财报是投资者最重要的分析资料，也是股票的投资说明书，通过财报投资者可以了解企业的运营情况和投资价值，也可以发现问题并排除对该企业进行投资。巴菲特曾说：“你必须了解财务报告，它是企业和外界交流的语言，一种完美无瑕的语言。只有你愿意花时间去学习它，学习如何分析它，你才能独立地选择投资目标。你在股市赚钱的多少，跟你对投资对象的了解程度成正比。”这一章讲一下如何解读港股财报。港股的财报在规则和方式上和A股有很多不同之处，读者们必须花时间去了解。

由于篇幅所限，本章只是简略介绍财务报表的分析方法，重点讲解港股财报同A股的不同点。读者可以自行购买财报解读方面的专门书籍。

第一节
港股财报规则及准备工作

港股主板年报及中报和A股有所不同。首先，财务时间上不同，A股是以自然年度作为财政年度，年报规定是4个月内披露，所以一般都是在每年4月30号前披露。但是港股的财务年度可以由上市公司自行规定，它的财政年度可能不是自然年度，比如玖龙纸业（02689）财政年度是每年的10月1日到次年的9月31日。绝大部分内地企业在香港上市的公司也是以自然年度为财政年度。港股年报披露期限规定和A股相同，都是要求4个月内披露。

港股中报（也称半年报）是要求3个月内披露，但是业绩公告必须在两个月内披露，A股中报规定是2个月内披露。A股有季报披露要求，第二季度和第四季度结束一个月内要求披露季报，第一季度为年报取代，第三季度为中报取代。港股没有季报披露要求，由上市公司自行决定。

从时间上看，年报准备时间充分，信息披露最详细；半年报次之；季报（如果有的话）则相对简单，仅供投资者了解基本数据。

最权威的财务报告来源是港交所的披露易网站。以绿城中国为例，填入03900的代码，选择标题类别中的“财务报表／环境、社会及管治资料”，右边就会出现各种年报、中报、季报等选项，选择需要的下载即可。如图5-1所示。

在雪球网、富途的公告栏目里也都可以很轻松地找到所需要的财务报告，同时也可以通过上市公司自家的网站找到财务报告。

本书涉及内地房产公司的内容比较多，以绿城中国2018年度的财报作为范本简要介绍。读者可以自行下载一份，对照阅读。

当然，地产公司的报表和其他行业有很大的不同，比如交楼才能确认营业收入。尽管房屋已经预售出去，确认了合同销售额，开发商也已经收到首付及按揭全款，但在交楼给业主之前，开发商的损益表上不能确认营业收入、相应的销售成本和销售毛利。与普通制造业预收款只停留几个月不同，房地产企业的客户预收款最长可能停留三年，平均大约一年半。因为内房股在港股投资中占有重要地位，我在内房股投资中受益良多，因此会在后面专门拿出一个章节结合实例讲解港股内房股投资，并介绍房地产投资的特点和要点。

第二节
财报阅读的方法

港股的财报通常都是英文和繁体字，一般的内地企业都有繁体字版本的财报。为方便阅读，本书将繁体字转换为简体字。

打开绿城年报，会看到有精美的插图和修饰，接下来就会看到目录：

002　公司简介

004　公司资料

006　财务摘要

008　主席报告

010　行政总裁报告

014　物业组合

026　管理层讨论与分析

044　董事及高级管理层履历

052　环境及社会责任报告

084　企业管治报告

090　投资者关系

094　董事会报告

114　独立核数师报告

123　综合损益及其他全面收益表

124　综合财务状况表

126　综合权益变动表

127　综合现金流量表

130　综合财务报表附注

291　释义

右边是财报的目录主要内容，左边对应的是开始页数。

如果是从未看过港股财报以及首次阅读目标公司的财报的投资者，建议通读一遍，这样才能对公司有个全面的了解。拿绿城中国来说，虽然财报多达291页，但是实际上图片占有不少的比例，加上做投资必须了解要投资的公司，这个是必修的功课。如果投资者已经通读过目标公司的财报，那么这里简要介绍几个需要重点阅读的部分，这种快速阅读方法能比较快速地获取重要信息。当然，每个读者也可以结合自己的实际情况来自行设定方法。

