第9章

9.1 中国互联网创业投资VC及私募股权PE投资市场概况

9.1.1 2015年中国VC/PE市场

2015年中国VC/PE市场基金募资状况明显好转。整体募资氛围有向好的趋势，无论是开始募集还是募集完成的基金，基金的募集数量和规模均创历史最高值。根据CVSource投中数据终端统计，2015年全年共披露914支基金开始募集和成立，总目标规模约为1826亿美元，同比2014年（披露327支基金开始募集和成立，目标总规模为699.00亿美元）的新募集的基金数量和规模均有较大幅度的提升。2015年共披露出1206 支基金募集完成，披露的募集完成的规模约为573亿美元。从开始募集和募集完成的基金数量和规模来看，成长型基金依旧成主流。从开始募集和募集完成的基金币种来看，依旧呈现出以人民币基金为主导的格局（见图9.1和图9.2）。

另据清科集团编译数据显示，2015年政府支持的风险投资基金筹资了1.5万亿元，管理总资产增至2.2万亿元，意味着2015年风投基金管理资产翻了3倍。据总部位于伦敦的咨询公司Preqin估计，这是全球规模最大的创业基金，相当于2014年全球其他地区创投基金募资总额的5倍。

9.1.2 2015年国内创投市场

CVSource投中数据终端统计，2015年全年国内创投市场（VC）共披露案例2824起，披露的总投资金额为369.52亿美元，同比2014年（披露的投资案例2184起，投资金额为155.38亿美元）的投资案例数目有所增加，投资金额规模有成倍的增长。2015年的投资案例数目和金额规模达到了近几年的峰值，单笔较大金额规模的案例较多，使得全年的投资金额规模与近几年相比翻倍（见图9.3）。

从投资行业来看，互联网行业依旧是投资者最追捧的投资领域，紧随其后的是电信及增值和IT行业（见表9.1）。从投资地域的分布来看，北京、上海、广东和浙江依旧是最活跃的投资地域。发展期的企业阶段融资依旧占主导，早期阶段的企业融资也受到投资者的大力追捧，增长态势不容小觑。人民币投资依旧占主流。

2015年中国创投市场行业投资案例数量比例如图9.4所示，2015年中国创投市场行业投资金额比例如图9.5所示。

9.1.3 2015年国内私募股权市场（PE）

根据CVSource投中数据终端统计，2015年全年国内私募股权市场（PE）共披露的投资案例数1207起，披露的投资金额为483.53亿美元，同比2014年度（披露的投资案例数目为443起，投资金额为370.27亿美元）投资案例的数目有大幅度提高，投资规模也有相应提升（见图9.6）。

从行业分布来看，制造业和IT业最为活跃。从投资地域分布来看，北京地区发生的案例数量和规模都是最大的（见表9.2）。从融资类型来看，PE-Growth的投资成主流。PE市场人民币投资依旧占主流，但美元投资也受到投资者的大力追捧。2010—2015年中国私募股权投资市场投资金额比例如图9.7所示。

9.1.4 国内互联网非公开股权融资

众筹是公众作为一个集体，通过互联网投入资金，支持其他个体或组织的活动。作为众筹领域的重要分支，互联网非公开股权融资是指公司面向普通投资者出让一定比例的股份，投资者通过出资入股公司，获得未来收益的行为。按照发行形式分类，互联网非公开股权融资先后采取过三种发行方式：凭证式发行、会籍式发行与天使式发行。

相关法律法规的出台也陆续对互联网非公开股权融资做出了较为完善的明确和约束，包括：

（1）2014年12月18日《私募股权众筹融资管理办法（试行）》：规定股权众筹平台不得兼营个人网络借贷（即P2P网络借贷）或网络小额贷款业务），平台净资产不低于500万元人民币；投资者应当为不超过200人。

（2）2015年7月18日《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》明确了股权众筹定义：股权众筹融资主要是指通过互联网形式进行公开小额股权融资的活动。股权众筹融资必须通过股权众筹融资中介机构平台（互联网网站或其他类似的电子媒介）进行。

