价值投资是适合普通人学习的投资理念，学会价值投资能够终身受益，并可传承给下一代人。本章主要是用我自己的方法介绍如何树立价值投资理念。但要注意，价值投资并非一件容易的事情，需要具备知识、技能、实操经验以及控制情绪等多方面的能力，并需要长时间的积累，在没有做好准备的时候容易发生亏损，但对自身财商的教育则是越早越好。

第一节
价值投资是适合普通人的投资方式

我的工作主要是销售公司自有品牌的休闲食品。由于工作的关系，和大型零售企业的工作人员、政府部门人员、供货商、经销商以及同行的伙伴经常接触，并询问了解他们关于股票投资的情况。我认为股票投资是一种很好的投资理财方式，所以只要时间、场合允许，都会去了解他们对股票投资的看法和经历，但我发现身边的朋友要么就压根没有投资过股票，要么就是投资股票亏损，少有投资股票盈利的。而我本人由于一开始就遵循价值投资的理念，股票投资到目前为止收益很好。从我们国家的发展现状及未来，以及目前股市特别是港股的整体估值相当低估的现状来看，我甚至觉得在中国股市做长期价值投资是很难亏损的。

实际上，几乎每个家庭都会有投资理财的需求，只是由于大部分人对股市理解不深，认为股市是赌场或者认为中国的股市根本没有投资价值，又或者是由于投资理念和方法有问题，在股市里栽过跟头，所以不是选择了远离股市，就是用投机或者根据道听途说来的消息随意买卖股票等我认为不正确的方法在做股票投资。这些年来，我尽自己的能力在向身边的人说明如何进行股票价值投资， 通过复利每年追加部分投资从长期来看可以实现财富的巨大增值，本金多的可以通过长期价值投资实现财务自由，本金少的也可以在退休的时候获得不菲的养老资金。

一、为什么说价值投资适合普通人

股票投资是很好的一种投资方式，普通人可以通过学习，正确理解股票投资理念，发现股票所代表的真正含义，采用价值投资理念来投资股票，并获取长期丰厚的回报。股票的投资没有金额限制，从几千元到百亿元的资金都可以进行，对普通人的理财投资有非常好的帮助。而事实上现在许多普通人都有这方面的投资需求，但是由于对股票市场感到陌生或者没有好的理念和具体的方法而放弃了股票投资。相对于技术派来说，价值投资更容易入门，而且抓住股票投资的本质，能够透过层层迷雾看到核心，那就是投资股票就是投资企业。而技术派那些复杂的理论和分析更是普通人难以掌握的。而且即使学会了，长期来说，也会发现这种分析并不可靠，常常出错。

股票市场并不是零和游戏，股市本质并不是赌场。我个人理解股市的最初本质（也可以说是初心）就是：①帮助企业融资发展；②提供投资者投资企业的渠道。企业通过股市融到企业发展所需的资金，投资者对筛选好的企业以合理的价格投资，从而获得企业发展的利益，这实际上是个双赢的游戏。对于价值投资者来说，通过价值投资使得资金得到增值；对于企业来说，融到的资金能够帮助企业发展壮大，这就是价值投资在市场中的重要作用。所以在本人看来合理的融资包括配股、增发并不是“洪水猛兽”，关键在于企业融资的价格是否合理，资金的使用对企业发展贡献如何。

事实上，普通投资者相对于机构投资者也有很多优势，机构投资者相对于普通投资者最主要的优势在于了解更多的信息和专业知识，但实际上在网络信息化时代，这种差异已经大大缩小。而普通投资者的优势在于：

（1）不会有赎回的压力。而机构投资者往往在大跌的时候遭遇赎回，被迫在不该卖出股票的时候卖出股票以应对赎回。而普通投资者只要坚持价值投资，经历过风浪，没有这个压力。

（2）普通投资者有工资收入或者其他收入可以持续投入股市，而机构一旦业绩下降却常常面临赎回。普通投资者还可以选择市场低迷时补充仓位。

（3）自由投资，不受投资品种和仓位限制。机构有很多限制，比如有些股票不能买，或者单只股票有仓位限制，比如单只股票不得超过10%仓位或者其他比例。有些机构还有总持仓比例的限制，比如仓位不得少于什么比例或者多于什么比例。