首先，要看一下第114页的“独立核数师报告”，了解一下核数师的情况。通常来说，国际上的四大会计师事务所相对比较让人放心，但不是绝对的。四大会计师事务所是指普华永道（PWC）、德勤（DTT）、毕马威（KPMG）、安永（EY）。这四家事务所相对比较公正，但也仍然有不少出事的案例，而其他的会计师事务所也并不是不可接受。这部分报告要看有没有“保留审计意见”这种说法，如果有，那么这份财报首先就需要打个大大的问号。我们可能要剔除掉这家公司，或者要先了解这个“保留审计意见”究竟是什么情况，如果没法清晰地了解到情况，建议宁可错过也不可错入。

公司简介和公司资料篇幅不多，需要阅读一下，了解公司的概况。从封面就可以了解到绿城中国是注册于开曼群岛的中国内地公司，其股票也就是前面所说的红筹股，通过港股通购买的绿城中国股票需要缴纳20%的红利税（股息税），但是直接香港开户购买的则不需要缴纳红利税。

接着看第006页的“财务摘要”，这部分里面有近5年的主要财务数据状况，在这里可以快速了解企业近5年的一些基本财务数据。有的公司会出一个5年财务概要，其内容和绿城中国的财务摘要差不多。

接着要看的是“主席报告”“行政总裁报告”“管理层讨论和分析”。这里有很多内容，包括对行业的分析以及公司整体情况的分析，很有参考价值，特别是“管理层讨论与分析”。绿城的这个章节分：①经营回顾；②前景展望；③财务分析。这三部分围绕公司主营业务、未来行业分析及公司计划、公司资产负债和财务情况对过去一年作出总结和分析，并对未来做出展望。其他公司这部分财报也大同小异，都是非常有参考价值的信息。和前几年这部分的内容对照起来看会更有价值。

“物业组合”这部分内容也很重要，但这是房地产行业所特有的，能够了解地产公司的土储情况。其他行业没有这部分内容。

“董事及高级管理层履历”这部分可以简要了解一下，接下来的几个部分——“环境及社会责任报告”“企业管治报告”“投资者关系”，如果之前的年报已经阅读过，粗看一遍基本就可以了，或者找这几个部分中需要的地方看一下即可。

“董事会报告”里面要注意的有股息派发事项的部分以及主要股东持股、高层管理人员及机构持股情况和购股权计划方面，相关关联交易也可以在这里查询，在这里有绿城和大股东中交的多个合作项目，这种合作对绿城和中交来说是共赢的。

接下来的核心部分是“财务报表附注”部分。这里首先介绍一下港股和A股财务报表的不同。A股的财务报表遵循的是中国颁布的会计准则，而港股则完全按国际会计准则编制，虽然两者十分接近，但仍有稍许不同之处。综合损益及其他全面收益表相当于A股的合并利润表（利润表也叫损益表）；综合财务状况表相当于A股的合并资产负债表；综合权益变动表相当于A股的所有者权益变动表；综合现金流量表相当于A股的合并现金流量表。这四张表的附注是财报的重要组成部分，几乎所有的重要科目都会在附注里附加明细说明。这四张表和附注是整个财报的核心部分，必须仔细阅读。

第三节
四张表简析

综合财务状况表反映的是公司的财务状况，公司有什么资产，资产是什么类别的资产；公司有多少负债，负债的类别和期限是什么时候，有息负债多少。

综合损益及其他全面收益表反映公司一段时间内的盈利情况，赚了多少或者赔了多少，成本和费用情况如何。

综合权益变动表反映了公司本期内所有者权益变动情况，其中包括该公司股东和永续债以及非控股股东权益的变动情况。

综合现金流量表反映公司现金收入和支出过程，能够反映公司的资金筹措和管控能力。对于地产行业来说，现金流就是企业的生命线，一旦现金流出问题就是重大问题。

这四张表相互关联，相互验证，共同反映了公司的财务信息。

综合损益及其他全面收益表的年内全面收益总额中归属于该公司股东的部分就相当于A股的归母净利润，正收益将增厚公司净资产的保留盈利（相当于A股中的留存收益），从而也增加了综合权益变动表中的股东权益。这样，综合损益及其他全面收益表和综合财务状况表以及综合权益变动表就产生了关联。