（3）2015年8月10日中国证券业协会发布了关于调整《场外证券市场业务备案管理办法》个别条款的通知将“私募股权众筹”修改为“互联网非公开股权融资”。

（4）2015年7月18日，央行等十部委联合发布《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》，其明确了股权众筹融资的定义，并将股权众筹融资业务划归证监会监管。股权众筹的界定越来越清晰，即“股权众筹”仅指“公募股权众筹”，而“私募股权众筹”则修改为“互联网非公开股权融资”

目前市场中活跃的互联网非公开股权融资平台的募资模式基本相同，都采取了“平台展示+投资人打款”的方式。一些风控意识较为严格的平台会针对自融现象，加入银行托管融资资金的方式作为风控策略链的一环。筹资发起人在募资过程中，需要通过各种方式展示自己的企业或产品。目前常见方式包括网页展示、视频展示、线下路演与投资人约谈等。

截至2015年年底，中国互联网非公开股权融资平台数已有141家，其中2014年和2015年上线的平台数分别有50家和84家，分别占互联网非公开股权融资平台数的35.5%和59.6%，2014年和2015年成为互联网非公开股权融资行业“井喷”的年份，京东、阿里巴巴也在2015年加入互联网非公开股权融资行业。截至2015年年底，中国互联网非公开股权融资平台累计成功众筹项目数达2338个，其中2015年成功众筹项目1175个，占全部众筹数目的五成，股权众筹累计成功众筹金额近百亿元人民币，其中2015年成功众筹金额43.74亿元人民币，占全部众筹金额的接近一半。

国内互联网较有影响力的非公开股权融资平台主要有：

（1）“创投圈vc.cn”互联网股权融资平台。截至2015年12月31日，创投圈平台已累计登记超过44000个项目，约2600位认证投资人，累计融资额超过30亿元人民币，共投出约30个种子轮项目，24个天使轮项目，1个pre-A轮项目和1个B轮项目。

（2）天使汇平台。截至2015年年末，认证投资人数达3220人，注册项目累计51407个，审核通过的挂牌项目4844个；平台注册项目已有499家企业完成融资，融资总额近50亿元，其中知名案例有滴滴打车、黄太吉煎饼等。

（3）牛投网。是一家以“社群+众筹”为特色的非公开股权融资平台。截至2015年12月31日，牛投网已成功募集项目数21个，可披露成交金额达到5443.8万元。

（4）智金汇。由国际知名投资机构CA创投孵化的互联网股权投资平台，该平台以实现“股权投资互联网化”为使命。2015年9月，智金汇获东方富海、险峰华兴、力合清源、星汉资本、众诚资本、弘鹰投资、墨柏资本、博派资本八家风投机构千万级别融资，正式成为九家专业风投机构共同打造的互联网股权投资平台。

（5）京北众筹。属股权众筹平台，采取“领投+跟投”模式，在融资过程中，由京北众筹认定的专业投资机构与投资人领投，领投投资额度下限为20%，其他众多投资人进行跟投。截至2016年1月，京北众筹成交项目数6个，可披露成交金额达到6357.7万元，平均融资完成率达109%。

（6）36氪非公开股权融资平台于2015年6月15日上线，3个月后单月融资额即过亿。截至2015年12月31日，36氪股权投资平台已经融资近3.3亿金额，帮助40家创业企业众筹成功。

9.2 2015年中国互联网投资概况

9.2.1 2015年中国互联网行业投资情况

2015年，互联网行业融资持续活跃。根据CVSource投中数据终端显示，互联网行业融资案例1105起，其中披露金额约286.14亿美元，环比增长316.28%（见图9.8）。

