下载掌阅APP，畅读海量书库
立即打开
前面介绍过通过裸卖空看跌期权的方式构建牛市策略。牛市看跌期权价差可以理解为：卖出一个平值的看跌期权，然后通过买入一个执行价格更低的虚值看跌期权来降低潜在的最大损失，同时还降低了保证金的占用。其到期损益图如图4-3所示。
图4-3 牛市看跌期权价差示意图
牛市看跌期权价差策略也是一种牛市策略，与前文介绍的牛市看涨期权价差（Bull Call Spread）相比，该策略在构建之初收到了净权利金。也就是说，牛市看跌期权价差是一个贷方期权价差策略，即使标的资产价格横盘不动，你也可以从时间价值的流逝中赚到钱。
1．适用场景
如果交易者对标的资产价格温和看涨，并且希望即便标的资产横盘不动，也能不亏或小赚，就可以使用该策略。
2．怎样使用
这个策略的构建过程并不复杂，交易者需要在卖出一个平值的看跌期权的同时，买入一个虚值的看跌期权。看跌期权的多头与空头应该是相同标的和相同到期日的。
卖出平值看跌期权+买入虚值看跌期权
牛市看跌期权价差案例：卖出实值看跌期权+买入平值看跌期权
假设股票ABCD的当前价格是44元/股，你卖出10手一月份到期执行价格为44元/股的平值看跌期权，同时买入10手一月份到期执行价格为43元/股的虚值看跌期权，这样你就构建了一个牛市看跌期权价差策略。
执行价格的选择是期权策略的关键内容。要选择哪个执行价格取决于你想要什么样的效果。如果卖出平值看跌期权的同时买入虚值看跌期权，则只要标的资产价格横着不动或者下跌，该策略就可以赚到钱，这个方法的一个缺点是降低了最大的潜在收益。期权的策略选择到处都是对风险与收益的权衡。
3．牛市看跌期权价差策略的潜在收益
作为一种贷方期权价差策略，该策略在建立之初会收到净权利金，该策略的最大收入也就是所收的这笔净权利金。只要所卖出的看跌期权到期时不是实值的，该策略就能取得潜在的最大收益。
接着上面的案例：假设股票ABCD的当前价格是44元/股，你以1.85元/股的价格卖出开仓10手一月份到期执行价格为44元/股的平值看跌期权，同时以1.05元/股的价格买入10手一月份到期执行价格为43元/股的虚值看跌期权，这样就构建了一个牛市看跌期权价差策略。
最大收益=收到的净权利金=1.85-1.05=0.80（元/股），在ABCD涨过44元/股时取得。
最大亏损=执行价格之差-收到的净权利金=(44-43)-0.80=0.20（元/股），当ABCD跌破43元/股时取得。
收益平衡点=较高的执行价格–收到的净权利金=44-0.80=43.20（元/股）。
4．风险与收益属性
最大收益：有限（得到的净权利金）。
最大亏损：有限（执行价格之差-收到的净权利金）。
收益平衡点=较高的执行价格-净权利金
5．Greek及点评
表4-2说明了标的物价格变化时该策略各希腊字母的取值情况。图4-4展示了该策略主要希腊字母的取值情况，主要参数为：标的股票价格为44.00元/股，买入执行价格为43元/股（A）的看跌期权，卖出执行价格为44元/股（B）的看跌期权，剩余期限为0.5年，波动率为20.00%，无风险收益率为3.5%，股息收益率为2.00%。
表4-2 牛市看跌期权价差策略主要希腊字母
注：+++表示明显为正，++表示为正值，+表示略微偏正，---表示明显为负，--表示为负值，-表示略微偏负。
Delta：在履约价格A和B之间最高，在A以下或B以上，Delta值趋向于零。
Gamma：为正数时，标的物价格非常接近A；为负数时，标的物价格非常接近B；为中性时，标的物价格在A～B之间。
Theta：为负数时，标的物价格非常接近A；为正数时，标的物价格非常接近B；为中性时，标的物价格在A～B之间。
Vega：为正数时，标的物价格非常接近A；为负数时，标的物价格非常接近B；为中性时，标的物价格在A～B之间。
图4-4 牛市看跌期权价差策略主要的希腊字母
6．该策略的优点
·即使标的资产价格没有上涨，反而下跌了，该策略的最大损失也是有限的。
·如果标的资产价格上涨，但没有突破你所卖出的看跌期权的执行价格，那么该策略的收益要比仅买入看涨期权多一些。
·即使标的资产价格完全横着不动，该策略也能赢利。
·该策略相比裸卖出看跌期权来说，风险更低，因为该策略通过买入虚值看跌期权限制了一部分获利空间。
7．该策略的缺点
·该策略要比仅买入看涨期权或仅裸卖出看跌期权多花一些手续费。
·如果标的资产价格跌破了所卖出的看跌期权的执行价格，你的总收益却不再增加，收益有限。
·因为是贷方价差策略，该策略需要缴纳保证金。
·只要看跌期权是实值的，就有被行权指派的可能。到那时为了履约，你可能不得不买入标的资产。
8．该策略在到期前的调整方法
你预期标的资产价格会小幅上涨，但市场却证明你的观点太保守。标的资产价格在上涨超过看跌期权空头执行价格之后还在继续上冲，这时候交易者可以把虚值的看跌期权多头卖出平仓（否则这个看跌期权空头可能到期会一文不值），然后保留着看跌期权空头头寸。这样就把该策略转换成一个“裸卖空看跌期权策略”。交易者还可以在标的资产价格突破看跌期权空头执行价格之后，把整个头寸都平掉，然后把该策略换为一个更加激进的买入看涨或者买入跨式策略。