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百度百发的组合投资
本部分以“宝宝”们的收益率下降为契机，重点阐述百度百发的高收益产品，并以此为基础探讨收益率为8%的组合投资问题，包括组合投资原理、组合投资方式、组合投资的优势等。百度百发是百度在互联网金融时代处于下风后的一次博眼球尝试，长期来说缺乏持续力。
2014年春节一过，各类理财“宝宝”的收益率持续下滑，主要是因为各种理财“宝宝”们将资产配置中的大部分给了银行协议存款，而节后协议存款利率也大幅下降。业内预计从3、4月份开始，各类理财产品的年化收益率将趋于正常，即年化收益率将回归3%～4%。与此同时，互联网金融发展规模之大、速度之快也引起了监管部门的重视。据悉2014年，证监会向十余家基金公司重点提示了基金资产高度依赖银行协议存款的风险；央行与证监会近期也传出风声，将制定更为严格的规范，管理互联网金融市场与第三方支付机构。
狂欢过后，依托货币基金的互联网理财产品开始归于平淡，难现往日风光。纵观2013年互联网金融市场，唯有百度的百发目前收益在7%～8%，仍高居理财榜首。据介绍，百度百发曾公开发过两期产品，首期于2013年10月推出，与华夏基金合作并公开承诺了8%的收益，遭证监会批评；两个月后，即2013年12月，百度再次低调推出一款“百发”，这次与嘉实基金合作，虽未公开承诺收益，但还是可以在其网站上看到“团结就有8%～88%”的宣传词。公开资料显示，百度方面称百发是一款特别的“互联网组合产品”，怎样的组合方式才能让百发真的守住8%的承诺？
2014年春节前，很多人都把钱存到余额宝和理财通，当时两者的年化收益率非常高，特别是理财通，刚上线的时候7日年化收益率在7.6%以上，但是春节过后，收益率出现了明显的下滑，很多人会担心降到很低，那么有没有一种能保持高收益的产品呢？这时可能有人会想到2013年10月左右，百度曾经推出一个8%收益率的百发。余额宝当初收益最高的时候年化收益率也不过7%，看全年的话，货币基金一般年化收益率为4.4%～4.5%。就算钱荒，最终折算到全年，估计也就5%左右。但是百度百发保证一年8%的收益率，明显比余额宝高出了很多，它到底是什么样的投资方式呢？
根据百发的介绍资料显示，百度百发不是一款产品，而是一个互联网金融模式的创新，是一个组合形式的理财计划，这是关键。余额宝也好，理财通也好，它不是组合理财，而是一款简单的货币基金。货币基金的钱无非就是存到银行做协议存款，而百度和它们的区别在于百发是做组合投资，所以才能有这么高的收益率。那么什么叫组合投资呢？
“组合投资”最初的概念源于20世纪50年代马克维兹的一篇文章《证券选择理论》。在这篇文章中，他证明了分散投资比集中投资好，并因此获得了诺贝尔经济学奖。我们现在看到的各种指数，如沪深300指数、上证50指数等就是股票的一种组合投资方式。
马克维兹的投资组合模型是现代金融学、投资学的标准配置，为“不把鸡蛋放在同一个篮子”里的民间投资策略找到了重要的理论依据。在取得高收益的同时，投资组合也极大地降低了非系统性风险。投资者可以通过怎样的方式进行组合？市场上又有哪些产品可供配置，保证较高的年化收益呢？
股票指数是一种最简单的组合投资方式，除此之外，还有更多的组合投资方式，如基金组合、多金融产品组合等，可以有效降低风险，平滑收益率。百度百发就是通过购买多个金融产品，从而形成一个综合配置。目前主要有两种方式：一种叫作FOF，另一种叫作MOM。下面具体阐述相关原理。