互联网行业VC/PE融资规模达到前所未有的高度的原因主要是“互联网+”行动计划的促进。此外，近年来机构投资互联网退出回报甚高（2014年全年互联网行业IPO退出平均回报率为47.57倍），投资机构希望可以在互联网行业摘取更大的收益。综合2015年整个VC/PE市场来看，总披露规模为853.05亿美元，而互联网行业独占33.54%，占据了整个市场的核心地位。目前，互联网行业仍处于快速发展状态，互联网行业上市企业所占比重较小，因此在PIPE融资规模中所占比重甚微，而PIPE事件融资规模巨大。所以在未来的发展中，互联网行业逐步成熟稳定，VC/PE规模所占整个市场比重会更大，规模会更广。

2015年国内互联网企业融资在10亿美元以上的共3个案例，其中融资规模最大的交易为蚂蚁金服，融资金额为32.26亿美元，由社保基金、国开金融、人保资本和国寿投资等联合投资。蚂蚁金服旗下主要产品包括支付宝、支付宝钱包、余额宝、招财宝、蚂蚁小贷和网商银行等。蚂蚁金服日支付笔数超过8000万笔，支付宝钱包活跃用户超过1.9亿人。值得注意的是，此次融资有保险行业资本进入，在以往互联网行业融资中极其少见。另外一个融资案例是美团，2015年9月由美团原股东联合其他机构继续注资美团网15亿美元，而在年初美团还曾获7亿美元融资，连续两次融资规模高达23亿美元。10月美团与大众点评宣布战略合作成立新公司后，便再获得腾讯产业10亿美元注资。2016年1月新公司宣布融资33亿美元，创全球O2O融资记录。

2015年其他互联网行业VC/PE融资规模虽不及前两者规模宏伟，但从历年的案例综合来看，融资规模也相当可观。其中，融资规模超过1亿美元的事件超过90起，足见互联网行业2015年VC/PE融资的热度。

2015年国内互联网行业细分领域VC/PE融资分布如图9.9所示。

在细分领域中，综合网络游戏、网络视频、网络社区、网络广告、行业网站、电子支付和电子商务之外业务的“互联网其他”以获得约71.59亿美元VC/PE融资额位列互联网细分领域第一。其中点餐平台饿了么成为细分中热点案例，在2015年年初和年中分别获得3.5亿美元和6.3亿美元融资，一年连续两次融资之和近10亿美元。百度旗下百度外卖获得2.5亿美元融资，外卖平台在互联网其他的行业细分中成为最热门行业。电子商务领域获得VC/PE融资额也高达66.75亿美元。行业网站、电子支付、网络社区分别位列融资额第三、第四、第五位。

9.2.2 2015年中国移动互联网融资情况

2015年移动互联网行业VC/PE融资继续保持增长态势，根据投中集团旗下金融数据产品CVSource统计显示，2015年移动互联网行业VC/PE融资案例479起，环比2014年409起增长17.11%；披露融资金额约45.32亿美元，环比增长69.44%（见图9.10）。

从融资轮次上的案例数量分布来看，2015年移动互联网融资的VC-Series A发生了338起相关案例，同比2014年276起增长22.46%，表明机构投资者主要更倾向于处于发展初创期的企业；后续轮次基本与2014年持平或略有增幅（见图9.11）。

从融资轮次上的案例规模分布来看，2015年移动互联网融资除VC-Series B略低于2014年以外，其他轮次均呈现过半的增长，表明了整体行业良好的发展态势，机构投资者对优秀企业项目的后续跟进保持高热度（见图9.2）。

从具体案例来看，2015年国内移动互联网企业融资金额居首位的是快的打车，获阿里巴巴、软银中国等6亿美元注资。1月15日，杭州快智科技有限公司（快的打车）获得6亿美元注资，由软银中国资本领投，阿里巴巴以及老虎环球基金也参与了此次投资。2013年，快的打车获得来自阿里巴巴等投资方的A轮融资，同年11月快的打车并购了打车软件大黄蜂；2014年，快的打车又先后完成两轮投资，融资金额均超1亿美元，估值达10亿美元。另外，排名第二、第三位的融资案例分别是挂号网获得3.94亿美元投资，高瓴资本、高盛领投，复星集团、腾讯、国开金融等共同参与；秒拍视频获2亿美元融资，由德丰杰旗下新浪微博基金和红杉资本中国基金、韩国YG娱乐有限公司等联合注资（见表9.4）。

