瘦站价格到了低点1.47港元，这个时候的必瘦站投资价值更为明显，我又重新补仓，买回原来股数的必瘦站。

二、私有化的中航国际控股

在港股中，有许多公司估值低残，股价往往低于净资产或其内在价值很多，上市公司的大股东最清楚公司的真实价值，当股价被严重低估的时候，大股东就有可能自己或者与财团合作将公司私有化。所谓私有化就是大股东及其一致行动人将其他股东和散户手中的股权收购回来，收购回来的方法主要有两种：①协议安排；②自愿要约。不论哪种方式，私有化定价通常要比当时的股价高出不少，通常要比私有化公告前的收盘价高出至少20%以上，有时可达30%~60%甚至更高，如果私有化价格过低，明显损害小股东的利益，就很可能最后在股东大会被否决，不能通过。被否决后，股价通常短期内会下跌，但如果是长期被看好的公司，其股价反而会慢慢回升，回归价值。

中航国际控股属于纯正央企。由于私有化之前股价长期徘徊在4港元左右，市值不足50亿港元，这里也将它归类于小型股。实际上按资产来说，它至少算得上是中型股票，下属几个企业都是响当当的A股上市高科技企业，如图13-1所示。中航国际控股持有国内印刷电路第一股深南电路（002690）69.74%股份、天马电子（000050）16.04%股份、飞亚达（000026）37.15%股份，还有众多其他下属企业，如图13-1所示。单就其持有的深南电路69.74%股权而言就已经远超其自身市值多倍。

投资历程

当时我看好并买入中航国际控股的理由主要有：①股价十分低估，具备大幅修复的可能。②主要股东为央企，安全可靠。③李嘉诚家族控制的长实集团曾在2015年财务投资入股4.9%的股权，入股价格为6.3港元左右，一直没有卖出，远高于我当时4港元左右的买入价格。④下属的深南电路和天马电子发展势头良好，而股价完全未体现这两块优良资产。

但是从2017年9月我以4港元左右开始建仓买入中航国际控股后，其股价就如同坐过山车一样，经历了大起大落。买入后不久，由于深南电路即将在A股上市和最终上市，股价一路冲高到11.2港元，由于前面仔细分析过中航国际控股占股权69.4%的深南电路，认为深南电路具有良好的发展势头，而且公司正逐步在剥离地产和物流贸易附属公司，而这些资产出售会获得盈利（后来也证实了这点），因此做了继续持仓的决定。但其后股价却开始一路下滑，到了2018年3月21日全年业绩公告出来，虽然电子高科技部分盈利上升，但物流贸易附属公司产生巨大亏损，导致全年归母净利润大幅下滑近50%，股价也应声下跌来到5港元左右，我觉得这个价格完全不能反映中国国际控股的真实资产，于是在这个价位补仓。接下来随着中美贸易战等宏观因素，港股整体下跌，股价最低又跌到3.68港元，但由于此时手上其他股票也整体下跌，均为十分低估的状态，没有想要卖出换到中航国际控股，所以没有补仓。此后股价几经起落，但始终没有超过6.3港元，虽然高科技电子部分欣欣向荣，但由于国家工程和贸易物流业务公司部分大幅亏损，股价并未提振。但公司也正如前面所分析的那样，深南电路发展良好，公司也开始剥离那些地产和贸易物流等附属公司的资产：

（1）出售中航万科股权。

（2）工程公司出售航发投资管理有限公司股权。

（3）下属成都瑞赛公司出售成都聚锦的股权和债权。

（4）出售中航善达22.35%股权。

（5）出售威海船厂69.77%股权。

（6）出售中航国际船舶控股有限公司73.87%股权。

出售这些亏损项目后将由经营亏损转为出售收益，对公司聚焦高科技电子主业、改善资产负债表有很好的作用。

中航国际控股下属的深南电路、天马电子、飞亚达这三家A股上市公司业绩都取得增长，尤其是深南电路更是前景广阔，高速增长，2017年度归母净利润同比增长63.44%，2018年度归母净利润同比增长55.61%，2019年中期归母净利润同比增长83.4%。深南电路市值在2019年9月初突破500亿元人民币，中航国际控股持有的深南电路市值也达到350亿元人民币。而此时的中航国际控股股价还在4.5港元徘徊，市值仅仅50亿港元，在港股真的就有这种严重的低估存在，我们把中航国际控股持有的深南电路股权资产不做计算，把它所有其他的资产扣除所有的负债都还足有富余。而中航国际控股公司是正宗央企，资产非常具有可靠性。

于是更加坚定信心持有股票等待价值回归，并觉得股价有希望突破前期11.2港元的高点。也许是市场也意识到之前的估值过低，也许是私有化的迹象让敏感的投资者捕捉到，9月初股价也开始回升，于9月27日收盘达到6.97港元，过于快速提升的股价打乱了公司准备私有化的节奏，公司直接于9月27日盘中停牌，并于10月2日公告自愿要约私有化，私有化价格为9港元，较停牌前溢价29.12%。

