3.6　比率价差（Ratio Spreads）

比率价差可以简单地理解为：期权多头头寸数量与期权空头头寸数量不一致的期权价差。其中，“比率”的意思也就是指期权空头与多头头寸数量的比值，常见的比率有2:1、3:2等。

比率价差主要可以分为四种：垂直比率价差、水平比率价差、对价比率价差以及比率反向价差。

垂直比率价差是最常见的比率价差类型。常见的具体策略有看涨期权比率价差、看跌期权比率价差等。

水平比率价差也叫作日历比率价差，实质是卖出相对数量更多的近期期权，买入相对数量更少的远期期权，为的是让策略的成本降到零，甚至成为贷方价差。

对角比率价差首先要求是对角价差，其次要求是水平比率价差。

1．比率价差的作用

比率价差策略的基本目的是为了进一步降低或消除策略的成本，甚至变成贷方价差，若真的变成了贷方价差，则即使在标的资产往与预期相反的方向运动，也有可能赢利。

垂直看涨期权比率价差的例子：假设股票ABCD的当前价格是44元/股，其一月份到期执行价格为44元/股的看涨期权价格为1.30元/股，其一月份到期执行价格为46元/股的看涨期权价格为0.30元/股。如表3-5所示，我们构建该策略时收到净权利金为(0.30×5)-1.30=1.50-1.30=0.20（元/股）。如果股票ABCD的价格上涨到46元/股，则执行价格为44元/股的看涨期权价值为2元/股。执行价格为46元/股的看涨期权价值归零。总头寸收益为2.00+1.50-1.30=2.20（元/股）。

如果股票ABCD的价格保持不动或者跌破了44元/股，则执行价格为44元/股和46元/股的看涨期权到期均为虚值期权。总头寸的收益是策略构建时收到的权利金0.20元/股。

通过上面的例子我们可以看到，该策略在三个方向都可能赢利。是不是很强大？唯一的问题与风险在于：如果股票价格快速大幅上涨超过了期权空头的执行价格（46元/股），该策略的赢利会快速回吐，如果继续上涨，还有可能陷入大幅亏损的境地，所以使用该策略时一定要设置一个止损点。

2．比率价差策略的优点

比率价差策略的优点如下：

·在卖出近期期权时可以减少保证金占用。

·能够三个方向赢利。

3．比率价差策略的缺点

比率价差策略的缺点如下：

·需要更多的交易手续费。

·如果构建成了贷方价差，则会降低潜在最大收益。

·如果卖出期权数量大于买入同类型期权的数量，则需要履约保证金。

4．反向比率价差

反向比率价差可以理解为比率价差的逆向操作，期权多头的数量要比同类型期权空头的数量多。反向比率价差策略主要应用于大波动行情。大多数反向比率价差策略的Delta值是零或接近于零，其Vega值是正的，能够从隐含波动率的上升过程中赚钱，这个过程中标的资产价格甚至有可能并没有变化。有时候标的资产价格有所波动，但其间隐含波动率下降后，反而会导致该策略亏钱。反向比率价差策略经常用于能够引起突破行情的事件交易，但注意一定要在事件发生的几个交易日之前介入该策略，否则有可能会遭遇波动率陷阱。关于波动率陷阱的内容，将在第10章进行讨论。

5．常见的反向比率价差策略

买入跨式期权：该策略是几乎所有反向比率价差的基础，简单买入平值看涨期权的同时买入平值看跌期权，就算是构建了一个买入跨式期权策略。

买入宽跨式期权：在买入跨式期权的基础上有所变化，买入的不是平值，而是虚值的看涨/看跌期权。

买入飞碟式期权：也是在买入跨式期权的基础上有所变化，买入的不是平值，而是实值的看涨/看跌期权。

反向看涨期权比率价差：卖出实值看涨期权，同时买入数量更多的虚值看涨期权，在行情的上涨过程中赢利无限，在行情下跌过程中赢利有限。

反向看跌期权比率价差：卖出实值看跌期权的同时买入数量更多的虚值看跌/看涨期权，在行情的下跌过程中赢利无限，在行情上涨过程中赢利有限。

6．反向比率价差策略的优点

该策略最大的优点在于它可以从隐含波动率的上升过程中获利，隐含波动率是可以计算跟踪的。该策略还可以从行情的突破过程中获利。

7．反向价差策略的缺点

当标的资产大幅上涨或下跌时，该类型的策略提供了潜在无限赢利的可能。但该类策略的一个克星就是：标的资产价格横盘不动。该类型的策略往往是在标的资产价格横盘时构建的，如果构建时其隐含波动率已经很高，你为此付出的权利金可能已经相对很高，尽管我们盼着在构建该策略之后标的资产大幅波动，但一旦标的资产价格还是横盘不动，我们的损失可能就会很大。如果你听过“墨菲法则”，那就不能对这种风险掉以轻心。不过好在该类型策略的潜在最大风险可以提前计算，你可以对比一下潜在收益看是否值得一试。

“墨菲定律”的原话是：If there are two or more ways to do something,and one of those ways can result in a catastrophe,then someone will do it.（如果有两种或两种以上的方式去做某件事情，而其中一种选择方式将导致灾难，则必定有人会做出这种选择。）

墨菲是美国爱德华兹空军基地的上尉工程师。1949年，他和他的上司斯塔普少校，在一次火箭减速超重试验中，因仪器失灵发生了事故。墨菲发现，测量仪表被一个技术人员装反了。由此，他得出的教训是：如果做某项工作有多种方法，而其中有一种方法将导致事故，那么一定有人会按这种方法去做。

换种说法：假定你把一片干面包掉在地毯上，这片面包的两面均可能着地。但假定你把一片一面涂有一层果酱的面包掉在地毯上，常常是带有果酱的一面落在地毯上。在事后的一次记者招待会上，斯塔普将其称为“墨菲法则”，并以极为简洁的方式做了重新表述：凡事可能出岔子，就一定会出岔子。墨菲法则在技术界不胫而走，因为它道出了一个铁的事实：技术风险能够由可能性变为突发性的事实。

墨菲定律的适用范围非常广泛，它揭示了一种独特的社会及自然现象。它的极端表述是：如果坏事有可能发生，不管这种可能性有多小，它总会发生，并造成最大可能的破坏 [2] 。 lIlGd7sjIVC9MFfges/01twOUMYPNs0/tT7VRTcsLvFfZF+lswM8AAEMOFgyJ0/w