（4）没有业绩压力，可以选择长期价值投资。股票涨高了，该卖就卖，或者有很明显其他低估的股票，该换仓就换仓。机构是很难这样操作的，有时会迫于压力选择非价值投资的方式，难以保持长期投资理念的一致性。彼得·林奇在《彼得·林奇的成功投资》里也从多个角度论述了普通投资者的优势，而这些优势都是真实存在的。

当然，股票投资并不适合所有人，因为股票投资除了受知识体系，还受性格和其他因素的影响，但普通投资者还是能通过系统的学习和长期的实践来自己投资股票的。

哪怕自己不适合投资股票，也可以通过学习了解股票投资，了解价值投资，帮自己投资普通基金或者指数基金做出更好的选择，比如投资基金的时候如何分析选择基金管理人的理念和风格，从而判断基金管理者是不是符合自己需求的人或者是不是真正的价值投资者。有时候，选择基金管理人甚至比选股还难，需要耐心地反复比较才能找到适合的人。如果找不到合适的普通基金（不论公募还是私募），也可以从指数基金开始投资。

二、如何用价值投资理念来选择基金产品

选择基金一要看长期业绩，不要过于在意短期业绩，这个业绩起码要看三年以上，最好有过牛熊转换期的记录。二要看基金管理人投资理念是否符合自己，是否是真正的价值投资者。三要看基金经理是否将自己的利益和基金绑定，比如自己是否拿出大部分的资金来跟投自己的产品。

选择普通基金一定要用选美的标准来找，严格要求，宁缺毋滥。如果找不到满意的基金，宁可选择ETF类的被动追踪指数基金，比如追踪恒生中国企业指数成份股的恒生H股ETF。ETF基金有着费用低、被动追踪指数产品的特点，同时还享有分红，也是自己不直接投资股票的投资者可以选择的良好产品。

实际上，理念正确的股票或者和股票挂钩的基金投资长期回报是会远远超过一般的理财产品的。我们所熟知的诺贝尔基金和一些国家基金，比如挪威全球养老基金（GPFG），都是以股权为主进行投资，GPFG近年来还不断加码投资我国的股权。

三、中国提供了价值投资的沃土

巴菲特有一句名言：“人生就像滚雪球，重要的是找到很湿的雪和很长的坡。”在2019年的《致股东信》里，巴菲特回顾他的投资历程时，进一步把自己投资取得的成就归功于搭上了第二次世界大战后美国经济增长的“顺风车”。这是巴菲特对雪坡理论的最佳阐释：做好投资需要选对行业赛道，更需要稳定繁荣的国家经济！

中国，一个持续向好，有着全世界最全工业体系的国家；一个有着勤劳勇敢并高度重视教育的国民的国家；一个创新能力十足，截至2019年新经济独角兽企业数量占全球28%，仅次于美国的国家，提供了我们价值投资的基础。中国经济在有基础、有条件、有动力地实现稳中有进、持续向好，这是一个增长动力更足、成长性更高的国家。

截止到2018年，改革开放40年来中国经济年均实际增长率9.5%，1978年中国GDP仅3645亿元，2018年GDP突破90万亿元，增长245倍，年均名义增速14.7%。中国GDP自2010年超越日本成为世界第二大经济体后一直稳居世界第2位；中国GDP占世界经济总量的比重从1978年的1.8%跃居至2018年的16.1%，自2006年以来，中国对世界经济增长贡献率稳居世界第1位，2018年中国对世界经济增长的贡献率达29%，成为全球经济增长的头号引擎。2019年的中国经济更是交出了一份了不起的成绩单：中国经济总量突破99万亿元，人均GDP突破1万美元大关，经济增速6.1%，继续保持中高速增长，社会消费品零售总额突破40万亿元，外贸出口逆势增长5%，连续7年城镇新增就业人口1300万人以上。