实际上，这个私有化的价格并不能体现中航国际控股的真实价值，但由于2019年10月初港股仍然处于整体低迷状况，有好的投资标的可以选择，加上私有化有一定的失败概率，一般情况下私有化失败后短期股价通常都是下跌的。所以我也就在10月3日复牌后以8.4港元将其出售，获利了结。

结合这个案例，也给大家简单介绍一下港股私有化的知识。港股私有化主要有两种：协议安排和自愿要约。

1．协议安排

协议安排至少要满足以下两项条件。

（1）在私有化股东大会投票时，获得参加股东大会的独立股东超过75%投票权投票通过。

（2）在私有化股东大会投票时，参加股东大会的独立股东不超过10%的投票权反对。

独立股东不包括发起私有化的大股东和一致行动人，他们是没有投票权的，注册地在香港的港股上市公司和注册地在中国内地的公司就只有这两个条件。但是注册地在开曼群岛的上市公司，还必须同时满足一个条件，这个条件俗称数人头，就是要求参加法院会议的人数要超过50%同意私有化，不管这个人是持有一手股票还是10亿股，都按一个人计算。这种情况有失败的案例，新世界中国（00917）第一次私有化就是这种情况下失败；第二次改为自愿要约的方法则不需要数人头获得成功。所以后来开曼群岛注册的公司会规避这种数人头的协议安排私有化而采用自愿要约方式。

2．自愿要约

发起私有化的要约大股东在私有化要约期限结束时达到持股90%以上就获得成功，不需要股东大会通过和数人头。

但是包含内资股和H股的中国内地公司私有化比较复杂。拿中航国际控股来说，中航国际控股就是这样一个包含内资股和H股的中国内地公司。如果要约人同时向内资股和H股股东发出要约，则需要召开3个类别的股东大会进行表决，包括H股类别股东大会、内资股股东大会和全体股东大会。一般情况下，3个类别的股东大会表决日期为同一天。

根据公告，本次的中航国际控股发起的H股要约为自愿要约，但同时也要满足协议要约要求的基本条件并还需要满足持有H股达到90%以上。

（1）须取得H股类别会议上亲身或委任代表投票的独立H股股东所持H股所附带的表决权中至少75%表决权的批准。

（2）就决议案投反对票的票数不得超过独立H股股东所持全部H股所附带表决权的10%。

（3）于合并协议签立后3日内，就因合并事项导致的A股上市附属公司控股股东变更所触发的强制要约收购义务，向中国证监会递交豁免申请，且有关豁免已获中国证监会授出；接获的H股要约有效接纳书（且在获准许的情况下不被撤销）达至H股要约项下独立H股股东所持已发行H股至少90%。

实现这个要约收购还是有一点难度的，所以股价在2019年11月一度下跌到最低6.98港元，实际这是补仓做私有化套利的好机会，长实集团（属于H股独立股东）随后发布公告支持本次私有化要约，股价回升到8.3港元，之后又有跌落，这种情况实际上低于8港元来做私有化套利基本都是比较好的机会。最后，中航国际控股顺利于2020年3月10日以9港元的价格通过私有化方案。

我在港股还曾经投资过小型股华侨城亚洲（03366.HK），该企业是央企华侨城集团在香港市场的平台，2017年12月以3港元买入，我当时做了详细的分析，发现它的净资产远远超过市值，并有较强的盈利能力，不到半年就涨到5港元多，我在5港元左右价格卖出大半兑现收益。2018年2月买入雷士照明（02222.HK），均价约0.74港元，后期由于担心公司大股东有债务问题，2018年3月份在0.95港元左右基本清仓。而该公司大股东2019年将旗下主要资产出售给第三方，留下部分业务并保留上市公司，改名为雷士国际。该股2019年每股合计分红金额就达到0.95港元，可见小型港股被低估的程度。

以上案例均为本人实际投资案例，投资时都在雪球网发表了相关文章，有兴趣的读者可以在雪球网找来阅读。在港股投资小型股，当快速上涨后记得及时兑现收益，因为小型股利好兑现后，市场随后仍然会给小型股低廉的估值，股价很容易慢慢又会跌回去，不要担心没有机会再找到估值低廉的股票，小型港股在港股普遍被低估。而在很低的位置如果基本面没有恶化，好的股票包括小型股在跌到很低的时候，只要能够真正看清公司资产和未来盈利情况，是不必担心的，这个时候能拿住自己长期分析跟踪的股票才是最重要的，不少投资者在低位割肉出局，令人扼腕叹息。不要因为股票不涨就抛弃，因为不知道什么时候就会兑现利好，突然出现一波快速拉升，如果没有持有，根本追之不及。 4ACJzOtrdk+vz7D+4Tj271XM/XrtoEfi1qjChReS6A7S2QXwi04Tk/E5PfxaOOh2