4.3　牛市看涨期权价差（Bull Call Spread）

牛市看涨期权价差策略是买入某一个标的股票的看涨期权，同时卖出一份同一标的股票、同一到期月份、执行价格更高的看涨期权，其构建过程如图4-1所示。该策略是一种垂直价差策略。又因为该策略会付出净权利金，所以该策略是一种借方价差期权策略（Debit Spread）。该策略与后文将要介绍的熊市看跌期权价差策略的思路类似，只是适用于不同的方向而已。

对于单独买入看涨期权的交易者而言，时间价值的流逝是他的头号敌人。尽管他们会总盼望出点什么大事能让标的资产上涨，但只要标的资产价格一天不上涨，他所持有的看涨期权多头的价值就一天天衰减，这是一个很痛苦的过程。牛市看涨期权价差策略是通过在买入平值看涨期权的基础上卖出了一个虚值的看涨期权，这样就能够帮助降低时间价值损耗的不利影响。另外，牛市看涨期权价差策略也可以看成通过折扣的方式买入看涨期权，因为你卖出了虚值的看涨期权，所得的权利金可以很有效地抵消一部分你买入实值/平值看涨期权所要花费的权利金。

1．适用场景

如果交易者对标的资产价格温和看涨，就可以使用该策略。

2．怎样构建该策略

这个策略的构建过程很简单，交易者需要在买入实值或者平值看涨期权的同时卖出一个相同标的和相同到期日的虚值看涨期权，即

买入平值看涨期权+卖出虚值看涨期权

牛市看涨期权价差案例：假设股票ABCD的当前价格是44元/股，你以1.05元/股的价格买入开仓10手一月份到期执行价格为44元/股的看涨期权，同时以0.50元/股的价格卖出开仓10手一月份到期执行价格为45元/股的看涨期权。这样你就构建了一个牛市看涨期权价差策略。你为此付出的净权利金是1.05-0.50=0.55（元/股）。如果你预期ABCD能够涨到46元/股，则可以选择卖出执行价格为46元/股的看涨期权。

该策略涉及卖出虚值的看涨期权，应该怎样选择执行价格呢？简单地说，你认为期权到期前标的资产能够涨到什么价位就涨不动了，就以什么价位为执行价格。在上面的例子中，我们认为ABCD股票能从44元/股上涨到45元/股就涨不动了，你就选择45元/股作为看涨期权空头的执行价格。如果你愿意，你完全可以卖出执行价格更高的虚值看涨期权，只不过要记住，卖出的看涨期权越是虚值，你得到的权利金就越少，有时候甚至少得不值得卖。

3．牛市虚值看涨期权价差

我们还可以对上面提到的牛市看涨期权价差的构建过程进行一些改造：买入虚值看涨期权，然后卖出更加虚值的看涨期权，即

买入虚值看涨期权+卖出更加虚值的看涨期权

这种策略也是看涨的策略，但已经不是略微看涨的策略，而是认为标的资产会爆发性地上涨。

牛市虚值看涨期权价差案例：假设股票ABCD的当前价格是44元/股，你以0.30元/股的价格买入开仓10手一月份到期执行价格为46元/股的看涨期权，同时以0.10元/股的价格卖出开仓10手一月份到期执行价格为47元/股的看涨期权。这样就构建了一个牛市虚值看涨期权价差策略，你为此付出的净权利金是0.30-0.10=0.20（元/股）。

牛市虚值看涨期权价差策略的一个优点就是：便宜，但该策略已经不是略微看涨的策略，只有在标的资产价格爆发性地上涨时才会获利。当标的资产价格上涨至看涨期权空头执行价格（上例中的47元/股）的时候才会获得最大收益，一旦价格真的上涨到47元/股，则改造后的这个“牛市虚值看涨期权价差策略”投资回报率相当高。当然，改造后的这个策略的风险也不小，如果标的资产价格虽然大幅上涨，但没有上涨到所买入的虚值期权的执行价格（如上例中的46元/股），整个头寸将没有价值。这种风险与投资回报率之间的取舍权衡在期权策略中也是很常见的。

4．牛市看涨期权梯形价差

牛市看涨期权价差相对于单纯买入看涨期权降低了策略的成本，这种成本还可以继续降低。如果在牛市看涨期权价差策略的基础上继续卖出一个执行价格更高的虚值看涨期权，就会进一步降低成本。这种操作把牛市看涨期权价差变成了“牛市看涨期权梯形价差”。

5．该策略的潜在收益

牛市看涨期权价差策略在标的资产价格上涨的时候获利，如果标的资产真的上涨了，则交易者所买入的看涨期权会更值钱。你所卖出的看涨期权价值会持续损耗。

当标的资产价格上涨到你所卖出的虚值看涨期权的执行价格时，该策略能够取得最大收益。如果标的资产价格继续上涨，则看涨期权多头价值的增加与看涨期权空头价值的损耗正好抵消，总的头寸并不会再多赚钱。

