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3.3 时间价差(Time Spreads)

所谓时间价差(也叫水平价差或日历价差),是指把相同标的、相同执行价格和相同期权类型,但不同到期日的期权组合起来,以期从时间价值的损耗中获利的投资策略。它之所以叫作时间价差,是因为随着时间的推移,头寸组合的价值是增加的。时间价差策略不仅能够从时间价值的短期流逝中获利,还保留了长期来看从标的资产价格大幅波动中获利的可能。

1.为什么选择时间价差

如果为了从时间价值的流逝中获利,可以选择裸卖出看涨/看跌期权,或者更激进地卖出跨式期权(Short Straddle)。选择时间价差的好处主要有以下三个。

(1)降低或消除保证金占用

如果我们要裸卖出一个到期月份较近的期权,需要的保证金可能很多,如果我们再买入一个到期月份更远的期权(其他条件相同),就可以抵消一些近月期权空头保证金的占用。

(2)限制风险

所有的裸卖出期权都面临着潜在无上限的风险,一旦标的价格方向与你的预期相反,你的亏损会很大。如果你再买入一个到期月份更远的期权,这个期权多头会给上述风险设一个上限。

(3)从波动率中获利

在你持有一个时间价差策略的时候,你随时可以把期权空头头寸平掉,仅留下方向性的期权多头,从标的资产的方向性波动中获利。

2.时间价差策略的机制

谈到时间价差的机制,必然要提到两个希腊字母——Theta与Vega。Theta表示在其他因素不变的情况下,单位时间的流逝所引起的期权价值的变化。如果我们买入期权,则Theta是我们的敌人,应越小越好。如果我们卖出期权,则Theta是我们的朋友,应越大越好。我们先来看一张图,图3-3表示的是Theta与剩余到期时间的关系,一般而言,一个期权的剩余到期时间越长,其Theta越大。也就是说,随着到期日的临近,期权时间价值的衰减是加速的,如图3-4所示。若其他条件相同,近月期权时间价值的衰减要快于远月期权时间价值的衰减,所以我们通过卖出一个近月期权的同时买入一个远月期权,就可以随时间的推移而获利。

时间价差策略还可以从隐含波动率的升高过程中赢利。Vega表示其他因素不变的情况下,标的资产波动率变动一个单位所引起的期权价值的变化。下面看一张图,图3-5说明的是Vega与到期时间的关系。一般而言,到期时间越长,Vega越大,说明如果隐含波动率增加,远期期权价值的增加要比近期期权价值增加的速度快。我们卖出一个近月期权的同时买入一个远月期权,如果一旦标的物的隐含波动率大幅增加,我们就能够从这个过程中取得正收益。

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图3-3 Theta与剩余到期时间的关系

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图3-4 期权时间价值的衰减过程

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图3-5 Vega与到期时间的关系

3.常见的时间价差策略

看涨期权时间价差:用相同执行价格的看涨期权构建的时间价差。

看跌期权时间价差:用相同执行价格的看跌期权构建的时间价差。

日历跨式价差:买入远月的平值看涨和看跌期权,同时卖出近月的平值看涨与看跌期权。

日历宽跨式价差:买入远月的虚值看涨和看跌期权,同时卖出近月的虚值看涨与看跌期权。

4.时间价差策略的优点

时间价差策略的优点如下:

·不需要保证金或占用很少的保证金。

·风险有限。

·可以很方便地把该策略转换为期权多头。

5.时间价差策略的缺点

时间价差策略的缺点是:相对于裸卖出期权来说,该策略降低了获利的可能性。 6ktUcV5IeYwmOIHZL5FEf3JiwJUE3RrJNLkhh/SaFGGcERMQIJGgApgZlehkvmfS

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