中国虽然通过改革开放取得了巨大的经济成就，但目前仍然有巨大的增长空间，作为最大的发展中国家，和最大的发达国家美国之间的对比，能看到我们还有着很大的差距：2018年中国人均GDP达到9769美元，美国人均GDP高达62 590美元，中国不到美国的1/6。2018年我国的城镇化率为59.6%，户籍化率仅为43.4%，美国为82.3%。我国号称“基建狂魔”，但实际上我国的基础设施和美国相比还有很大差距：2018年年底中国拥有235个公用机场，航空运输量为436万次，铁路总里程为13.1万千米，其中高铁总里程为2.9万千米，轨道交通运营长度为5021.7千米，公路总里程486万千米，其中高速公路里程为14.4万千米。美国2017年年底公用机场数量为5104个，2018年年底公用机场数量为5087个，2017年年底航空运输量为964万次，铁路总里程为22.5万千米，轨道交通运营长度为18 264千米，公路总里程为666.3万千米，其中高速公路里程为9.2万千米。可以看出除了高铁和高速公路外，我们和美国在其他方面还有很大差距。人均差距就更大了，也正是这些差距让我们看到中国的发展空间和潜力更大。

正因为我们生长在政局稳定、持续发展并有很大发展空间的国家，我们才有了那个价值投资所要求的很长的坡。在中国做价值投资是能够积少成多、发家致富的，如果我们在这个时间选择了对价值投资更为有利的港股，让财富得到增值则变得更加有可能。

第二节
股票资产是各类资产中长期回报率最高的第一大类资产

如果只是把钱放在银行里拿利息，肯定不能指望能跑赢通货膨胀，也无法实现资产的保值增收。20世纪80年代初期的万元户是当时的富裕家庭，当时的几万元就能买一套房子了，但是现在一个月工资万元在大城市里都不算什么。

投资房产是我们内地居民30多年来最为靠谱的投资，但到了2019年，随着房价的上涨以及未来可以预计人口的下滑，房产未来的投资前景我不认为可以超过股票。

《乐观主义者的胜利：全球投资回报101年》（ Triumph of the Optimists ： 101 Years of Global Investment Returns ）一书对全球19个国家的金融市场收益率进行了严谨的分析，结果表明各国股票经通货膨胀调整后的收益率全部高于债券资产，更远高于银行存款。投资股票可以成为这家公司的股东，虽然普通散户只是很小的一个股东，但仍然可以从公司的增长中获得相应的回报。投资公司有风险，但我们可以通过分析公司、相对分散投资来平衡我们的风险从而获得长期的高收益，当然前提是需要通过学习和实践后掌握股票的投资方法。

《股市长线法宝》的作者杰里米J.西格尔对于美国股票、债券、国库券、黄金在不同持有周期下的盈利及亏损幅度进行了一个长期的跟踪统计研究，发现随着持有周期越长（从1年到5年到10年、20年、30年），股票的回报越好。当持有股票10年以上时，平均回报明显高于持有债券和国库券的收益。当持有20年和30年以上股票时，股票的收益远远超过债券和国库券，如图3-1所示。而且，要强调的是，这里的股票投资不是特定的什么牛股，而是普通股票的投资组合。如果用长远的眼光来看，股票作为一项资产是不容忽视的，是普通人实现资产长期保值和增值的最佳选择。

杰里米J.西格尔所做的这张图对一个虚拟投资者的1美元投资在两个多世纪的时间内所产生的真实（去除了通货膨胀的影响）财富进行了逐年跟踪，这1美元分别投资于美国股票、债券、短期国债、黄金及美元。最后的结果一目了然，一个充分分散的股票投资组合的年平均真实收益率为6.6%，远远高于其他投资品种。

但在短期内，股票收益率的波动十分剧烈，受盈利的变化、利率、风险等不确定因素以及心理因素影响。尽管股市的这些短期波动对投资者和财经媒体影响很大，但当与股票投资收益率的整体向上走势相比时，这些波动就微不足道了。