综合损益及其他全面收益表展示的是绿城中国控股有限公司及其控股子公司的经营活动，抵销了内部交易之后的全部利润总和。如绿城中国2018年度财报第123页所示，综合损益及其他全面收益表情况见表5-1。

表5-2代表绿城中国及其控股子公司，2018年共计从合并范围内的购买者处赚取了23.75亿元人民币净利润，由于子公司并非全部为上市公司100%持股，因此有13.72亿元利润是属于子公司其他参股股东的，在综合损益及其他收益表中以“非控股股东权益”（相对于A股财报的少数股东损益）项目单列。去掉非控股股东的权益后，属于上市公司全体股东的净利润为1 003 285千元。 这个数字还要扣除掉永续债的利息611 589千元，得到391 696千元，才是真正属于上市公司全体股东的净利润。这点要特别注意，由于永续债在国际会计准则归类于权益不是负债，所以房地产企业常常有这个情况 。用391 696千元除以公司总股本2 167 671千元得到每股0.18元，就是归属于股东的每股净利润。

在表5-2里，还存在着不计入年内利润但直接计入资本公积的其他全面收益：按公平值计入其他全面收益的权益类公积的公平值收益有178 192千元。这部分和本公司股东应占年内净利1 003 285千元相加就得到1 181 477千元，为本公司股东应占年内全面收益总额。这部分收益不属于利润，和每股收益无关。

通常来说，房地产一般都有重估收益。所谓重估收益，是指公司持有的投资物业经过第三方机构评估和审计后扣除原来评估的估值后产生的收益或亏损，这部分并不产生现金流，主要对利润、税收、净资产等产生影响。因此，可以采用核心净利润来做指标分析。核心净利润和净利润的区别在于前者不含投资物业公平值收益，并扣除汇率浮盈浮亏、证券投资收益等一些一次性损益。

综合现金流量表和综合财务状况表、综合损益及其他全面收益表的联系更加紧密，公司的每笔进账，无论是债务、资本还是营业收入，都会被计入综合现金流量表，然后再通过支出转化为资产或者费用。同理，公司的每笔支出都会被计入综合现金流量表。

所以这四张表要关联起来看，并相互验证，这样如果公司造假，会留下破绽或者疑问，而且通过多年的报表连起来看会看得更清楚。

第四节
港股财报综合分析

阅读完报表后，我们对公司以及公司的财务状况有了一个基本的了解。接下来我们还要对财报进行综合分析，进一步了解公司。

我们首先需要分析财报数据里有无异常，如果有异常要到附注里寻找解释，如果还不清楚，可以和公司直接联系，或者在雪球、知乎这样的网站浏览或者发帖寻求答案。如果这个问题很关键也没有合理解释，就应该打个大大的问号了。

接着还应该对财报进行横向和纵向的比较。所谓横向比较，就是要把关键数据和竞争对手（或者是同级别的行业对手）以及行业中的龙头企业做对比。纵向比较则是和历史数据比较，并对比公司利润和现金流变化的趋势，以及各个关键指标。研究一个公司，没有分析这个公司过去5年以上的财报，很难做出好的判断，有的公司造假，一年两年的报表不好看出来，但是多看几年就会比较清晰了。

通过对财报的综合分析、横向及纵向的对比，以及公司目前估值的分析，我们可以对公司有个相对清晰的认识。 但是财报分析仅仅是基础，光有对财报的分析对于股票投资是远远不够的。财报只能提供过去的数据，分析公司更重要的是分析企业未来的发展。过去的数据能提供我们分析未来的基础，是分析和推断未来用的，所以还要对行业和公司的未来做出定性分析，并结合估值情况来决定股票是否买或卖。决策一定要综合公司的未来分析，否则很容易落入价值陷阱。

分析公司，还必须对行业的特点有清晰的认识。比如分析周期性行业没有认清行业顶点就购买股票往往会买在高点；再比如分析房地产行业时，我国房地产行业采用的是预售制，结算滞后，结算和费用错配、统计口径不一致等问题如果没有搞清楚，只通过分析财务报表来决定股票投资就很容易失误。