为什么要投资股票？我们买股票的本质是什么？是买公司对不对？是相信这个公司的管理团队，比如买万科是因为万科的管理团队很牛，它比别的房地产公司好；买苏宁是因为苏宁的管理团队比别的团队强。这就是投资者进行股票投资的核心经济学原理。同样的，为什么买华夏基金，为什么买汇添富基金？是因为我们认为这个基金公司的管理团队很优秀。不过，基金公司的所有产品不都是好的，华夏基金的优势在于股票型，汇添富基金的优势在于货币基金，富国基金的优势在于债券基金。如果投资者只买这一家基金公司的产品，并不能发挥最好的优势，投资者完全可以同时买所有最好的基金，做一个基金组合，即我们通常所说的“FOF（Fund of Fund）”，也就是“基金中的基金”。其基本思想就是，让市场上最优秀的基金公司为自己打工。
除此之外，最近两年高速发展的MOM（Manager of Manager）被称为“管理人的管理”。什么叫管理人？基金公司被称为管理公司，基金经理叫作管理人。基金公司有很多后台部门，如运营、清算、IT、财务等，它们不创造效益，会吃掉很多利润。基金的管理费是要支撑整个基金公司的运营，其中相当一部分就会被这些人吃掉。那投资者会想，我为什么要为这些后台人员支付成本呢？基金经理直接给我操盘不就好了吗？这是最近几年兴起的一种组合投资模式，将大的产品账户分成很多子账户，每个子账户让基金经理分别去操盘，这样整个基金的成本会降低，而且还可以找最优秀的基金经理为自己打工。
接下来我们看看市场上有哪些能做到8%收益率的产品。
（1）量化套利产品。不管是期现套利，还是阿尔法套利，其原理都是买入一批现货，然后对冲股指期货，如买沪深300成分股和上证50成分股。这种方式保证了熊市中依然可以获得正收益。从历史统计数据来看，这种产品平均收益率基本在10%～15%。如图6所示，为2013年主要量化套利产品的收益率情况。
图6 2013年主要量化套利产品的收益率情况
我们会发现，量化套利产品收益率不高，历史最高的也就40%，据2013年公开数据显示，量化套利最高年化收益率为18%，相比于一般的私募动辄百分之百、百分之两三百的收益率不可同日而语。但是量化对冲产品有一个特点，就是很少亏钱，基本上都是赚钱的，除非它是假量化。量化套利产品的收益率取决于量化交易策略是否有效及交易系统的性能。
（2）信托产品。目前很多信托产品投向房地产、矿产，收益超过8%的很多，有些甚至达到10%、12%。由于有抵押品和刚性兑付做保证，信托产品的风险相对要小一点。前两年信托产品问题不是很大，但是未来几年，很多信托产品可能会出现问题，特别是那些收益比较高的信托产品。比如2014年年初，中诚信托差一点出事，虽然最终兑付成功，但是未来恐怕会有越来越多的信托产品出问题，因为信托产品存在安全隐患：
第一，流动性不好。二级市场的产品，如股票、债券等，随时可以抛掉，特别是期货，看情况不妙赶紧割肉走人。但是信托产品的投向一般都是产业，往往变成了钢筋、水泥、道路，或者买了地、房子、机器。这就决定了不是你想退出就能退出的，钱都压在土地、房子、机器上，变现很困难，所以流动性很差。
第二，重复抵押。虽然很多信托公司都说有抵押品，但抵押品可能在别的信托公司里面已经抵押过一次，到第二个信托公司再抵押一次，到第三个又抵押一次，普通投资者不知道具体情况，真出问题的时候，去找谁？对不起，已经被别人抵押走了。
第三，产权问题。有些信托公司做的产品虽然抵押物都很齐备，看上去好像没事，但实际上有很多抵押物存在产权问题。曾经有一个信托公司做的产品，经过调查显示一点问题都没有，但是后来出事去找抵押物，处理的时候才发现原来土地的所有权是有争议的，其中一部分土地和军方有牵扯，最后只能不了了之。实际上很多信托产品的抵押品都存在产权问题，这是一个非常大的隐患。