9.3 2015年中国互联网企业并购概况

9.3.1 2015年中国互联网企业并购情况

2015年，全行业并购宣布9701起，环比增长24.3%；披露交易金额7233.28亿美元，环比增长81.65%。其中，互联行业并购宣布836起，环比增长54.24%；披露金额共518.69亿美元，环比增长197.38%（见图9.13）。

近几年来，互联网行业并购事件一直处于上升趋势，同时并购交易金额平稳增加。2015年在并购事件快速增加的同时交易金额增长近3倍，同VC/PE融资势态相同，表明受相关政策影响互联网行业发展势头强劲有力。在互联网行业并购宣布中，电子商务并购再成热点，全年电子商务宣布并购案例497起，并购宣布金额171.63亿美元，占全年互联网并购宣布金额的33.09%（见图9.14）。其中，阿里巴巴集团45亿美元收购合一集团优酷土豆，为本年度互联网并购宣布案例金额最高的一例。同时，阿里巴巴集团2015年以总计67.4亿美元连续两次回购股份，奠定了电商并购份额的基础，成为又一亮点。2014年纳斯达克上市后，阿里巴巴集团2015年无论在VC/PE市场还是并购市场都表现非常活跃，同时横向延伸明显。

在并购宣布金额前20例中，电子商务并购独占7例。由于经济增速放缓，传统行业遭遇盈利下滑，不少上市公司面临主营业务亏损迫切需要转型寻求新的利润增长点。而与此相对，互联网行业却异常火爆，电商近年来的异军突起、势头强劲，虽然规模经济效益明显，但并不影响创业者对其的热情，这为不少上市公司通过并购电商公司从而改善公司经营状况提供了机会。这7例电商并购均为上市公司并购电商公司。

9.3.2 2015年中国移动互联网企业并购情况

根据CVSource投中数据终端显示，移动互联网行业并购宣布交易199起，环比增长64.46%；披露金额共约59.52亿美元，环比增长118.69%（见图9.15）。

完成交易方面，根据CVSource投中数据终端显示，移动互联网并购市场完成交易案例数量124起，环比增长87.88%；披露金额共约26.55亿美元，环比增长44.10%（见图9.16）。

从具体案例来看，2015年国内移动互联网企业重大并购位居首位的是蚂蚁金服收购One97的25%股权（见表9.5）。2015年2月，阿里巴巴集团及其金融服务子公司浙江蚂蚁小微金融服务集团宣布，联合向印度手机增值服务提供商One97 Communications旗下的在线支付和市集业务Paytm投资大约5亿美元。此次阿里巴巴的投资是进军印度互联网市场的一个重大举措，将会用于扩张Paytm的服务。目前印度人口众多，基础设施水平落后，但消费能力与智能手机数量在日益增长，二者正在促进印度电子商务市场的加速形成，阿里巴巴集团正是借此时机进入印度市场。位列第二、第三名的具体案例是掌趣科技26.78亿元收购天马时空80%的股权以及巨龙管业25亿元全资收购艾格拉斯。两起案例均是2015年度手游领域的并购大案，前者掌趣科技主要是为了多元化公司的手游产品组合，增加公司收入来源渠道，后者巨龙管业则是战略转型。

并购退出方面，2015年由于两起手游公司的案例，众多机构相继退出获利，账面退出回报总额达到5781万美元，账面退出平均回报率11.04倍。2015年国内互联网并购退出统计如表9.6所示。