投资股票是需要通过学习并且最好是系统的学习以及实践才能掌握的，并没有哪一种股票策略是可以避免风险的，即使买入蓝筹股并长期持有这样被人们普遍认为安全的投资策略也同样有很大风险。蓝筹股之一的中国石油2007年上市后从48元一直跌到2019年9月6日的6.26元，也就是说绝大部分在二级股票市场投资中国石油的人都没有赚到钱。目前市场上十分红火的大家公认的白马股比如贵州茅台、五粮液、恒瑞医药、海天味业、格力空调，投资者（包括我在内）也都公认这些是目前的好公司，所以市场给了它们较高的估值。但我认为，比如海天味业固然是优秀的公司，但这么高的估值已经透支了未来盈利的预期。调味品行业护城河并非十分深厚，一旦增速放缓，股价也会受到明显影响。海天味业2020年3月疫情后股价不断上涨，在我看来，即使是未来的10年海天味业依然优秀，但高估的股价也透支了未来的成长，股价上涨的空间并不是太大，较高的估值将不会给股民带来幸福，长时间的股价徘徊或者只是缓慢增长都是可能的，在未来10年，我认为海天味业股价增长的速度只能相当于上证50指数，而由于估值较高，股息率也不高，股价增长缓慢意味着对投资者来说，并非很好的投资标的。

啰唆了这么一大通，目的是想说没有永恒的蓝筹股，没有人能保证好公司的股价能够一直增长下去，过高的价格去买入一个好公司的股票也不是好的投资，用合理或低估的价格去投资一个好公司才有更大的安全边际。所以，明显比A股低估的港股是价值投资者更好的选择。

第三节
价值投资是可以传承给后代的投资方式

1949年，格雷厄姆的著作《聪明的投资者》（第一版）出版。1950年，19岁的大学生巴菲特读到此书，猛然顿悟：原来这才是真正的投资之道，这绝对是最伟大的投资书。1970年巴菲特受邀修订《聪明的投资者》（第四版），巴菲特在序中表示：“1950年年初，我阅读了本书的第一版，那年我19岁。当时，我认为它是有史以来投资论著中最杰出的一本。时至今日，我仍然认为如此。要想在一生中获得投资成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或内幕消息，而是需要一个稳妥的知识体系作为投资基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。”

股神巴菲特的投资理念主要来自于他的老师本杰明·格雷厄姆。实际上，作为价值投资理念的开山鼻祖，格雷厄姆对于价值投资的理解以及投资安全性的分析，影响了直到现在的整整三代华尔街基金经理人。

我再给大家推荐一本《戴维斯王朝》，这是一本关于一个美国家族祖孙三代的真实投资故事。1909年出生的老谢尔比·戴维斯，从5万美元起步，到他85岁离世时创造了9亿美元财富，累计复利回报23.18%；第二代谢尔比·戴维斯（父子同名）20年中有16年战胜标普500指数，年化复利19.9%，超越同期标普指数4.7%；第三代克里斯·戴维斯年化复利11.95%，同期标普指数为7.61%。如雷贯耳的“戴维斯双击”就出自戴维斯家族。

这些都说明了价值投资是可以系统地学习的，并且永不过时，是可以传承给后代的宝贵财富，我从2018年女儿还在读五年级的时候开始到现在，每周都会给她上一节股票投资课。对于孩子的财商教育，很多人持有不同观点，有的人认为孩子太小，不适宜过早接触这些，但我观点鲜明地认为财商教育要从小抓起，并付诸行动：在小学5~6年级是完全可以开始财商教育的，而且投资是需要时间来磨炼的，越早接触投资将会对投资有越深的了解。我的目的并不是培养孩子走上从事投资的职业道路，孩子的职业将来会由她根据自己的兴趣做选择，培养孩子的财商正是为了可以让孩子在未来做出更自由的职业选择，选择自己喜欢的工作，因为有了价值投资，财富的积累就不是问题了。

第四节
从企业的角度去理解你投资的股票

股票的本质并不是一个个代码，也不是市场里上蹿下跳的价格，股票的本质是股票后面的企业，所以要花时间去读懂要投资的企业，去了解企业的基本财务状况，企业所在行业的发展趋势、企业在行业中的地位和未来发展、企业的主要股东等，没有这些基本面的分析，所谓的价值投资只能是无稽之谈。这个道理很浅显不过，因为只有了解这些内容，之后才能判断这家企业是不是具备投资价值。巴菲特曾经说过：“如果你不想持有一只股票10年，那就连10分钟也不要持有。”一句话，投资股票归根结底就是投资企业，对企业的解读就是我们一定要做的功课。