第五节
如何利用港股财报排除企业

财报最重要的作用之一就是可以帮助投资者排除企业。不好的企业会在长期的财务报表中体现出来，即便是造假的企业，投资者也会在长期的财务报表中找到蛛丝马迹，从而将其排除在外。首先，可以通过财报分析排除一些盈利不好、发展前途不佳的企业。比如设定ROE指标，如果连续几年ROE都低于12%，这个企业如果不是新兴行业，可能就没有什么研究价值了，但是如果只是其中几年出现困境，并且由于困境导致估值很低，这个时候必须通过多年的财报分析以及对行业和企业的分析去判断企业是暂时的困难还是整个基本面不行，如果是可以克服的困难，往往是投资的好机会。比如白酒塑化剂风波叠加严控“三公”经费导致茅台、五粮液估值极低，还有李宁也曾经因为库存过大等原因陷入困境，但如果长期跟踪分析会发现，这时反而是买入的好机会。当然，这个是很难把握的。比如贵人鸟、李宁、361度、海澜之家都曾经历过困境，但是有的企业再也起不来了，这就需要综合的分析和判断。总的来说，当没有把握的时候，宁可错过这种所谓的机会，错过总比错买要好得多。股市永远不缺机会，只不过机会是给有准备的人的。

财报作假的方式很多，这里简单谈谈几种财务作假的手段，第九章“港股风险防范和应对”将给大家讲解如何防范港股所特有的“老千股”以及港股的陷阱。

核数师更换。前面讲过，核数师出具保留“审计意见”是非常重大的问题，一定要核实。还有一种情况是上市公司干脆更换核数师。这里又有两种情况：一种是“四大”换“四大”，有可能是正常更换；比如到了年限更换；另一种则是更换成不知名的或者过往记录不佳的核数师。第二种情况非常需要投资者保持警惕，但也有“四大”换成其他核数师的情况，这也是合理的更换。比如天能动力在2019年12月24日发布公告将原核数师德勤（“四大”之一）更换为中汇安达（非“四大”），主要原因是由于天能动力分拆A股上市的核数师为中汇会计师事务所，而中汇安达正是中汇会计师事务所在香港的唯一成员所，为了统一起见更换为中汇安达。

和A股一样，港股中的农、林、渔、牧行业是非常需要仔细甄别的行业，因为在这些行业里，猪、羊、鸡、对虾、扇贝、草料等都是存货，但是这些存货往往很容易受到天灾人祸的影响。天灾包括猪瘟、禽流感等。人祸更难预料，往往可以假借天灾来抹平假账，并且很容易借天灾调节利润。比如提前计提猪瘟损失，使得当期利润减少，然后下期又告诉大家，没有问题，将计提拨转回来。这种来回折腾是我们无法预计的，獐子岛的扇贝已经游走了好几回。这些行业除非特别熟悉，否则最好不碰。

还有应收账款造假问题。手法比较低级的就是直接加大所谓的应收。比如卖了东西，虽然没有收到钱，但是按照会计准则可以确认收入，虚增收入和利润，美化当期报表，但这个坑随时可以在后期埋掉投资者。因此有些公司应收账款大幅增长，应收账款占收入比例很大，账龄很长（超过六个月或一年以上），这些情况都要引起警惕。手法相对高级的则会通过客户打入现金，然后再通过其他手法比如购买将款项转回到客户手上。这种方法需要客户（往往需要多个客户和多个环节）和其他手法配合，难度较大，也比较不好查，但是结合多年报表看下来，并结合综合财务状况表和综合现金流量表来看，还是会发现蛛丝马迹的，如果突然发生异常就需要警惕了。

上市公司还可以通过操纵费用造假，手法有延长折旧摊销、不计提事实上的坏账、化坏账为新的应收账款、加大费用资本化等。

除此之外，上市公司还可以通过操纵现金流，比如将投资现金流美化成经营现金流的手法或其他方法来作假。

操纵财报的手法很多，不一一列举。虽然普通投资者难以确认作假，但如果是重点关注的公司，将多年的财报连起来看，是完全可以察觉到疑点的，如果这些疑点得不到合理的解释，或者自己无法相信这些解释，那么最好不要购买这家公司的股票。 6c31FjMN+OmSVlSjlAmuU3mYJT6quUwGbAXiBQgmrO2ZYJSZI+YO8eTJLz3vjtv3