9.4 2015年中国互联网公司上市概况

9.4.1 2015年中国互联网公司上市情况

国内互联网行业在2010—2015年IPO规模总体均波动较大，2012年和2014年形成两个明显的波峰，而2014年阿里巴巴集团上市成为近几年乃至整个IPO史的一个高峰。其余几年IPO规模均在10亿美元左右。2015年，国内互联网企业IPO规模低至近年来最低点，总融资规模仅约4.98亿美元（见图9.17）。一方面，受7月至11月IPO暂停四个月影响；另一方面，2015年二级市场波动较大，IPO存在一定的不确定性，存在部分待IPO企业保持观望态度。就国内互联网行业整体发展来看，预计未来IPO会呈上升趋势。

2015年IPO的6家企业中融资规模均较小，实现上亿美元融资的案例仅有年初的昆仑万维和快乐购；而在第三、第四季度中受IPO暂停影响只有宜人贷一家实现IPO，并且IPO融资规模不足1亿美元；剩下的3家IPO企业超凡网络、窝窝团和暴风科技融资总额之和不足1亿美元（见表9.7）。2015年互联网行业IPO无论从规模或数量上均降至近几年来最低点。

2015年，互联网行业退出41例，披露账面退出金额共6.29亿美元，环比下降近132倍。由于互联网行业VC/PE机构退出主要通过企业IPO实现，本年度互联网企业受IPO暂停影响，实现IPO的互联网企业仅为6家，导致本年度互联网行业机构退出金额暴跌，同时受二级市场波动影响，IPO退出账面回报倍数降到新低。

本年度，在6家实现IPO的互联网企业中，4家互联网企业有VC/PE背景，IPO退出19笔，账面退出金额仅3.39亿美元，平均账面回报仅1.04倍，退出金额环比大降近248倍（见图9.18）。IPO退出遇冷。

本年度，VC/PE机构参与互联网企业IPO获得退出的19笔中均无过高退出回报，但值得注意的是在并购退出方面，鑫悦投资在新合文化并购退出过程中获得近422倍退出回报。同时，利通基金、容银投资、世纪凯华等在并购退出方面均获得了10～30倍的退出回报，虽然涉及金额规模较小，但同样证明了互联网行业在退出过程中依然存在着相当可观的回报率。综合2015年“互联网+”行动计划的推出，“大众创业、万众创新”的浪潮下相关政府引导基金的设立等因素的影响，2016年互联网行业的融资规模和案例数会有相对提高，未来互联网行业的退出份额和回报会持上升趋势。

9.4.2 2015年中国移动互联网企业上市情况

根据CVSource投中数据终端显示，2015年国内移动互联网企业IPO规模低至5年来最低点，仅窝窝团一家上市，IPO规模4000万美元（见图9.19）。

上市骤冷一方面是宏观因素造成了市场的冷静，受到中国经济市场2015年的波折、上半年二级市场的大幅振动以及7～11月IPO暂停的影响，部分企业保持观望态度；另一方面是行业因素，2014年随着阿里巴巴、京东和新浪微博的上市，整个互联网行业达到了历史巅峰，同年蓝港互动、陌陌以及创梦天地将移动互联网领域IPO推向高潮，目前行业整体重新回到发展与扩张阶段，未来成熟企业IPO正在酝酿。

2012年至今，包括中国手游集团在内，共有8家移动应用企业实现上市，分别为99无限、3G门户、中国手游、掌趣科技、创梦天地、陌陌、蓝港互动以及窝窝团。其中，中国手游集团（CMGE）采取“介绍上市”方式登陆纳斯达克，并未涉及IPO融资（见表9.8）。2013年第三季度，中国手游企业创梦天地成功实现赴美IPO，第四季度则有陌陌和蓝港互动相继登陆纳斯达克和港股市场。2012年4月，由经纬中国主投，陌陌完成A轮融资。2012年7月B轮由阿里巴巴、经纬中国和DST共同投资。2013年3月，阿里巴巴、经纬中国和DST等一起参与C轮投资。2014年5月，D轮融资参与者包括红杉资本、云锋基金和老虎环球基金等。

（中国科学院 侯自强） OqBixmKNwYiYkP5ljZbBhOCwAa4RWXH+tVQ0QKKcJfPjyhqXGa86Xma6Q/UxVUN6