进行股票投资要选择好的行业，所谓好的行业就是指有广阔的增长空间和良好的竞争结构的行业。除了极少部分已经注定日薄西山的行业，比如有线电视、胶卷之类的行业，我认为绝大部分行业都有投资的价值，关键在于对这个行业要有真正的了解，对企业要有真正的了解，最重要的是要了解股票的估值水平。比如房地产行业，房地产行业本身处于周期性行业，同时大家也都知道政府明确表态“房住不炒”，行业的发展空间在未来几年也将触碰到顶，但实际上由于这种预期差，房地产行业特别是港股地产行业估值低得离谱，反而留下了巨大的投资机会。这种预期差往往是超额收益的来源，当然，由于地产行业竞争激烈，杠杆高，需要投资者有较强的分析和甄别能力来选择其中好的企业进行投资。首先，房地产行业作为中国的支柱行业，有足够大的空间容纳更多的优秀企业。其次，行业增速下降甚至不增长，但房地产中的企业正在分化，优秀的企业仍然有发展的空间。最后，由于预期差已经体现在股价上，房地产行业普遍估值很低，给投资者提供了更多戴维斯双击标的来源。

有的新兴行业即便未来增长潜力大，但不见得投资会有好的收益，因为有的新兴行业门槛低，大家一窝蜂进入，激烈竞争后往往存活的企业并不多，即使存活下来也未必能有多大盈利，比如共享单车、共享汽车行业。而有的新兴行业门槛较高，但是技术更新非常快，需要不断地投入才能进行，而且行业竞争激烈，我们也很难判断未来哪些企业适合投资。新能源汽车行业和人工智能行业，这样的行业一定是未来发展的方向，有非常巨大的发展空间，但短期内我们看不出来哪家企业能在这个赛道中最终胜出，而且投资巨大，回报却难以在短期内判断出来，只能在被低估的时候并且对企业的未来仍然有信心的时候来投资。比如蔚来汽车2019年9月宣布投资3年半以来已经亏损220亿元，全球领先的特斯拉也曾长期处于亏损状态，直到2020年才借着上海工厂的神速走出产能低谷，开始盈利。

第五节
正确对待股价波动

在股票市场中投资，会发现股价不断地出现大幅度的价格波动。价值投资如何看待波动呢？有两个理论。一个是“遛狗理论”，主人就是价值，狗就是价格，狗有的时候跑在主人前头，有的时候跑在主人后头，但总要回到主人这里来。还有一个理论是格雷厄姆的“市场先生”，市场先生脾气不可捉摸，有时候乐观有时候悲观，投资者应该利用市场先生而不是跟着他一块儿疯疯癫癫。市场先生每个交易日会给一个报价，只有当他给出的价格高得离谱的时候，投资者才会乐意将手中的股票卖给他；同样，当他给出的价格很低时，投资者才乐意从他手中购买。但是，在其余时间里，最好根据企业整个经营状况和财报来思考所持股权的价值。

比如市场上有号称坚定的所谓价值投资基金经理，在2018年年末贸易争端期间减仓在低位，结果却错过了2019年年初的一波大涨。也有挖掘港股低估的价值投资基金经理，为现在港股明显弱于A股抱怨不断。事实上，纵观历史，港股每次被极度低估之后往往会带给投资者很大的回报。

真正的价值投资者应该按照合适的价格购买并持有合适的股票，并分析手中的股票所代表的企业真实经营状况。市场明显被低估的情况下，投资者应该理智地做出购买决定；市场出现明显的高价，投资者应该停止买入，甚至卖出自己手中明显被高估的股票。

2019年9月的港股市场，就是一个明显被低估的市场，这时候投资者应该买入并持有，也可以将手中的股票做个分析，看看企业的基本面有没有发生重大变化。如果有，可以在自己长期跟踪分析过的股票里寻找可以替代的股票，也就是调仓。毋庸置疑，中国还处于蓬勃发展的阶段，虽然2018年起由于中美贸易摩擦的影响港股和A股都较为低迷，再加上2019年6月发生的一系列社会事件，港股2018和2019年度都跑输A股，使得原本就被低估的港股更为惨淡。但就像弹簧一样，压得越紧，反弹力度越大，将来港股反弹的力度将更为强大。