所以投资信托的关键在于鉴别出信托背后的风险，由于百发背后的团队是华夏基金、嘉实基金这样的顶尖机构，以他们的研究能力，找到低风险的8%的信托产品，应该说问题不是很大。如图7所示，是2013年主要信托产品的收益率情况。
图7 2013年主要信托产品的收益率情况
（3）高收益债。这个名字比较好听，实际上在海外还有一个专有名词——垃圾债，特指那些信用等级比较低、还款能力较差的机构发行的债券。由于信用等级低，所以必须支付更高的收益才能找到投资人。为什么叫高收益？因为它风险高，收益与风险是对应的。我们知道，国债的收益最低，因为信用等级越好，债券收益越低。对于投资者来说，最大的担心就是信用风险，也就是害怕债务人不还钱，所以信用等级低的债权必须提供更好的收益率。现在有很多私募债收益做到8%、10%，甚至12%以上，原理和信托基本类似。
2014年以来，主要的私募债券收益率很多都超过10%。笔者认为，以华夏基金和嘉实基金为代表的顶尖公募基金，其投研团队的鉴别能力是没有问题的。如果让华夏基金自己去做一个量化套利产品，可能做不到那么好的表现，因为缺乏数据和交易系统的支持，但是让它们找到做好的量化套利产品还是没有问题的。如图8所示，是2013年主要私募债的收益率情况。
图8 2013年主要私募债的收益率情况
客户可能会问，万一做不到8%的收益率呢？百发产品中还有一条规定：“本产品由中国投资担保有限公司全程担保。”意思是说，如果做不到8%的收益率，中国投资担保公司会给你补贴。当然我们很清楚，真正给补贴的是百度。我们大概算一下，百发只有10个亿的规模，假如它最后只做到6%，和8%的预期收益率还差2%，那么百度也就补贴两千万元而已。这点钱对百度来讲简直就是毛毛雨，百度完全有实力进行补贴，所以笔者相信百发最后能达到8%的预期收益率。
百发的收益率这么有保证，为什么规模不能做大点呢？笔者认为百发是做不大的。
经济学上有一个基本原理，任何一个投资产品都有核心三要素，即风险、收益和资金规模。这三要素是不可同时兼得的，又要风险小，又要收益高，还要规模大，是不可能做到的。因为一旦有一个风险小、收益高、规模又大的产品，一定会有大量资金涌进去，一下子就把收益吃掉或者将资金规模变小，因为市场是有效的，别人都跟你一样聪明。如果你能找到一个风险小、收益高、规模又大的策略，不要高兴，很快别的交易员就会冲进来。所以百度百发成功的关键就在于它只有10个亿的规模，以百度的实力完全可以承担这样的成本，不用担心它失败，但是它绝对做不到像余额宝那样大的规模。如果说用2 500亿元甚至将来用5 000亿元的规模做到8%的收益率，大家觉得百度能承担得起这么大的补贴吗？它违背了最基本的经济学原理。
所以任何一个产品，只能对三要素中的两个要素进行优化：
（1）低收益/低风险/大规模。比如，货币基金年化收益率为3.5%、4%，未来几年可能还会降低；债券基金年化收益率为4.5%左右，收益很低，风险也低，但规模可以做得很大。货币基金可以做到几万亿元的规模，债券基金也可以做到几万亿元的规模，没问题。
（2）高收益/高风险/大规模。比如，传统的公募股票基金就属于这一类。2007年赚得很多，2008年亏得很厉害，波动率非常大，大涨大跌，规模也可以做得很大。
（3）高收益/低风险/小规模。比如，量化投资教父西蒙斯教授，他的大奖章基金每年都能赚35%以上，连续20多年了，但是规模只能做到50亿美元，在全球两万亿美元的对冲基金市场中属于非常小的规模。国内也有类似的高频交易产品，差不多也就两三千万元的规模，很难再扩大。