6．风险与收益属性

最大利润：有限（执行价格之差-净支付的费用）。

最大亏损：有限（净支付的费用）。

当标的股票价格上涨，牛市看涨期权价差倾向于能够获利。这个价差可以通过一笔交易来完成，但总是会产生净费用（净现金流出），因为较低执行价格的看涨期权总是比较高执行价格的看涨期权要贵。当标的股票价格跌破较低的执行价格时，这一价差通常会产生最大的亏损。如果两个期权都变成“价外”、价值归零，那么投资者为这个价差所支付的净费用将全部损失。这个价差的最大利润通常发生在标的股票价格高于较高执行价格之时，这样两个期权都会以“价内”方式到期。投资者可以执行买入的看涨期权，以较低的执行价格买入股票，然后在较高的执行价格期权被执行时卖出股票。

盈亏平衡点=买入期权的执行价格＋净支付的费用。

7．该策略收益的计算

继续上面的例子：以1.05元/股的价格买入开仓10手一月份到期执行价格为44元/股的看涨期权，同时以0.60元/股的价格卖出开仓10手一月份到期执行价格为45元/股的看涨期权。

最大收益=45-44-(1.05-0.60)=0.55（元/股）。

收益平衡点=买入期权的执行价格+净支付的费用=44+0.45=44.45（元/股）。

8．Greek及点评

表4-1说明了标的物价格变化时该策略各希腊字母的取值情况。图4-2展示了该策略主要希腊字母的取值情况，主要参数为：标的股票价格为44.00元/股，买入执行价格为44元/股（A）的看涨期权，卖出执行价格为45元/股（B）的看涨期权，剩余期限为0.5年，波动率为20.00%，无风险收益率为3.5%，股息收益率为2.00%。

Delta：在履约价格A和B之间最高，在A以下或B以上，Delta值趋向于零。

Gamma：是正数时，标的物价格非常接近A；是负数时，标的物价格非常接近B；为中性时，标的物价格在A～B之间。

Theta：如果标的价格位于两个执行价格之间，Theta为中性，时间衰减的影响非常小；如果标的价格更接近较低的执行价格，Theta为负值，那么更快的时间衰减通常会导致损失增加；如果接近较高的执行价格，Theta为负值，时间衰减会导致利润增加。

Vega：为正数时，标的物价格非常接近A；为负数时，标的物价格非常接近B；为中性时，标的物价格在A～B之间。标的股票波动率的升降对这一策略的净效应比较复杂，要看做多和做空的期权是实值还是虚值，以及距离到期还剩余多少时间。

9．该策略的优点

·即使标的资产价格没有上涨，而是下跌了，该策略的最大损失也是有限的。

·如果标的资产价格上涨了，但没有突破卖出的虚值看涨期权的执行价格，那么该策略的收益要比单纯买入看涨期权多一些。

·通过卖出一个虚值看涨期权，该策略算是以有一定折扣的价格买到了看涨期权。

·如果标的价格在期权到期时收在看涨期权空头头寸的执行价格，则该策略的投资回报率要比仅买入看涨期权高。

10．该策略的缺点

·该策略要比仅买入看涨期权多花一些手续费。

·如果标的资产价格上涨突破了你所卖出的虚值看涨期权的执行价格，你的总收益却不再增加，收益有限。

11．该策略在到期前的调整方法

·在标的资产价格上涨突破看涨期权空头的执行价格时，如果你预期的价格还会继续上涨，则可以把先前卖出的虚值看涨期权买回平仓，然后卖出一个更加虚值的看涨期权。

·在标的资产价格上涨突破看涨期权空头的执行价格时，如果你预期价格还会大幅上涨，则可以把先前卖出的虚值看涨期权买回平仓，然后仅留有看涨期权多头去追逐更大的获利空间。

·如果确信标的资产价格不会发生爆发性的上涨，则交易者可以进一步卖出一个更加虚值的看涨期权，以进一步降低策略成本。这就把该策略转换成了“牛市看涨期权梯形价差”策略。

·在标的资产价格上涨至看涨期权空头的执行价格时，你的看涨期权多头是实值的，看涨期权空头是平值的。如果你预期标的资产会有所回撤，这时可以把你已经赢利的看涨期权多头平仓，然后买入一个虚值的看涨期权。这样你就把原来的牛市看涨期权价差策略转换成了熊市看涨期权价差（Bull Put Spread）。如果交易软件支持条件单，这种转换可以自动完成。 rxisNJVSsw/1yWD9gAlEOBzDM/0wakPpxxNIW4onFV7OBq8lBkhFEvs6hPnGXR1Z