再者，把眼光放远一点，看五年或者更长时间，当前这些事情都不会长期影响中国。千万不要因为股价大跌而抛售，也不要因为股价大涨而购买。

第六节
时间越长，价值投资越有效

从短期来看，股票价格波动难以捉摸，但从长期来看，股票的价格总是围绕着股票所代表的企业的真正内在价值波动。也就是从长期来看，企业内在的真正价值才是股价的决定因素。因此，过滤掉那些短期因素，价值投资是长期有效的方法。即使是在A股，我们从10年的长周期来看，市场也是有效的。比如从1996年到2006年，再从2006年到2016年，价值发现也是有效的，那些好的公司都创造了很大的收益回报给股民。就拿2007年开始的大涨来看，即使我们2007年买了被高估的泡沫顶端的股票，如果是茅台、招行、格力等这些优秀企业，那么到2019年收益仍然可观。当然，话说回来，2007年年末的时候我已经觉得市场上很难找到值得投资的股票，因为几乎所有的股票价格都太高了，所以在上证指数涨到4000多点的时候放弃了股票投资。也就是说，即使是好的资产，估值过高的时候也不是一个好的投资项目，这让我错过了后面的大涨，但也避免了后面的暴跌。不讲估值只看趋势或技术分析的投资要不得，千万不要相信那些在电视里包括权威电视台财经频道或者其他媒体里吹得天花乱坠的股评家，他们总是对一些行业或者某个股票描绘了远大的前景，但是当我们静下心来查一查这个股票的估值，却会发现该股票已经贵得离谱，基本没有了投资的价值。在任何时候，估值都是有效的，不讲估值只讲愿景的投资都是无根之木。

因为价值投资长期是有效的，短期往往无效。如果价值投资短期也是有效的，那岂不是所有人都是价值投资者了？实际上，正是由于价值投资短期的无效才保证了它的长期有效性。这个长期指多长呢？一般来说是5年以上，最好还是期间有大的牛熊转换期来验证。格雷厄姆说过，市场短期是投票机，长期是称重机。换句话说，股票价格短期是由市场决定的，长期是股票的内在价值决定的。美国的士兵守则里有一句话：若一个蠢办法有效，那它就不蠢。在股票投资中，长期价值投资的有效性就是那个有效的蠢方法。

我们知道港股市场估值低，股息率高，那么是不是直接找到所谓被低估的股票或者单纯看股息率高的股票就可以了？当然不是。之所以强调港股估值低，股息率高，是因为整体市场环境更加适合长期价值投资，投资企业主要是投资企业的未来，估值低只是具备较高的安全边际，股息率高也只代表过去，未来未必一定也高。我所理解的价值投资，是通过对企业过去的定量分析和财报解读来推算未来的可能，所有对行业和企业过去和未来的分析都是为了提高对未来预测的准确概率，因为行业和企业的未来并不是能真正准确预测的，但通过详细的分析可以提高准确率。也就是通过分析企业的基本面来找出将来能够持续创造价值的企业，我们通过分享企业创造的价值来获得投资收益。

并不是说长期持股就是价值投资。如果对企业没有真正了解，也没有分析企业将来的发展是否良好就买入，买入后被套然后被迫长期持有，这绝对不是价值投资。

股票投资分析既有科学性，也有艺术性，分析行业和企业的过去偏重于科学性，因为有大量的数据可以分析，预测企业的发展和未来则艺术性更多一些，但投资股票重要的是未来，所以科学主要是为艺术服务的。有的人买股票只看财务报表，或者只是根据市盈率（PE）以及市净率（PB）来买股票，这也不是价值投资。

价值投资要和价格匹配。有的企业很好，但是估值水平过高，这种投资也许长期来看还是能够盈利，但会影响回报率。有时候好企业也会发生不利变化，这时可能会让投资人损失惨重。而港股估值低，股息率高，正好提供了这种安全边际，使得价值投资更容易获得好的回报。

对于普通投资者来说，好公司、好价格、适度分散、长期持有就是投资股票的正确方式。 g0h97myQrgO3w645NOgdJ+3FXE7XWyIMvReP8bNIJvXbAz2hzKK6Ma5ouk4q+Uov