百度百发可以归为第三种，因为和余额宝相比，其收益率明显高了很多。如果百发想确保客户的收益率能兑现，只有将规模做小，因此百度百发完全是利用资金优势来刻意包装明星。另外，还有其他几个互联网企业的金融产品，网易的产品号称10%，还有更小的互联网公司推出12%的高收益率产品，其实就是将规模做小、进行包装，打一个广告效应而已。
提起广告效应，不禁让人想到王亚伟和他那曾令人吃惊的华夏大盘基金。2005年年底，王亚伟出任华夏大盘基金经理，神话开始上演。2006年，华夏大盘以154.49%的业绩在118只基金中排名第十二。对应上证综指涨幅达到了130%，而同期净值增长超过这一数字的基金有19只。
2007年，该基金气势如虹，以226%的净值增长率高居国内各类型基金之首，比第二名高出35个百分点，其净值增长率是同期上证综指涨幅的2.33倍。一时间，华夏大盘成为万众瞩目的牛基。
2008年，A股断崖式下跌，华夏大盘净值仅下挫34.88%，在抗跌榜中排名第二。这一业绩最终奠定了王亚伟的王者地位。2009年，华夏大盘以微弱优势占据头牌。随后两年虽然未夺冠，业绩也在前二十。在这一过程中，华夏大盘一直保持封闭，资金只出不进，保持小规模运作；另外，虽然宣称只买大盘蓝筹，但业界一直诟病其只买小盘冷门股。所以从实际规模及所买股票来看，华夏大盘实际上是地道的“华夏小盘”，披着高大上的外衣，做着小而美的投资。
对于华夏基金而言，王亚伟的成功成了一面旗帜，也成了一棵摇钱树。鼎盛之时，2009年华夏发行沪深300产品，3天之内卖出200亿元，不得不说，这与王亚伟的明星效应息息相关。而百度百发，如今正将华夏之道发扬光大。
不管是百度百发，还是后来的网易理财，这种高收益的互联网理财产品，如果是第一只产品，完全可以做到预期收益，但是规模肯定做不大。那百度为什么这样做呢？其目的就是集中优势兵力，打造有广告效应的产品。
百度百发的营销思路跟当初的华夏大盘如出一辙。我们知道，华夏基金整体规模有2 000多亿元，但华夏大盘只有50多亿元，集全公司的力量包装出一个王亚伟，包装出一个华夏大盘来拉动别的产品销售，这是华夏基金一贯的路数。投资者因为买不到华夏大盘，就会去买别的产品。因此王亚伟和华夏大盘给华夏基金带来的广告效应拉动了很多业务量。
通过包装百发，让别人知道百度也有这样的产品。百度做到这些，实际上是以牺牲规模为代价的。百度之所以这么做，是因为它目前正面临很多困境。
百度作为三巨头之一，在互联网金融时代要和阿里、腾讯竞争，它有很多劣势。
第一，缺乏渠道。淘宝有海量用户，其中数十万商家都具有很强的资金实力，阿里可以使用“自动归集”功能来支持余额宝的发展。什么叫自动归集？就是自动将淘宝商家支付宝账号中的闲置资金，转到余额宝中去。因为淘宝具备海量用户的支撑，所以能够支持余额宝的发展，这是百度所不具备的。百度虽然有很多人用，但只是通过它来搜索，并不会通过它支付。
第二，缺乏支付。支付宝是一个便捷的支付工具，由于有支付宝支撑，余额宝可以用来直接做交易。百度并没有这样的工具，其曾经做过一个电子商务平台，叫作“有啊”，但是用户很少，基本上没有什么市场占有率。阿里因为有整个阿里电子商务体系做支撑，有强大的产业资本，所以才能如此轻松地支撑余额宝的发展。百度却没有这样的平台。
第三，缺乏客户联系。现在客户之间的联系绝大多数是通过QQ、微信进行的，属于强社交关系，大家每天都在用。所以腾讯做互联网金融很可能会后发制人，而百度没有这样的社交软件，很难留住客户。
互联网三巨头中，阿里、腾讯的用户具有很强的黏性，这种黏性已经造成了强大的马太效应，使得后来者已经很难有机会超越。马太效应，通俗来讲就是“强者恒强”。
马太效应的说法来自于《圣经》里面的一句话：“上帝对马太说，你拥有的我还继续给你，你没有的我要将你所仅有的还要拿走。”后来就用马太效应形容强者恒强、弱者恒弱的现象。在日常生活中，马太效应无处不在。比如在房地产领域中，北、上、广市中心房价为什么会越来越贵？就是马太效应在起作用，因为它集聚了太多资源，教育、医疗、就业、服务的优势都集中在大城市、超大城市，所以年轻人都从三、四线城市往一线城市涌。未来会出现两极分化，大城市的房价还会涨，三、四线城市的房价还会跌，这是马太效应的典型表现。
正是因为马太效应的存在，在一个充分竞争的市场往往会存在两大巨头：第一个特别大，第二个小一点，之后的可以忽略不计。比如，百事可乐与可口可乐、麦当劳与肯德基、耐克与阿迪达斯、加多宝与王老吉，相关领域第三个都不记得了。
在一个充分竞争的市场，通常只有两大巨头，在互联网领域，这样的马太效应也曾应验。例如，在C2C商城中，阿里的淘宝一家独大，腾讯的拍拍名居第二，而百度曾开设的“有啊”商城，最终却销声匿迹。在社交联络方面，QQ和微信牢牢掌握了人心，暂没有第三款产品能够超越，阿里的“来往”最终也未成气候。
这不禁让人联想，在互联网金融时代，战争的号角已经吹响，传统的互联网三巨头（阿里、腾讯和百度）还能否三足鼎立，留存昔日辉煌？
传统互联网有三巨头，而在互联网金融时代，是不是还有三巨头？这很难说，也许只剩两巨头，甚至变成单巨头，这完全是有可能的。百度为什么一定要做百发？因为它发现自己在互联网金融时代已经落伍了，它想在这里面占有一席之地。
那百度金融能够成功吗？针对百度百发这个单款产品，笔者认为是没有问题的，因为它只要购买市场上收益率为8%的低风险资产即可；如果做不到，李彦宏自己掏腰包也可以做得到，这一款产品没有什么风险。但是这样的产品没办法大规模复制，就像当年的“华夏大盘精选”，普通老百姓根本不可能从中获益，这纯粹只是一个广告效应。百度百发就是在烧钱，烧一个广告效应，让别人知道在互联网金融时代百度还在，仅此而已。如果将来出现100亿元、200亿元甚至1 000亿元这样大规模的、收益率为8%以上的产品，大家一定要小心，里面肯定有很大的风险。
笔者个人认为百度金融如果在产品级跟阿里、腾讯做竞争，几乎是不可能的事情。余额宝有整个阿里体系做支撑，本质上提供了银行的服务，笔者相信阿里最终会成为一家网络银行。腾讯的优势是生活服务，微信现在也有支付功能，用户拿着手机到处去吃喝玩乐，可以用微信支付，这就取代了银联POS机的功能。百度的优势在于搜索，所以它其实并不适合直接做产品，更适合做金融产品库。用户在百度上搜索各种产品，通过百度的第三方销售平台进行金融产品的购买，这是百度的优势。
前段时间看到一则资料，腾讯收购了好买基金，笔者觉得这是一件很奇怪的事情，因为搜索并不是它的优势。如果腾讯收购了吃喝玩乐类的公司，如订餐小秘书、饭桶网等，或携程、去哪网、艺龙等，都是比较合适的，可以和腾讯的平台结合起来。笔者认为最该收购好买基金的应该是百度，用百度的搜索引擎功能导入流量，人们通过百度搜索金融产品的时候能够看到金融产品的分析，并可以直接在网上购买，这才是百度的优势。所以百度直接做产品并不是它的优势，其应该做一个金融产品的搜索。
总而言之，在互联网金融时代，阿里其实最适合开银行，腾讯最适合做证券，百度最适合卖产品。所以未来在互联网金融时代，笔者相信传统互联网三巨头会按照自己的基因，在各自最适合的道路上发展。这是历史的趋势，也是由各自的基因决定的。